全球经济及通胀回顾与展望分析

2024 年，全球经济延续了疫情后的弱复苏态势。

1.全球不确定性因素增多，经济下行风险加大

全球居民消费回落，私人投资回暖，政府支出温和扩张，总需求增速整体放缓。美中日等主要经济体居民消费增速较2023 年回落（表2）。收入增速放缓、财政补贴政策退出、超额储蓄释放殆尽等是抑制居民消费增长的主要因素。利率中枢高位下行，投资呈回暖迹象。2024 年美欧国家进入补库存周期，叠加下半年推出的降息政策，带动企业投资温和增长。全球产业链转移和重构趋势加快，美国、越南、马来西亚、印尼、墨西哥等地区FDI 流入速度明显加快，新能源和人工智能领域是投资重点行业。2024 年上半年，全球FDI 投资规模增长 1%1，亚洲地区增长 3%。全球财政政策延续正常化步伐，政府支出温和增长。2024 年，发达经济体、新兴和中等收入国家政府支出相对GDP比重分别增长0.3 个、0.4 个百分点。

全球粮食供给量下降，制造业波动复苏，服务业稳定增长，总供给延续扩张趋势。极端天气、地缘政治紧张局势持续影响全球粮食供应，主要产粮大国产出下滑。联合国粮农组织预计，2024 年俄罗斯、欧盟谷物产量将分别下降11.6%、8.1%；中国和印度产量增速均低于 3%。不同国家工业产出恢复表现分化。受全球能源、原材料等大宗商品价格下降以及电子产业进入扩张周期等因素推动，亚太地区工业产出恢复势头良好，新兴经济体工业生产指数稳定增长。发达经济体上半年工业生产明显复苏，5 月工业生产指数升至年内高位104.5，下半年逐渐走弱（图 1）。受劳动生产率较低、能源转型等因素影响，德国工业产出指数同比一直呈负增长态势。全球服务业延续较好增长态势。2024年10月，摩根大通全球服务业 PMI 指数为 53.1%，较9 月回升0.2 个百分点。金融、旅游、交通、物流仓储、餐饮、娱乐等主要行业发展态势良好。联合国旅游组织预测，2024 年国际旅游业有望恢复到或超越2019 年的规模水平。在全面开放以及签证便利化等利好政策的推动下，2024 年1-7 月，亚洲国际游客规模同比增长 11%，已恢复至 2019 年同期水平的 96%。2024 年前9 个月，全球航空客座率月度均值为 83.1%，较 2023 年同期增加1.2 个百分点；货邮载运率1月度均值为 45.2%，比 2023 年高 1 个百分点。

展望 2025 年，全球经济下行风险有所提高，可能呈现总需求和总供给同步回落特征。 需求端面临的不确定因素增多。全球居民消费增速可能逐步回落，企业投资和贸易增长面临挑战。2025 年，特朗普就任美国总统后可能对全球征收10%-20%关税，关税政策及可能引发的报复措施将抬升全球商品价格，导致居民消费需求萎缩。新兴经济体出口可能因全球贸易壁垒增多和订单减少而下降，影响居民和企业收入，对私人消费带来冲击。通胀反复将使主要经济体降息进程延缓，2025 年全球流动性趋于宽松但改善幅度大概率下降，私人投资有望呈现温和增长态势。科技博弈压力下，主要经济体将继续强化投资限制，全球FDI流入可能延续低增长态势。IMF预计，2025年全球投资规模占GDP比重为26.4%，较 2024 年仅提高 0.2 个百分点。在全球公共债务水平高企和利息支出增长背景下，政府支出将继续保持克制，占 GDP 比重可能回落，但债务占GDP比重仍有上升压力。IMF 预计，2025 年发达经济体、新兴和中等收入国家政府支出占GDP 比重将分别为 40.3%和 32.5%，较 2024 年降低0.3 个、0.1 个百分点。

供给端将明显承压。全球工业产出将小幅下降。全球进出口贸易需求收缩，将对下游生产和出口企业带来负面冲击。由于特朗普关税政策主要针对中国，并可能对中国企业通过在东南亚、墨西哥等第三方市场投资进而对美出口实施限制，不仅将影响中国的工业产出，也将对东南亚、墨西哥等经济体工业产出产生负面影响，但上述地区也将从美国进口订单转移中获益，综合影响需视特朗普关税细节。此外，在全球贸易保护主义和投资审查全面趋严背景下，2025年私人企业的产能扩张意愿将更加谨慎，即使全球利率中枢下行，企业可能也不会大幅增加投资，将影响产出扩张能力。全球服务业扩张速度放缓。2025年全球金融市场波动将加大，全球金融业增加值增速将放缓。居民就业和收入增长预期转弱，将减少休闲娱乐和旅游等支出。全球贸易增速放缓和保护主义升温，将限制国际商务、航运和物流等活动。全球服务业可能将从疫情后的快速增长状态回归长期趋势水平。 综合看，预计 2025 年全球实际 GDP 增速为2.6%，较2024 年下降0.1个百分点。

2.全球通胀压力缓解，反弹风险积聚

2024 年，全球通胀压力缓解。全球供给端扩张步伐快于需求端，商品生产特别是亚洲制造业快速复苏，供应链压力缓解，推动通胀水平回落。能源价格处于相对低位，推动生产成本下行。2024 年食品价格总体低于2023年，但呈逐步走高态势。2024 年 10 月，联合国粮农组织食品价格指数平均为127.4，环比上涨 2.0%，同比增长 5.5%。服务业价格下行趋势受阻，2024 年上半年部分经济体服务业通胀反弹，下半年再度回归下行。具体分区域/国别看，美国通胀三年来首次降至 3%以下，9 月降至 2.4%的低点，10 月反弹至2.6%。欧盟经济复苏势头疲软，需求扩张步伐低迷，通胀波动下行，9 月降至2.1%，是2021年 5 月以来新低，德国、法国等主要经济体通胀降至2%以下，但10月出现小幅反弹。受汇率波动等外部因素影响，日本通胀持续高于2%的目标水平，但反映真实消费需求的核心通胀涨幅并未明显抬头。亚太等新兴经济体供给端复苏态势良好，通胀维持在相对低位。10 月中国CPI 同比增速处于0.3%的低位。阿根廷、土耳其等恶性通胀国家通胀压力逐步缓解，10 月通胀率分别较年内高点下降 96.4 和 26.9 个百分点。

展望 2025 年，全球通胀下行速度趋缓，部分经济体面临通胀反弹风险。当前，主要发达经济体通胀率逐渐接近 2%的货币政策目标，进一步回落空间缩小，部分经济体已出现通胀反弹迹象。从需求端看，消费扩张步伐趋于放缓，全球制成品和大宗商品消费需求增速可能收窄，有助于全球通胀下行。但主要经济体货币政策立场趋于宽松，可能促进投资及消费增长。从供给端看，保护主义抬头，贸易成本显著抬升，可能推动形成全球结构性通胀。一方面，美国等贸易保护主义政策实施国可能面临贸易品供给减少、价格上升压力，通胀风险加大；另一方面，对于广大商品出口国，可能面临外部需求减少，供给相对过剩的压力，通胀率可能趋于下降。预计2024 年全球CPI 增速为4.3%，较2023年下降 2.6 个百分点，2025 年全球 CPI 增速在3.2%左右，较2024年下降1.1个百分点。