钨供需格局及价格变化如何？

供需格局持续优化，高端需求韧性显著，钨价中枢有望上行。

钨是制造业战略性金属资源，产业链较长且广泛用于高端制造业。钨（W）是高熔 点金属之一，熔点高达 3410℃，具有良好的高温强度和导电、传热性能，常温下化 学性质稳定，广泛应用于航空航天、通用机械、汽车、模具、能源及重工、电子、 电气、化工等领域。

根据我们在2023年11月24日发布的《金属及金属新材料行业2024年投资策略：花开 有期，花期不同》，2014年开始，钨钼采选和冶炼行业的固定资产投资均持续下滑。 近年来，钨精矿开采指标整体稳中有小幅增加，但指标增加并没有带来实际产量的 增加，2018年开始钨精矿的产量也有所下降。同时，2019年部分钨企联合减产10%。 Wind统计数据显示,受疫情影响2020年上半年钨精矿价格一度跌至7.5万元/吨以下， 已经跌至多数矿山的成本线，钨价的下跌或造成中小型、高成本钨矿的出清。2021 年，在国内安全和环保形势持续高压的情况下，虽然钨精矿价格涨至将近10万元/吨 的位置，但仍不足以激发新增供给的出现；据自然资源部，2022年，钨精矿开采指 标提升至10.9万吨（仅增加0.1万吨）。2023年，钨精矿开采总量指标11.1万吨，同比仅增加0.2万吨，2023年钨精矿价格均价同比+5%。2024年，第一批钨矿（三氧化 钨含量65%，下同）开采总量控制指标62000吨，同比减少0.1万吨，叠加上半年江 西环保督察，钨资源短期面临紧约束。

2023 年全国钨消费 6.47 万吨，硬质合金消费占比为 59%。根据安泰科，钨消费包 括钨特钢、钨材、硬质合金和钨化工领域，其中钨材主要包括钨丝和钨电极，钨化 工产品主要用于催化剂和颜料。据安泰科及厦门钨业年报，2023 年全国钨消费 6.47 万吨，其中硬质合金消费占比为 59%，钨材、钨特钢、钨化工分别占比 19%、17%、 4%。24H1 钨消费 3.5 万吨，同比+6%。 硬质合金是硬度高、耐磨的粉末冶金制品。硬质合金是以高硬度难熔金属的碳化物 （碳化钨、碳化钛）微米级粉末为主要成分，以钴或镍、钼为粘结剂，在真空炉或 氢气还原炉中烧结而成的粉末冶金制品。硬质合金具有硬度高、耐磨、强度和韧性 较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，其高硬度和耐磨性在 500℃的温度下基本 保持不变，在 1000℃时仍具高硬度。

硬质合金需求主要来自切削工具、地质矿山工具等，制造业高质量发展、国产化替 代有望驱动国产硬质合金及切削工具提质增量。据观研天下数据，硬质合金下游需 求中，切削工具占比31%、地质矿山工具占比25%。切削工具下游需求中，通用机 械、汽车合计占比69%。据中国机床工具工业协会及海关总署数据，2023年，虽然 进口刀具价格远高于出口价格，涂层刀片的进口平均价格约为出口平均价格的2.83 倍，未涂层刀片为4.70倍，但进出口刀片金额之比逐渐缩小。非涂层硬质合金刀片出 口额同比增长8.74%，进口额同比下降17.19%。综合来看，制造业高质量发展、高 端产品国产化替代有望驱动国产硬质合金及切削工具提质增量。

细钨丝：光伏用钨丝金刚线寿命长、切割效果好，更节省硅材料，有望持续受益于 光伏需求增长。金刚线是将金刚石的微小颗粒采用树脂粘结或电镀的方式固定在碳 钢丝、钨丝或其他具有一定强度的基体母线上，能通过高速往返运动实现磨削切割 功能的线（或丝）。相比于常规高碳钢丝，钨丝金刚线具有更细、强度更高的特点， 因此寿命更长、切割效果好、更节省硅材料，钨丝作为光伏金刚线母线优势明显，更 符合光伏硅片“大尺寸、薄片化”发展趋势，可有效降低硅片成本、提升硅片加工企 业生产效率。

价格：供稳需强有望支撑未来钨价中枢小幅上移。供给端，目前钨矿供给端持续 呈现偏紧的状态，泛亚APT库存逐步释放后，24H1环保督察持续推进，供给面临紧 约束，上游挺价意愿走强。需求端，我国制造业投资仍然保持增长，根据国家统计局 数据，2023年我国制造业固定资产投资累计增速为6.5%。伴随制造业高质量发展以 及光伏行业发展，硬质合金、切削刀具、光伏钨丝等行业需求韧性显著。预计在供需 趋紧背景下，未来钨价中枢有望小幅上移。