申通快递的核心看点有哪些？

投资三大看点，网络价值蓄势待发。

1、份额拐点：规模跃升至安全地带，份额坐四望三

行业通常默认业务量日均 3000 万单为网络盈利的规模临界值，日均3000万单以下网络处于危险地带，日均 4000 万单以上网络则处于安全地带。申通业务量从2020 年的日均 2416 万单到 2023 年 Q1 的日均约 3729 万单，从危险地带进入安全地带，对全网的效率提升、投资信心强化有着重要支撑。公司在行业竞争中的排序也有明显变化，份额从21H1 的9.8%提升至23Q1的12.5%，呈现出坐四望三的格局。在当前头部压制趋缓，腰部单量外溢、尾部资本下行的行业竞争格局背景下，申通份额有望更上一个台阶。

2、效率拐点：成本下降空间更大

物流行业的第一性原理为规模经济，随着公司规模、资产、管理三要素大幅改善，公司的效率正处于提升拐点，总部干线成本和加盟商派件成本降幅均有望领先于行业。

干线转运成本

申通作为后发者，有 3 个有利因素为干线转运成本追平领先者创造了契机：a.成本曲线为凹性，申通正处于最陡峭阶段。成本曲线角度，日均3000-4000万单是快递行业体现规模效应的关键节点，通过通达系公司成本曲线可以看出当企业日均单量达到 3000 万单以上时，单票转运成本降幅开始进入平滑阶段。申通业务量从 2020 年的日均 2416 万单到 2023 年 Q1 的日均3729 万单，相较于同行，申通处于成本下降更快阶段。 b.数字化工具助力学习曲线较快下移，申通数字化进步较快。2023 年，公司将基于数智化管控工具以及业务规模提升的视角实施精细化管理，通过数据分析挖掘降本空间，分环节细颗粒度管控成本；通过提升自有运力结构，建立数智化干线车队，形成动态、灵活、可视的降本实施机制，优化干线运输成本；c.申通借力阿里，场地资源补充较快，使得自动化设备的铺设较为顺利，自动化分拣设备的投入，精准快速提升人效、时效以及坪效。

派件成本

近两年申通对派件端给予较多补贴，目前与同行相比申通总部单票派件成本更高。我们分析，申通派件端补贴更多的原因为：1）过往2 年和前3 名单量差距较大，客观上单个加盟商派件效率低于同行，需要给与更多补贴；2）过往2 年，公司对网点去劣存优，去除过大网点、培育腰部网点，公司为扶持这部分网点做强，给与派费扶持。 考虑到 1）单量增加-派件效率提升-加盟商派件成本下降2）网络整体竞争力提升-新增网点盈利情况向好，公司给与派件端的补贴有望减轻，派件端具备成本下降空间。 申通 2022 年报提到：2023 年公司将进一步提升末端派送效率，通过赋能网点投递资源，及时掌握派件区域、单量以及时效情况，高效地开展末端派件工作。随着公司件量进一步提升、末端派件提质增效，派件端加盟商成本也有望下降，从而降低总部派件成本。

3、议价权拐点 ：服务质量提升带动终端定价提升

公司规模、资产、管理改善，不仅带来成本效率改善拐点，也带来服务品质改善拐点。1）规模增加，支持运营提频提速；2）自动化设备铺设，推动中转处理时效和遗失破损率改善；3）数字化系统覆盖实操场景，推动包裹全链路顺畅流通。从结果看，公司服务质量提升显著。申通与行业头部企业全链路时效差距从2021年的 7-8 小时缩短到目前的 1-2 小时。2023 年，申通揽签全链路时长从1月份的53 小时，缩短到 5 月的 44 小时，某平台大客户次日达成率高达83%。

2023 年，公司在主要平台服务质量排名表现良好。抖音时效达成率持续提升，通达系公司中排名从 2、3 月份第 5 名提升至 5 月份第3 名。与此同时，5 月公司荣登菜鸟指数总分第一，该指数包含时效、服务、信息等指标。随着公司在时效及服务质量上投入加大、为客户带来更高效的服务体验，其终端定价有望更上一个台阶，对应总部对渠道定价也有望提升。公司正进入服务质量提升-终端网点对客户议价权提升-网点盈利改善-总部对渠道议价权提升路径中，最终落到业绩表现上，我们预计公司与同行对网点的单票收入的差距有望收窄。