特宝生物发展历程、股权结构、研发投入及营收分析

深耕长效重组蛋白领域，创新实力雄厚。

1.公司是不断成长的重组蛋白药物开发创新企业

特宝生物成立于 1996 年，主要从事重组蛋白质药物研发、生产及销售，以免疫相关细 胞因子药物为主要研发方向，专注重组蛋白质及其长效修饰领域 20 余年。创始人孙黎先生 早年间带领团队研发出特尔立、特尔津和特尔康三款短效改良型重组蛋白药物，打破了国外 同类产品在国内市场的垄断地位，为公司重组蛋白质药物研发、生产领域奠定了坚实的基础。 2005 年公司从北京键凯科技引入 Y 型聚乙二醇（PEG）活性修饰剂的全球独家许可，形成 了一系列长效 PEG 修饰核心技术。2016 年，公司的首款长效重组蛋白 I 类新药长效干扰素 （rhIFN-α2b）派格宾获批上市，2023 年重组长效人粒细胞刺激因子（rhG-CSF）珮金上市， 2024 年重组长效怡培生长激素（rhGH）益佩生上市申请获受理。

目前公司已上市 5 个产品，分别为派格宾、特尔立、特尔津、特尔康和珮金，均已纳入 国家医保。派格宾为慢性乙型肝炎抗病毒治疗二线用药，与 NAs（核苷（酸）类药物）联用 为部分 NAs 经治优势患者追求乙肝临床治愈一线疗法，其与核苷（酸）类药物联合用于慢 性乙肝临床治愈增加适应症上市申请已于 2024 年 3 月获 NMPA 受理。特尔津、特尔立、特 尔康和珮金均属造血生长因子，对于肿瘤放疗、化疗过程中的不良反应发挥重要治疗作用。 从公司产品收入构成上看，2018-2023 年间，派格宾营收占比从 42%快速上升至 86%，成 为公司拉动营收快速增长的主要产品。特尔津、特尔立和特尔康作为成熟产品，在造血生长 因子细分市场份额领先，新产品珮金于 2023 年 6 月上市。

2.公司股权稳定，实控人利益与公司高度一致

截至 2024 年中报，公司的实际控制人为杨英女士和孙黎先生，两人系亲家关系且为一 致行动人，利益高度绑定，目前合计持股 41.94%。杨英女士 1997 年入股特宝生物，入股 以来不断增持，目前是公司第一大股东。第二大股东是通化东宝，持股 16.03%，通化东宝 所生产的药品与公司的药品针对的受众群体和适应症完全不同，不存在利益冲突。郑善贤、 左仲鸿是公司共同创始人之一，分别持股 2.26%、1.32%。孙黎先生是公司的共同创始人之 一，自公司成立之日起即担任公司的董事，历任公司的总工程师、副总经理，自 2013 年 5 月起担任公司的总经理，现任董事长兼总经理。全面负责公司的经营管理工作，并且是公司 的技术带头人，其工作内容对公司的经营发展起到非常关键的作用。

3.收入利润快速增长，盈利能力持续提升

2018-2023 年间，公司营业收入从 4.48 亿元增长至 21.00 亿元，CAGR 达到 36.19%； 归母净利润从 0.16 亿元增长至 5.55 亿元，CAGR 达到 103.28%。2024H1，公司实现营业 收入 11.90 亿元，同比增长 31.68%，归母净利润 3.04 亿元，同比增长 50.53%。公司收入 和利润端均实现快速增长，业绩表现亮眼。

公司净利率不断提高，2018-2023 年净利率从 3.57%提升至 26.45%，主要是收入规模 的扩大带动销售费用率的摊薄。2018-2022 年间，公司毛利率维持在 87%-89%之间，2023 年公司毛利率提升至 93.33%，同比提高 4.42pct，主要由于公司和键凯科技的 PEG 协议到 期，公司不再支付相关的专利费用使得整体营业成本有所下降。2024H1，公司销售毛利率 达到 93.36%（同比增长 0.42pp），销售净利率达到 25.58%（同比增长 3.2pp）。从费用上 看，2018-2024H1 年间，公司销售费用率从 59.45%降至 42.00%，管理费用率从 11.99%降 至 10.04%，我们认为公司销售费用率和管理费用率还有一定下降空间，带动公司盈利能力 持续提升。

4.研发投入持续加大，多项临床进展顺利

公司持续加大研发投入，从 2018 年的 0.43 亿元增至 2023 的 2.80 亿元，CAGR 为 45.23%；2024H1，公司研发投入 1.36 亿元，自主研发项目顺利推进。从在研管线上看，公 司布局多款长效重组蛋白制品，2024 年 1 月，Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-rhGH） NDA 获受理，预计 2025 年上市。Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-rhEPO）已完成 II 期 临床，正在开展 III 期临床申请相关准备工作。随着在研管线的逐步推进，长效产品陆续上 市有望对依从性较差的短效产品形成良好替代。在乙肝领域，在推进慢性乙型肝炎患者的临 床治愈研究之外，公司积极探索不同机制药物的联合及更优的治疗方案。公司与爱科百发合 作开展的乙肝新药 AK0706 已进入临床研究阶段，与 Aligos Therapeutics 签署利用核酸技 术治疗肝炎的研究合作和开发协议，公司在乙肝治疗领域的研发管线布局不断拓展。