水电上市公司业绩及装机增量分析

来水转丰支撑短期业绩，水风光基地贡献长期增量。

1、 2024 上半年来水同比偏丰，上市公司业绩迎来修复

金沙江和长江流域：根据长江电力公告，2024 年前三季度，乌东德水库来水总 量约 888.52 亿立方米，较上年同期偏丰 12.6%；三峡水库来水总量约 3131.10 亿立 方米，较上年同期偏丰 20.3%。 澜沧江流域：根据华能水电公告，截至 2024 年 9 月末，澜沧江流域乌弄龙、 小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰 5%、3.6%和 8.5%。 2024 年前三季度，长江电力实现营业收入 663.31 亿元，同比增长 14.6%；国投 电力实现营业收入443.95亿元，同比增长4.3%；华能水电实现营业收入194.18亿元， 同比增长 7.1%；桂冠电力实现营业收入 73.54 亿元，同比增长 20.6%。

ENSO（厄尔尼诺-南方涛动）事件对我国气候具有重要影响。厄尔尼诺（El Niño） 事件通常导致中国南方地区冬季降水增加，北方地区出现干旱和寒冷天气；相反， 拉尼娜（La Niña）事件则会带来中国北方地区的夏季降水增多和南方的干旱。 NINO3.4 指数是用来监测和分析 ENSO 事件的重要气候指标。据哥伦比亚大学国际 气候与社会研究所 IRI 预测，2025 年一季度末大概率将会转入 ENSO 中性。

2、 部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间

传统水电装机仍有增量，水电企业有望借助水风光一体化基地建设提升总装机 容量，扩展增长空间。华能水电在建、拟建水电项目 1173.6 万千瓦，十四五末期至 十五五时期有望陆续开始建成达产，全部投产后将贡献 45.84%水电装机增量；国投 电力在建、拟建水电项目 1151 万千瓦，投产时间主要集中在十六五时期，全部投产 后将贡献 54.09%水电装机增量。水电企业通过水风光一体化基地建设，打开盈利成 长空间，光伏发电与风力发电项目建设周期短，华能水电和国投电力的大部分在建 新能源电站项目将于 2024 年内建成投产。

我国大型水电站开发较为充分，长江流域已建成 4 座超大型水电站。我国的河 流可划分为内流河、松辽河流域、海河流域、黄河流域、淮河流域、长江流域、珠 江流域、东南诸河、西南诸河九大流域片。其中长江流域的年径流量最大，且流经 青藏高原、横断山脉、四川盆地、巫山等地势落差较大的地区，水能资源居全国第 一。截至 2023 年末，长江流域已建成三峡（22.5GW）、白鹤滩（16GW）、溪洛渡 （13.86GW）、乌东德（10.2GW）、向家坝（6.4GW）四座超大型水电站，澜沧江流 域已建成糯扎渡（5.85GW）超大型水电站，国内已建成装机容量超过 5GW 的水电 站仅有以上 5 座；已建成装机规模介于 3GW-5GW 的水电站 10 座。

澜沧江、雅砻江流域仍有较大装机增量空间。2022 年白鹤滩电站建成投产后， 水力发电板块上市公司暂无在建、待建超大型水电项目，优质大型水电站资产具有 稀缺性。华能水电在建大渡河流域硬梁包水电站和澜沧江上游托巴水电站等水电项 目装机容量合计 953.6 万千瓦，拟建澜沧江上游数个水电项目 269.8 万千瓦，十五五、 十六五时期有望逐步建成投产。国投电力在建水电主要为控股子公司雅砻江水电公 司雅砻江流域水电项目，装机容量合计 421 万千瓦，投产时间集中在十五五时期； 拟建牙根二级、雅砻江上游 10 座阶梯电站等数个水电项目装机容量合计 730 万千瓦。

水电是优秀的灵活性电源。目前，我国电力电量总体呈现“电量平衡有余，季 节性用电高峰期间电力平衡能力偏紧”的特点。水电相比煤电气电等其他电源，具 有运行灵活、安全可靠的绝对优势。水电站机组开机灵便、迅速，从停机状态到满 负荷运行仅需 1min~2min 时间，其增减负荷的迅速灵敏性有利于满足电网调峰和紧 急事故支援对上网容量的高标准要求此外，大规模新能源并网影响系统原有功率供 需平衡机制，负荷反调节特性十分明显，导致电网负荷峰谷差进步加大，而具有季 及以上调蓄能力的水库电站由于具有较大的调节库容，可调节出力范围大，可承担 电网调峰调频、事故备用、调节新能源出力波动的重任。

水光互补，提高新能源发电利用率。风、光资源在时空上的随机性、间歇性所 导致的风、光出力的频繁波动，极大地加剧了电网调峰、调频的压力，对电力系统 的安全稳定运行影响较大。充分发挥水电调节速度快、能源可存储等优点，能有效 缓解间歇性能源出力波动给电力系统带来的影响，更好地发挥促消纳、保安全作用。 以西南区域可再生能源开发基地为例，拓展水风光储一体化基地建设，可以充分利 用有效库容调节风光出力波动，成为了风、光等多能互补开发的重要互补能源，这 也是目前解决大规模间歇性能源电力外送的有效途径之一。

“十四五”可再生能源发展规划提出，依托西南水电基地，推进水风光综合基 地开发建设。做好主要流域周边风能、太阳能资源勘查，依托已建成水电、“十四五” 期间新投产水电调节能力和水电外送通道，推进水风光综合基地统筹开发。

华能水电：“十四五”期间拟在澜沧江云南段和上游段规划建设“双千万千瓦” 清洁能源基地。公司主动扩展风电、光伏电力项目业务范围，综合利用自身大中型 水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、 光伏资源，因地制宜开展风电、光伏项目建设。2021 年公司完成新能源核准（备案） 386.8 万千瓦；2022 年，公司新增投产新能源装机 38 万千瓦；2023 年公司新增投产 新能源装机 131.31 万千瓦。截至 2024 年 3 月末，公司在建光伏项目合计 161.34 万 千瓦，其中 2024 年预计投产约 151.76 万千瓦。 国投电力：清洁能源为主、水火风光并济。截至 2023 年底，公司已投产控股装 机容量 4085.66 万千瓦，其中，水电 2128 万千瓦、占比 52.08%；火电 1254.08 万千 瓦（含垃圾发电）、占比 30.69%；风电 318.25 万千瓦、占比 7.79%；光伏 385.33 万 千瓦、占比 9.43%。截至 2023 年末，国投电力及其控股雅砻江水电公司合计在建风 力发电项目 120.81 万千瓦，合计在建光伏发电项目 431.74 万千瓦。