蔚来的核心看点体现在哪？

定位高端电动品牌，已实现三地上市。

坚定高端电动车品牌战略，已实现三地上市。蔚来汽车于 2014 年正式注册成立，成立之初 就确定了全球化的高端电动车品牌战略。2016 年 4 月，蔚来与江淮汽车签署百亿代工协议， 整车交由江淮汽车代工。17 年 12 月，蔚来发布 ES8，首次推出了换电模式， 2018 年全 年交付超 11000 辆。蔚来于 18、19 年分别发布 ES6 和 EC6，并于 20 年月获合肥战投 70 亿元投资。蔚来于 21 年、22 年相继发布轿车 ET7 和 ET5，SUVES7, 轿跑 SUV EC7，完 善了产品矩阵。22 年，蔚来采用介绍上市的方式分别在港交所和新加坡交易所上市。

公司的股权结构稳定，创始人李斌投票权占比超过 42%。截至 22 年 12 月 31 日，公司前 三大股东分别为李斌、腾讯、Baillie Gifford。公司采用 ABC 股权架构（投票权 1:4:8），创 始人李斌持股占比 10.5%，投票权比例为 44.2%，投票权占比最高；腾讯的持股比例 9.7%， 投票权比例为 5.9%；Baillie Gifford 持股比例为 7.2%，投票权比例为 4.4%。

22 年收入创历史新高，毛利率下滑趋势将逐渐改善。18-22 年，公司收入分别为 50/78/163/361/493 亿元，年复合增速 77.2%。22 年，公司均价 40.22 万元，月平均销量 1.02 万辆。22 年，公司研发费用 108.4 亿元，同比增加 126%。22 年以来，电池原材料碳 酸锂价格走高，叠加清理老款 EC6/ES6/ES8 推出补贴等原因，公司毛利率下滑明显。考虑 到 23 年以来碳酸锂价格有所降低，且全系产品即将完成切换 NT2.0 平台，我们预期蔚来毛 利率将企稳回升。

公司股价主要受产品上市节奏及供应链短缺影响。蔚来于 2018 年 9 月在美国纽交所上市， 年底 ES6 上市带动股价上涨，最高股价 10.64 美元。2019 年公司 ES6 量产不及预期，ES8 销量下滑，公司亏损增大，股价低迷，最低价位 1.19 美元。20 年以来，蔚来中国总部落户 合肥，得到战略投资者的注资，随着 ES6、EC6、ES8 销量爬坡至 7000 台，蔚来股价大 幅上升，2021 年 1 月达到最高为 66.99 美元。2021 年以来，受芯片短缺、市场竞争加剧、 ET7 和 ET5 量产及交付进展不及预期、中概股退市风险等影响，公司股价持续回调。23 年 公司产品处于全系从 NT1.0 平台切换 NT2.0 平台的阶段，23 年 1-4 月交付量 3.77 万辆，4 月销量下滑至 0.67 万辆，4 月销量环比下降 36%，受销量下滑影响，股价持续低迷，5-6 月，ES6/ET5 touting 发布，公司销量预期转好，股价回升。

蔚来定位豪华车市场，40 万以上纯电市场销量夺冠。当前蔚来产品分为 ES（SUV）、EC(轿 跑 SUV)、ET（轿车）三个系列共 7 款车型，覆盖了中大型和中型 SUV，中大型和中型轿车 以及轿跑市场。蔚来 ES8 是公司的第一款量产车，2018 年交付破万，位居新势力第一。18 年发布的 ES6 外观内饰设计高端大气，细节精美，智能化体验强，保持了长期的热销。22 年，当年交付的轿车 ET7 和 ET5 相继成为了主力车型，同年，采用 NT2.0 平台的 ES7 成为 蔚来的主力 SUV 车型。据交强险数据， 22 年蔚来在 40 万元以上纯电细分市场占有率达到 73.9%。

