蔚来产品战略及财务分析

凭借 ES6 及 ET5T 大单品，月销站上 2 万台阶。

一、产品战略：大单品稳固NIO 高端地位，乐道&萤火虫下沉走量

产品战略：NIO→乐道→萤火虫，自上而下铺满各价格带矩阵

蔚来锚定 30w+高端市场，乐道&萤火虫下沉走量并改善盈利；①NIO蔚来：锚定 30w+高端市场，9 款车型产品矩阵完善，树立高端形象并成功开创租换电商业模式。②ONVO 乐道：聚焦 20w+价格带，租电后下探至15-20w市场，走量后或助力换电业务盈利。③Firefly 萤火虫：定位精品小车，面向中国及欧洲市场。

蔚来：ES6 及 ET5/T 助力月销站稳 2 万辆，高端纯电地位稳固

凭借 ES6 及 ET5T 大单品，月销站上 2 万台阶；2024 年1-10 月，ET5/ET5T合计月均销售 6335 辆，ES6 月均销售 6220 辆，凭借大单品，在2024年5-9 月连续 5 个月月销超 2 万台（10 月因第二品牌乐道上市而略有冲击）。

蔚来在 30 万元以上纯电市场市占率有望接近50%，高端纯电地位稳固；2023、2024 年 1-9 月，蔚来在 30 万元以上纯电市场市占率分别为31.4%、43.7%，预计 2024 全年将接近 50%，NIO 高端纯电塑造较为成功。

乐道：承接蔚来技术积累保障产品力，下探走量市场反哺公司盈利

蔚来品牌技术积累下放至乐道，保障产品竞争优势；依托蔚来深厚积累，乐道基于蔚来智驾底层能力打造智驾系统 ONVO Smart Driving；此外乐道语音助手全技术栈也与蔚来同源，基于全新一代大模型技术进行打造。

乐道所在市场更容易走量，助力换电业务扭亏；10-20 万元市场新能源渗透率有提升空间，乐道凭强产品力在此价格带更容易走量。此外乐道放量后有望提升单站日均换电次数（与换电站盈利强相关），助力换电业务扭亏。

萤火虫：面向全球市场，此价格带走量胜率高

萤火虫面向中国及欧洲市场，定位精品小车更契合欧洲消费者；萤火虫品牌面向中国及欧洲，有望同步发售。2024 上半年，欧洲乘用车市场销量排行前 10 车型中，除特斯拉 ModelY 及斯柯达明锐，其余均为车长在4-4.3米（或更小）的小尺寸车型，萤火虫作为紧凑型小车，更契合欧洲市场消费者需求。

二、财务分析：融资保障充足现金流，资本支出放缓促毛利率提升

净现金及负债：获融资保障现金流储备，负债端风险较小

融资能力强保障公司现金流储备；公司融资能力强，2023 年获阿布扎比投资机构 11 及 22 亿美元投资，2024 年 9 月，获得合肥建投资本等共33亿人民币投资，截至 2024Q3，公司账上净现金约420 亿元，储备较为充足。

负债端风险因素较小；公司近年长期借贷维持稳定水平，近期应付账款及票据增长或由于现金流承压需要延迟上游付款所导致，2023 年至今公司通过融资维持现金流，负债端整体风险在可承受范围内。

资本支出：换电站建设趋缓，折旧摊销成本将持续下降

换电站建设增速趋缓，折旧摊销成本下降或带动毛利率上行；复盘2019-2023年数据，公司CapEx与换电站建设增速趋势基本相同，根据2024年 10 月换电站数量参考，预计截至 2024 年底换电站保有量约2860座，同比增速较 2023 年下降明显（79%→22%）。此外后续公司将引入加电合伙人计划助力换电站扩张，CapEx 有望持续下降。

毛利率：销量提升+产品结构改善，公司毛利率或持续向上

短期；整车业务毛利率与销量规模及产品结构关联较大，销量稳定下，ET5/5T（低价产品）占比与毛利率走势相反，随后续ET5/5T占比下降及总销量提升，毛利率将持续改善。

中长期：“其他业务营收/换电站保有量”指标走势与“单站单季度平均换电次数”走势相同，并与公司其他业务毛利率呈显著正相关，随后续乐道品牌放量带动单站换电次数提升，公司换电业务毛利率有望受益提升。