申通快递成长历程、股权结构、商业模式及财务分析

民营快递先锋，份额加速修复。

1.成长历程：首批民营快递企业，开创快递加盟先河

申通快递前身“神通服务部”于1993年在浙江杭州创立，是通达系中成立最早的快 递企业。经过三十年的发展，已成为行业头部企业。 公司早期立足上海，布局长三角，并于1999年率先采用“加盟制”，奠定了经济型 快递发展的基础。2005年，申通与初创期的淘宝合作试点“推荐快递”，成功开启 了电商件的第二增长曲线。 2016年12月，申通在深交所上市。2019年，申通引入电商资本，并在次年凭借电商 的数智化能力，实现信息系统全面上云。2022年，公司启动了三年100亿的基础设 施投资，进一步提升产能。2023年，申通提出“好快省”的新品牌战略，从量、质、 服务三个维度奠定公司未来的发展基调。

2.股权结构：目前创始人控股，但阿里具备控股“期权”

目前仍是创始人控股。据Wind，截至24Q3，申通快递创始人陈德君、陈小英仍是 公司实际控制人，二人通过直接持股以及通过德殷投资、恭之润和德润二，合计持 有申通股份34.79%的股份。

阿里巴巴高管入驻申通。在申通2019年接受阿里巴巴战略投资之后，截至2024H1， 申通12位核心管理层中有3位曾在菜鸟集团任职，分别为总裁王文彬、副总裁韩永彦 和CFO梁波，电商平台高管进驻将助力公司管理上的赋能，加速申通快递数智化转 型步伐，也体现出阿里系资本对于申通快递业务扶持的重视程度。

阿里具备控股“期权”，当下最晚行权时点在25年底。2019年申通引入电商资本， 截至2024年10月阿里巴巴持有申通25%的股份，是实际控制人之外的股东中持股最 大的股东。根据公司2022年12月公布的《关于公司股东签署经第二次修订和重述的 购股权协议之延期协议的公告》显示，阿里网络拥有在2025年12月27日之前购买德 润二和恭之润的股权的权利。如果阿里网络按照协议全部买入德润二和恭之润持有 的21%股份，加上其原有的25%，阿里网络的持股比例将达到约46%，从而成为申 通快递的实际控制人。

3.商业模式：过去大加盟制，当下中转直营、末端加盟

早期大加盟商，加盟商数量少且份额集中：作为民营快递开启加盟制先河的申通， 早期虽然总部资金弱，但具备先发优势与号召力，得以吸引到实力强劲的大加盟商， 从而在电商大繁荣时期积极把握时代红利，以最优成本优势快速扩张网点。

当下中转直营+末端加盟，网格管理持续深化：随着行业中枢增长下移，电商快递行 业精细化管理时代来临，过往大加盟商割据一方弊病凸显，总部难以盘活一盘棋有 效控制成本与友商正面竞争。为了加强总部集权，17年起申通通过向各大加盟商收 购等方式提升自营化，17年起申通中转中心直营化率与一级加盟商数量快速追赶， 过去大加盟商割据一方困境得以解决。22年以来公司开始实施网格化管理，滴灌式 赋能末端网点运营，组织结构趋于扁平化。

4.财务表现：造血能力恢复，盈利弹性释放

三年百亿扩产计划稳步推进下，22年以来公司业务量领先行业快速增长。尽管期间 受行业温和价格战冲击，公司单票收入有所下滑，但得益于“以价换量”竞争策略 效果显现，公司收入增速重回15-20%增长区间。

成本方面，与其他通达系成本结构一样，剔除派费下公司中转成本（运输+中转）占 比超7成，过去一直也是降本优化重心。得益于末端精细化管理、件量增长规模效应 显现，我们根据申通快递公司年报测算，公司单票中转成本由19年的0.77元稳步下 降至23年的0.49元，降幅近四成，带动21年至今公司毛利率进入修复通道。费用方 面，得益于公司严控费用成本，期间费用率常年来稳定在3%左右，费用控制处于行 业领先水平。

盈利弹性修复，自由现金流转正。20年业务量受疫情冲击增速下滑，同时行业进入 恶性价格战，公司盈利能力明显下滑，21年前三季度行业恶性价格战持续叠加公司 计提大额减值损失背景下，21年公司实现亏损。但22年以来，监管引导行业良性发 展，同时恶性价格战缓解，在业务量恢复增长叠加降本增效深挖下，公司正沿着“成 本修复→利润修复→现金流修复”路径稳步修复价值。 22年至今公司单票利润与ROE进入修复通道，23年公司自由现金流转正，24年进入 业绩高增收获期，24前三季度归母净利率、自由现金流同比分别增长1.1pp、5.6亿 元。随着利润与现金流双重修复，23年公司时隔三年重启分红计划，纵向对比公司历史分红水平与横向行业比较，未来分红率仍有较大提升空间。