如何看待水泥行业去产量？

去产量的挑战在增加。

为什么“去产量”在“十三五”期间发挥了良好的效果，创造了迄今为止最好的行业利润， 而在 2022 年-1H24 不尽如人意，使行业盈利能力回落至供给侧改革开启前的水平？我们认 为这一情况说明了“去产量”能够发挥多大程度的效果，因时而变、因势而变。我们总结， “去产量”的效果如何，有赖于 5 方面的情况：1.大企业自律意识是否足够强；2. 区域市 场的集中度如何；3. 区域内大企业的竞争力和市场影响力如何；4. 行业对于需求的变动是 否能够及时响应；5. 格局是否稳定，是否能够抑制新增产能、屏蔽区域外水泥流入的干扰。 2016-2020 年，以上 5 个方面都对“去产量”发挥理想效果都较为有利。“价本利”经营理 念在此期间成为主流，大企业自律意识总体较强，尤其是一些成本较低、市场竞争力强的 大企业也更积极的拥抱“价本利”优先后，行业自律的效果有了很大的提升。得益于新增 产能得到了较好控制，再叠加部分大企业积极关停产能，各个区域市场的竞争格局在此期 间总体维持平稳。错峰生产的推广既增加了行业“去产量”的刚性，也使得行业“去产量” 步调较为一致，区域之间“去产量”力度不平衡的矛盾总体并不显著。此外，水泥需求在 此期间处于高位平台期，南方核心市场需求仍有增长。受益于需求的小幅增长和产能的率 先去化，华东区域在此期间平衡了北方水泥南下和熟料进口增加所带来的跨区域扰动，较 好地扮演了蓄水池的角色。因此，区域间不平衡的矛盾在此期间并不突出，行业“去产量” 执行的力度，并不太需要跟随需求的波动调整。

“十四五”以来，“去产量”发挥理想效果的挑战在增加。首先是产能增长的约束有所松动。 一方面部分区域市场，利用了此前产能置换政策未明确约束的空白地带，进行了较多的跨 省产能置换，形成了过剩产能从产能利用率较低的地区到产能利用率较高的地区转移，生 产效率较低的生产线向生产效率更高的生产线转化。部分区域市场的竞争格局遭到了破坏； 另一方面，新建生产线批小建大和存量生产线技改扩产均较为普遍，在行业名义在产产能 总体仍维持平稳的同时，实际产能有所扩大。根据数字水泥网估算，2023 年末的名义在产 产能约 18.3 亿吨/年，而实际产能在 21.9 亿吨/年，平均超产率在 20%。其次是需求的波动 加大了供给侧精准响应的难度，2021 年起，中国水泥需求开始逐步进入调整期，需求下行 的速度较此前加快，行业对这种“新常态”的认识和估计稍有不足。此外，错峰生产更强 调差异化管理后，“去产量”的刚性约束有所减弱，各个区域“去产量”的力度也出现了更 多差异。对于部分物流条件优越、市场较为开放的区域市场，跨区域流动的矛盾开始更为 突出。最后，随着需求回落和“去产量”效果弱化，行业“价本利”优先的共识出现了松 动，某些阶段区域内有竞争优势的大企业向“量本利”适度倾斜以维护市场份额，并以此 为手段寻找进一步凝聚共识的机会。

长三角和华南是水泥行业的两大重要区域市场，2023 年这两大区域市场产量合计 6.6 亿吨， 占全国总产量 33%。2016-2021 年期间，长三角和华南水泥价格的逐级抬升，2021 年均价 分别较 2015 年高 112%/84%，同期全国水泥均价提升了 69%。但自 2022 年以来，这两个 明星市场似乎光环不再，价格降幅均大于全国平均水平。2024 年以来的均价(截至 2024 年 10 月底)分别较 2021 年下降了 36%/33%，同期全国水泥均价降幅 22%。

长三角和华南 2016-2021 价格表现均领先全国，我们认为背后的原因是有差异的。华南市 场得益于相对更强的需求。2016-2021 年，华南的水泥需求仍然处于上行期，同期年均增 长 1.5%，是全国水泥需求增长最快的几个区域市场之一。受益于需求的强劲增长，华南市 场的产能利用率 2016-2021 年基本维持在 90%左右。长三角市场需求在 2016-2021 年总体 平稳，年均增长在 0.6%，而供给端表现较为突出，2021 年末的熟料产能较历史峰值下降 了 7%，成为期间为数不多的在价格上行期实现了“去产能”的区域市场。其中，江苏和浙 江两省期间在“去产能”方面的成效最为卓著，2021 年末的熟料产能分别较峰值下降了 19% 和 16%。

长三角和华南市场 2022 年以来价格表现落后于全国，我们认为都与 “去产能”方面建树 不足有关。其中，华南市场的主要矛盾在区域市场内部，尤其是广西在 2021-2023 年新增 产能较多，使区域市场的竞争格局遭受了一定恶化；而华东市场的主要矛盾更多在于区域 市场的外部，而由于长三角更为发达的物流条件，跨区流动的便利性使其难以独善其身。

“十四五”以来，广西是全国水泥行业新增产能最为集中的区域之一，成为了华南市场供 给侧恶化的导火索。利用跨区域产能置换的方式，不少区域外企业将其他地区本已濒临闲 置的生产线置换到广西，向华南区域转移了供需矛盾。

2021-2023 年，广西合计投产了 14 条水泥生产线(合计 2,288 万吨/年熟料产能)，自治区内 仅关停了 1 条生产线(62 万吨/年熟料产量)，绝大部分被置换产能的指标来自华北、东北、 西北等其他区域市场。截至 2023 年末，广西有效产能较 2020 年末高 25%，期间年均增速 7.8%(增幅仅次于需求增长更为强劲的西藏，远高于其他省市)。然而，供给快速投放的同 时，需求端并未出现新投资企业原本期待的持续上行。伴随全国水泥需求的见顶回落，广 西也并没有成为例外。2021-2023，广西水泥产量年均降幅均-6.3%。

长三角市场供给端的“去产能”2021 年以来仍在延续，截至 2023 年末，长三角整体的在 产产能较峰值降幅 8%，其中江苏和浙江分别较峰值 16%和 20%，继续作为引领区域市场 产能去化的主要力量。长三角地区在需求端同样体现了较强的韧性，2023 年较 2021 年回 落 8%，而全国同期降幅在 14%。但由于长三角地区较为发达的物流条件，而长江中上游 的江西、湖北和重庆等地区的产能有所增长，需求的降幅相对更大，“去产量”的节奏和幅 度也存在差异，使得长三角独善其身面临着较大挑战。