如何看待川仪股份的成长空间？

拓品类扩下游持续推进，具备稳定增长久期。

1、产品：公司是国内少数综合型自动化仪表企业，追赶国际先进

公司产品系列齐全，多项产品达到国际先进。根据 2.1 节，自动化工业 仪表分为物态仪表、过程仪表和执行仪表，川仪基本可全覆盖，是国内 极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备、配 置规格齐全、业务多维发展。技术层面，公司现场测量类仪表和控制阀 技术水平国内领先，部分达到国际先进水平，打造了压力变送器、电磁 流量计、电动执行机构、阀门定位器 4 个世界先进水平的产品，具体来 看： ①压力变送器：其功能是将压力（气体、液体等物理压力参数）转换成 气动信号或电动信号，以供给指示报警仪、记录仪、调节器等二次仪表 进行测量、指示和过程调节。压力变送器应用领域广泛，下游包括电力、 冶金、石油化工、煤化工、市政环保、轻工建材、医药、造纸、核工业、 新能源等。2023年中国压力变送器市场规模达138亿元，同比增长1.9%， 随着应用领域的扩大，市场规模有望持续增加。竞争格局层面，艾默生、横河、E+H 三大国际厂商在规模和技术方面领跑行业，份额位居前三，川 仪紧随其后，内资第一，随着公司在技术上追上国际先进，叠加品牌知 名度持续提升，进口替代有望加快，份额提升可期。

②电磁流量计：其是应用电磁感应的原理，根据导电流体通过外加磁场 时感生的电动势来测量和传输导电流体流量的一种仪器。电磁流量计主 要应用于石油化工、冶金、水务、医药、食品、核工业、新能源等领域， 2023 年中国流量计市场规模超 150 亿元，预计到 2028 年超过 200 亿元。 竞争格局层面，艾默生、E+H、科隆、横河四大国际厂商在技术研发、产 品创新、服务能力、市场渠道和品牌影响力等方面位居行业前列，川仪 在技术层面已趋于成熟，并达到国际先进水平，内资排名第一，有望持 续替代进口，取得超越行业整体的增长速度。

③电动执行机构：其是一种能提供直线或旋转运动的驱动装置，功能是 接收控制系统的指令，完成对各种直通或旋转类阀门及风门挡板的控制。 电动执行机构广泛应用在石油化工、冶金、电力、煤化工、医药、水务、 核工业、新能源等领域。2020 年，全球电动执行器市场规模为 21.50 亿 美元，预计 2026 年将达到 28.82 亿美元，2020-2026 年 CAGR 为 5.01%。 全球电动执行器市场主要集中在北美、欧洲和中国等地区，2020 年欧洲、 北美和中国分别占全球的 30.82%、24.74%和 16.42%的市场份额，其中中 国地区增长较快，预计全球份额将稳步提升。竞争格局层面，英国罗托 克公司是全球龙头，川仪是内资龙头，技术实力已达国际领先水平，有 望充分受益进口替代。

具备系统集成及总包服务能力，与单项产品形成互补、促进关系。公司 针对石油化工、冶金、电力、公用环保、轻工建材、轨交、新能源等下 游客户，可提供基于设计优化、设备选型搭配、产品供货以及安装调试、 维护等技术服务的系统集成及总包服务能力。一方面，系统集成及总包 服务有助于提高单项产品的竞争力，使其最大可能摆脱以价格为导向的 市场竞争；另一方面，单项产品通过系统集成及总包服务，其使用价值 和附加值大为提高。此外，在市占率方面，由于客户对仪器仪表的使用 具有连惯性，通过提供系统集成及总包服务，其项目的后续维护也为单 项产品的销售提供了可靠的保障。

