申通快递业务布局与业绩情况如何？

在价格维持稳定的基础上，受益于规模经济与成本持续优化，直营快递相对低毛利率，拉低申通整体毛利率。

1.申通快递收购丹鸟物流后双方的业务协同

增强申通快递在逆向退货场景的揽派核心竞争力

目前快递市场退货件在整体电商快递中的占比约5-6%，2025年预估日均退货件量约3000万件，占比相比去年提升0.5-1个百分点。 2024年，菜鸟速递（丹鸟物流）及申通快递合计拥有约18%的电商退货件市场占有率，日均件量超400万件。在今年收购丹鸟物流后，双方融合后，在电商退 货件市场成为仅次于顺丰和京东物流的第三大服务商。 电商平台为了保证消费者体验，逆向退换货快递能够给到快递公司相较于正向快递2倍甚至更高的价格，目前电商退货件市场价格在5-8元之间，相对于普通电 商件3-4元的价格，具有较大优势。当然退货件也对上门服务时效等服务体验提出了更高的要求，而丹鸟物流服务天猫超市等自营品类所积累的能力，可以增强 申通快递在逆向退货场景的揽派核心竞争力。

申通支撑丹鸟物流降低成本，共同进攻中高端快递市场

顺丰、京东物流及中国邮政是国内仅有极少数可提供中高端快递（时效快递+品质电商快递）的物流服务商，较高的进入门槛和运营要求是顺丰和京东物流分 别占据两个市场的主要原因： 关键、稀缺的资源，如航空货运机队（顺丰机队规模占据近40%左右市场）、航空货运枢纽、机场起降时刻及空侧地面网络； 品牌知名度，因为客户倾向于信任并使用知名品牌的服务；尤其是体现在时效达成率、准时率等硬性指标方面。 2025财年菜鸟速递（丹鸟）在自有干线、终端网点、飞机数量及快递小哥数量方面均与可比友商有需要补足的差距，但预估的单票运营成本仍高于中高端快 递龙头的顺丰。因此，在能力存在短板的情况下仍有较高成本，所以申通收购丹鸟物流后，能够加快双方降本节奏，解决亏损抢夺中高端快递市场的难题，为 申通快递母公司贡献更多利润。

协同合作增强对菜鸟供应链业务配送环节的持续渗透

菜鸟速递（丹鸟物流）之前也承接类似京东物流的国内供应链的快递部分，客户主要为阿里平台（天猫旗舰店）上的品牌商家或部分高客单件中小电商卖家。 后续核心策略将是引导客户入菜鸟仓+丹鸟物流（或申通快递）配送。目前，菜鸟物流在国内供应链业务（即对标京东物流外部一体化供应链服务）上，目前阿里平台日均生成快递1亿件以上，但在服务自身生态平台的渗透率方 面仍有差距。因此未来申通快递联手丹鸟物流在阿里体系内的渗透率至少可以提升至京东物流的渗透率水平（20-25%），假设渗透率每年约5pct提升，平均 每年增加日均500万左右订单。

2.本次交易对申通快递业绩情况的影响分析

对单量及价格的影响：拉升5pct件量增长，价格逆转下降趋势

目前阿里系快递订单1+亿件/天，其中申通承接1500-2000万，高于其大盘市占率。2025年伴随并购丹鸟物流完成，申通快递可承接菜鸟速递（丹鸟）“按 需送货上门、退货件”等业务，包括退货件200-300万单，正向上门快递100-200万单。2025-2027年分别增加约12亿、23亿、25亿件快递。申通快递过去两年业务量增速持续领跑行业，但单票价格持续回落，但营收仍然保持20%的较高增长。伴随并购丹鸟物流完成，其6元左右的价格，让申通 快递未来三年整体价格维持稳定水平。 2025-2027年分别增加约2.13元、2.16元、2.10元。

对成本及盈利的影响：加速成本优化，但竞争压力减缓利润改善

在价格维持稳定的基础上，受益于规模经济与成本持续优化，直营快递相对低毛利率，拉低申通整体毛利率；但由于产能建设、件量结构调整，单票成本继 续优化。  由于品质快递盈利能力高于经济快递，因此公司单票归母净利润有所改善。但考虑今年及后续行业竞争压力仍然存在，预计改善幅度不会明显提升。

联手菜鸟，融合后的产能需求补齐，可以支撑业务增长

即使市场最担心的产能建设的资本开支资金来源问题，申通目前联手菜鸟和投资方设立几十亿的物流地产基金，可以顺利解决产能投融资问题。