平台迭代至 2.0，体系竞争力加强。蔚来的平台造车循序渐进，第一代“866”的三款 SUV 车型均基于 NT1.0 平台打造，其中 ES8 是第一款量产车，ES6 较之略小，EC6 是从 ES6 衍生 而来的轿跑版本，NT1.0 平台的三款车型跨度不大。基于 NT2.0 平台开发的“775”组合中， ET7、ET5 分别是中大型、中型纯电轿车， ES7 是能配备拖车钩的大五座纯电 SUV，尺寸和 定位跨度明显提升，其轿车 ET7 和 ET5 在 2022 年发挥了主要销量支撑作用。22 年第二代平 台车型在 ET7 和 ES7 在 40 万元以上纯电市场占有率分别为 25.1%和 15.1%。23 年蔚来将全 面切换为第二代平台，除目前第二代平台在售的 ET5、ET7、ES7、换代 ES6、ET5 旅行版外， 还包括全新 ES8、EC7、换代 EC6，总计将有 8 款车型。

参照 ES6 上一代车型销量、主要竞品的定价、产品力、销量，综合考虑全新 ES6 的产品力 升级、降价及交付周期变短等因素，我们初步预测全新 ES6 月度稳态交付量有望达到 6000-7000 辆。

6 月 12 日，蔚来宣布全系新车起售价降低 3 万，并下调首任车主用车权益。降价后，重要 车型 ET5 29.8 万起，全新 ES6 33.8 万起，ET7 42.8 万起，全新 ES8 49.8 万起。BaaS 车 电分离购买模式下，ET5 22.8 万起，全新 ES6 26.8 万起，ET7 35.8 万起。权益下调方面， ①整车质保从 10 年不限里程下调至 6 年 15 万公里；②每月 4 次终身免费换电权益不再作 为基础用车权益，用户可选择单次付费进行换电；③车联网从终身免费下调至 6 年免费。 如用户需要以上权益，需购买 3 万元的“权益升级包”。老用户则保持原有权益不变，复购 新车可将权益转移至新车，或通过放弃权益来抵扣 3-5 万元车款。

本次降价后，蔚来的销量、利润等财务指标有望逐步好转。23Q1，蔚来汽车销量 3.1 万辆， 到 4-5 月，销量下滑至 6658 和 6155 辆。23Q1 蔚来毛利率 1.5%，净亏损 47.4 亿，通过 全系降价，公司各车型的竞争力提升，例如 ES6 在和极氪 001、小鹏 G9、理想 L7 等竞品 对比中，性价比提高，我们预计全新 ES6 稳态销量有望达 6000-7000 辆。6 月 15 日，公 司下一款重磅车型 ET5 猎装版（ET5 Touring）正式上市，开启全球交付。NT2.0 8 款新品 带动下，预计 23H2 公司销量有望达到月销 2 万辆的目标，毛利率有望恢复至 15%以上。

服务用户作为核心理念，通过极致的购车流程体验、一站式售后服务响应来打造品牌认知。 李斌指出，蔚来把服务用户作为企业最底层的核心理念。为给用户提供超越期待的全程体 验，蔚来承担了不菲的成本，也让蔚来形成了差异化的竞争力和品牌认知，培养了用户的 品牌认同感。蔚来的全流程服务大致包含购车/提车服务，用车服务，社区服务。用车服务 由车主权益和服务无忧组成，车主权益方面，蔚来首任车主自动享有终身免费质保、终身 免费道路救援和终身免费车联网服务。“服务无忧”的年费约 1.2 万元人民币，包含保险 代办、代理赔，维修保养等，维修期间，蔚来还提供代步车和上门补胎等服务。