2、下游：以流程工业为主，持续拓展新兴下游

公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造（更新）两部分。 其中，新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响，与国内 宏观经济景气度正相关，当前我国仍处于经济恢复和转型升级关键期， 部分下游行业面临新增固定资产投资力度不及预期、产能过剩、有效需 求不足、盈利水平下滑等问题，对工业自动化仪表需求相对较弱。而存 量项目更新改造需求较为刚性，其主要与工业自动化仪表的使用寿命和 技术迭代速度有关。2024 年以来，在部分市场需求不振、行业竞争加剧 等不利因素，公司全力开发存量、增量市场，2024 上半年新增订货与去 年同期基本持平。我们认为，未来公司多个下游逐步进入存量时代，公 司业务结构中存量项目占比将持续提高，业绩的波动将逐步降低，随着 份额的提升和进口替代的进行，公司有望步入稳健增长通道。

传统下游以石油化工、冶金、电力等流程工业为主，客户结构优秀。目 前多个下游行业处于景气下行阶段，以石油化工为例，2022 年以来，化 工产品市场需求恢复缓慢，供应侧保持高速增长，化工行业仍处于景气 周期低谷，2023 年国内化工产品价格同比下降 7.0%，大多数化工产品生 产利润依然位于历史低位。化工品盈利的下行使得“三桶油”资本开支 意愿减弱，2023 年中石化和中石油炼油和化工（即炼化）资本开支分别 为 779.37 亿元和 163.83 亿元，分别同比下滑 4.34%和 60.78%。面对下 游的弱景气环境，公司聚焦石油化工产业重大新增项目、升级改造项目 和备品备件需求，多方发力提升中标率，努力开拓石油天然气、医药化 工、化工新材料等市场，2024 上半年先后承接了中国石油、万华化学、 三宁化工、上海华谊控股、舟山华康生物等一批重点项目。我们认为， 行业低谷期下游客户对工业自动化仪表产品的品质和口碑的要求进一 步提高，是龙头公司抢占市场份额的关键阶段，有望实现集中度的提升， 看好公司作为行业龙头持续进阶。

持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业，有望贡献业绩增量。以 核电和锂电行业为例，核电领域，公司通过与核电企业联合推进科技攻 关和产业化，进一步稳固合作关系，新签订单保持稳定态势，核电汽机 旁路阀、最小流量阀 1E 级安全壳淹没液位变送器在核电重点项目实现国 产化设备首台套应用。2024 年上半年，公司推出的核级执行机构、永磁 式钠流量计、汽机旁路调节阀等 10 余项产品填补国内空白；锂电原材料 领域，公司有序推进与锂电材料领域客户等的业务合作，锂电订单实现 较快增长。

营销体系高效，市场反应灵敏。工业自动化仪表及控制装置品种规格多、 专业性强、技术含量和定制生产程度高，公司主要采用直销模式，构建 了区域销售和产品销售相结合的营销体系，在全国建有 8 个销售大区， 营销服务网络覆盖国内主要大中城市和重点客户区域，逾千名销售及服 务工程师深耕市场一线保障市场快速反应能力和客户对接服务能力。

3、海外：拓展迅速，弹性可期

公司出口模式：①与大型工程总包公司合作出海。公司以“一带一路” 沿线为重点，不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有 限公司、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程大型工程总包公司 的项目合作，积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场；②与跨 国企业开展 OEM 配套合作。如与东芝、ABB 等合作，配套的产品包括电 磁流量计、电动执行器、压力变送器等，出口地区以日本、美国等国家 为主。③产品直接出。公司持续加大区域性合作伙伴及渠道商的开发， 完善海外目标市场产品认证，随着国际通用认证和重点国家和地区的认 证完成，公司直接出海将更加通畅，海外可期。

海外订单和收入有望迎来高速增长期。目前公司多个品类（电磁流量计、 压力变送器、调节阀等）在国内的市场份额已经做到头部，且技术层面 已基本对标国际先进，叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部，出海已经成为以川仪为代表的国内头部工业仪表公司重要的侧重点，2024 年 上半年，公司海外市场新签订单同比增长 86%，实现高速增长，未来有望 持续贡献弹性。