特宝生物经营表现如何？

深耕长效重组蛋白，加速慢性乙肝临 床治愈进程。

聚乙二醇蛋白质长效药物国内领军者，重点推动慢性乙肝临床治愈。特宝生物创立于 1996 年， 于2020年科创板上市，是中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域领军企业。自成立以来，以免疫相关 细胞因子药物为主要研发方向，围绕病毒性肝炎、恶性肿瘤及免疫治疗领域，前瞻性布局和构建 涵盖多种蛋白质药物的表达、长效化修饰及工业化的创新平台。未来公司将重点聚焦乙肝临床治 愈，同时持续推进多个在研项目。

公司股权结构清晰，一致行动人合计控股 44.8%。截至 2024 年 3 月 31 日，公司实际控制人为杨 英与孙黎，持股比例分别为 34%、8%，杨英之女与孙黎之子系夫妻关系。蔡智华持股 2.8%，与 孙黎系夫妻关系，三人为一致行动人。通化东宝为公司第二大股东，持股 16.03%。

高速成长，盈利能力快速释放。2014-2023 年，公司营收从 1.9 亿元增至 21 亿元，年复合增速为 30.4%，归母净利润从 0.19 亿元增至 5.6 亿元，年复合增速达 45.4%，利润端持续向好。2020 年受新冠疫情影响业绩承压，2024Q1 延续高增长态势，实现营收 5.5 亿元（+30%），归母净利润 1.3 亿元（+53%）。

费用控制出色，规模效应助推盈利提升。2016-2023 年，公司净利率由 10.5%提升至 26.4%，主 要系派格宾销售持续放量，实现规模效应不断摊薄各项费用所致。2016-2023 年公司毛利率高位 稳定，2023 年 3 月 11 日从北京键凯获得的专利许可权到期，减少专利权使用费支出导致 2023 年 毛利率进一步提升至 93.3%（+4.4pct）；销售费用率由 54.6%降至 40.4%，管理费用率由 17% 降至 10%，此外，随着多项Ⅲ期临床接近结束，未来研发费用率存在下降空间。

五大产品已上市，覆盖感染和血液肿瘤。公司目前已上市 5 个产品，分别为：派格宾、珮金、特 尔津、特尔立和特尔康，均已纳入国家医保。其中，感染线产品派格宾为慢性乙型肝炎抗病毒治 疗二线用药，与 NAs（核苷（酸）类药物）联用为部分 NAs 经治优势患者追求乙肝临床治愈一 线疗法，其与核苷（酸）类药物联用于慢性乙肝临床治愈增加适应症上市申请已于 2024 年 3 月 获 NMPA 受理。血液肿瘤线产品均属造血生长因子，对于肿瘤放疗、化疗过程中的不良反应发 挥重要治疗作用，特尔津、特尔立和特尔康作为成熟产品细分市场份额领先，新产品珮金于 2023 年 6 月上市。

长效干扰素慢乙肝临床治愈空间大，派格宾成为核心单品。长效干扰素主要用于慢性乙型肝炎抗 病毒治疗，2017年派格宾单慢性丙型肝炎适应症的营收仅0.87亿元（+20%），而在派格宾2017 年 9 月成人乙肝适应症获批后，随着越来越多科学证据证明长效干扰素在乙肝临床治愈方面具有 较大优势， 2017-2023年派格宾营收复合增长率高达 65.6%，2023年派格宾营收占比高达85.5%。

出厂价格稳定，派格宾销售快速放量。2016-2023 年，派格宾年销量从 10 万支上升至 284.7 万 支，复合增速高达 61.5%。根据我们测算，派格宾出厂价格近年来保持稳定，2023 年每支平均出 厂价达 628.7 元，较 2016 年略有下降（-14.3%）。

高管深耕研发一线，技术人员专业资深。孙黎先生系公司共同创始人兼技术带头人，领导团队成 功研发派格宾等全部已上市产品。核心研发成员稳定，4 名核心技术人员教育背景覆盖分子生物、 生物化学、生物与医药工程等相关专业领域，从事专业研发工作均超 20 年，具备多个生物制品品 种开发经验，均独立或牵头承担过国家级课题。截止 2023 年底，公司研发人员达 394 人，硕士 和博士占比分别为 60.7%和 3.8%。

聚乙二醇重组蛋白质修饰平台：完全自主知识产权，达到国际先进水平。公司独立拥有聚乙二醇 重组蛋白质修饰平台核心技术，包含：聚乙二醇重组蛋白质药物的修饰技术、纯化制备工艺技术、 质控方法和标准及体系的开发等。以派格宾为例，其临床疗效非劣于全球医药巨头罗氏（Roche） 的长效干扰素派罗欣，安全性与之相当，免疫原性和个别质量指标（如内毒素和生物学活性）有 一定优势，表明该平台技术达到国际水准。