线上+线下，蔚来打造车主社区服务体验。蔚来通过线下空间 NIO House，线上空间蔚来 App， 周边品牌 NIO Life，和积分体系引导车主参与社区活动，享受社区服务，增强用户粘性。 蔚来中心 NIO House 作为蔚来汽车的线下体验店，选址多在地标建筑，每一家蔚来中心都 提供展厅、办公、阅读、休闲、成长、聚会、城市文化服务等多种功能。日活已超 20 万 的蔚来 App 负责进一步建立社交连结，用户可以在 NIO app 中相互交流、组织活动、发布 日常；蔚来高管亲自在 APP 中与用户互动，引导用户参与品牌共创。NIO Life 产品有箱包、 服饰、食品饮料等，可用积分兑换，塑造品牌认同。贯穿整个社区运营的是两套积分系统。 普通积分可以在惊喜商城、车商城、蔚来中心、一键加电、目的地出行等多个场景下兑换 商品或服务。“蔚来值”则可以用于社区内对重大事件进行投票，今年 5 月全新 ES6 上市， 蔚来曾在社区发起投票征询用户对 ES6 定价的建议。

蔚来提出的 NIO Power 是基于移动互联网的加电解决方案，拥有广泛布局的充换电设施网 络，依托蔚来云技术，搭建了“可充可换可升级”的能源服务体系，为车主提供全场景化 的加电服务。在家充电，在外换电：

（1）家用场景：蔚来推出 7kW 家充桩，2.0 体积小功能强，首桩权益随车附赠，20kW 家用 快充桩在蔚来的充电版图中，是目的地充电的主力，也就是民宿、景点、商圈等 2 小时以 上的活动场景。蔚来李斌总在 2022NIO DAY 上表示，截止 22 年 12 月，蔚来已经为用户安 装超过 16 万根家充桩，蔚来用户家充桩安装比例应该是所有品牌中最高的。

（2）外出场景：截至 23 年 5 月，蔚来建成 2604 座蔚来充电站，1417 座蔚来换电站，并兼 容 71 万台以上第三方充电桩。为实现“让加电比加油更方便”蔚来计划在 2023 年新增 1000 座换电站、10000 根充电桩，累计建成换电站将超过 2300 座，累计建成充电桩超过 24000 根。按照蔚来的“加电体验持续提升计划”：到 2025 年，NIO Power 将在全球范围内累计建 成 4,000 座换电站；“电区房”覆盖率目标达到 90%；打通“九纵九横十九大城市群”高速 换电网络；全球累计建成 168 条 Power Up Plan 目的地充电线路。蔚来充电车是现有充电 网络的补充方案，客户可以通过蔚来 APP 预订加电服务。充电车给 ES8 加电 10 分钟，续航 可增加 100 公里。

推出第三代换电站效率再升级，提升用户的换电体验。目前纯电主流车型完整充满电池需 1 小时以上，而蔚来换电站换电一次仅需 4 分钟，解决了新能源车充电慢的痛点。据蔚来官 方宣布，截至 23 年 5 月，蔚来用户总的加电量中，60%以上来自换电。23 年 3 月，蔚来第 三代换电站首次亮相，并在 4 月正式投入使用。蔚来的第三代换电站相较于第二代在体验 与效率方面都有全面提升，并对换电站功能做出探索，基于高速 NOP 推出路径规划功能， 可在沿途自动添加换电站。

市场担忧蔚来主打的极致购车流程体验、一站式售后服务响应、换电布局对资本占用较多。 我们认为： （1） 通过服务包标配变选配降价 3 万，下调首任车主用车权益，公司从追求极致服务体 验，逐步向销量增长目标倾斜。降价后，公司产品性价比提升，我们预计蔚来的销 量/利润等指标将逐步好转，我们预计，公司 23H2 销量有望达到月销 2 万辆目标， 毛利率恢复至 15%以上。 （2） 公司由于换电站超前的战略布局，折旧和运营费用导致亏损，后续随建站速度平稳， 以及三代换电站无人值守等方式，逐步降低运营成本。公司换电站成本主要由电池、 基建、人力成本构成。随收入扩大，建站速度平稳，后续有望减亏。原本 1 个站需 要 1-2 人值守，目前正探索无人值守，逐步降低人力成本。