国内啤酒消费、价格走势及高端化节奏分析

转向结构升级的高端化，吨价空间仍大。

1.人口与渠道结构保障消费量

啤酒品类具备较强的消费基础。中国啤酒自 2013 年以来进入存量时代，产量稳定在 3000 万千升以上。酒类销售额来看，啤酒为除白酒外销售额占比最高的品类。根据 中国酒业协会数据，2023 年中国啤酒销售额达 1863 亿元，占酒类市场 17.25%，销售 额低于白酒的 7563 亿元（占比 70.01%）、高于黄酒（占比 1.94%）、葡萄酒（占比 0.84%）、其他（占比 9.96%），啤酒具有稳定的消费基础。产量而言，啤酒占比最高， 2023 年达 61.80%，白酒/黄酒/葡萄酒/其他分别占比 10.26%/3.10%/0.49%/24.35%。

长期从人口结构看，未来十年青年人口有望持续支撑啤酒消费需求量。人口结构来 看，中国老龄化仍在早期，展望 2024-2034 年，对应的 25-49 岁主力消费年龄段人群 出生年份范围为 1975-2009 年，其中 1986-1990 年为中国第三次婴儿潮，又称回声 婴儿潮，伴随着 20 世纪 60 年代婴儿潮新增人口成家立业、进入生育年龄，生育率迎 来短期小高峰。我们根据每年出生人口推算，25-49 岁人口数量至 2030 年都将基本 维持平稳。另一方面，根据 Statista 数据，2020 年中国 55 岁以上的人口/0-14 岁 的人口占比分别为 4%/16%，而美日韩的数据分别为 35%/12%、46%/8%、36%/8%。后续 中国啤酒消费主力人口的占比仍将维持在较高位置，预计 2040 年 24-54 岁人口占比 65%，高于美日韩 2000 年时同年龄段的人口占比（分别为 39%/32%/36%）。

短期从渠道结构看，中国啤酒即饮占比更高，餐饮渠道的持续恢复有望带动啤酒行 业消费频次提升。根据国家统计局数据，2023 年餐饮业社零总额为 5.29 万亿，同比2022 年提升 20.37%，剔除疫情期间消费场景受限的影响，较疫情前 2019 年增长 13.20%、较 2018 年增长 23.82%。2024 年来餐饮较疫情前增速较为亮眼，7 月餐饮业 社零分别较 2019/2018 年增长 20.37%/31.70%。因此短期来看，啤酒行业有望享受餐 饮业渠道恢复的红利。

2.结构升级的高端化有望持续提升均价与经营质量

海外经验显示高端化逐步常态化后，结构升级逐步成为主要推动因素，进入存量时 代十年后啤酒均价仍有望维持稳健增长。我们梳理发现美日韩啤酒行业高端化的节 奏普遍为进入存量时代十年后，酒企开始频繁推出高端化新品，带动均价进一步提升。 结构升级主要体现在啤酒细分品类的多元化与价格带结构切换。对标来看，我们认为 当前中国啤酒行业已逐步进入结构升级推进常态化高端化的阶段。经济指标与均价 增速对应来看，中国啤酒进入存量时代后十年内 GDP 增速与人均可支配收入增速与 啤酒行业进入存量时代十年后的美日韩相比处于较高水平，我们认为中国啤酒以结 构升级带动均价提升的空间仍大。

我国啤酒高端化新周期中酒企提价时间选择更灵活、持续时间更长、提价力度更大、 范围更广。酒企集中提价多发生在成本显著上行时期，我们将高端化新周期定义为 2016 年起酒企纷纷开启高端化战略后，除直接提价外，更多转向通过产品结构化升 级提升吨价的时期。复盘四次啤酒成本与提价周期，我们发现啤酒龙头纷纷确立高端 化战略后的 2021-2022 年的提价周期中，直接提价的限制变少、正向效果有所放大， 以结构升级为主导的间接提价与直接提价相辅相成，或成为未来啤酒均价提升的主 要推动力，打开啤酒均价的提升空间。具体而言，这一周期中： 1）提价的时间选择更加灵活，此前酒企提价时间绝大多数在淡季，即每年 12 月-次 年 3 月，但新周期中存在龙头在旺季 9-10 月提价的情况，如华润啤酒 2021 年 9 月对勇闯系列提价超 10%、重啤 2021 年 9-10 月先后对疆内外乌苏提价超 10%； 2）提价的持续时间更长、次数更多，2007-2008 年提价多集中在 2007 年 12 月-2008 年 3 月之间，持续时长少于半年，2010-2011 年提价多集中在 2010Q3-2011Q1 之间， 持续时长约半年，2017-2018 年提价多集中在 2017 年 12 月-2018 年 5 月之间，同样 持续约半年，而 2021-2022 年周期中提价次数更多，提价集中在 2021 年 8 月-2022 年 10 月，持续时间超 1 年，展现出龙头提价动作更具韧性且更常态化的特点； 3）提价力度更大，2021-2022 年周期中提价幅度多数超过 10%，而此前的周期中提价 幅度多在 5%或以内； 4）提价产品范围更广，2021-2022 年周期中包括青岛啤酒对 1903 的提价、重庆啤酒 对乌苏的提价动作等，提价的产品更加多样化，而此前周期中酒企多针对中低档大单 品提价。

高端化支撑直接提价，2016 年后的提价周期中部分酒企实现吨价提升幅度超过吨成 本。2007-2008、2011-2012 的提价周期中，主要酒企吨价提升均弱于吨成本，2007- 2008 年青啤吨价/吨成本分别同比增长 9.49%/11.32%，重啤吨价/吨成本分别同比增 长 11.04%/21.07%，燕啤吨价/吨成本分别同比增长 8.82%/13.80%；2010-2011 年青 啤吨价/吨成本分别同比增长 3.19%/5.82%，重啤吨价/吨成本分别同比增长 12.12%/12.82%，燕啤吨价/吨成本分别同比增长 7.51%/8.91%。2016 年起酒企纷纷确 认高端化战略后，2017-2018、2021-2022 年的提价周期中，部分酒企吨价提升幅度 开始超过吨成本，2017-2018 年青啤吨价/吨成本分别同比增长 0.20%/5.16%，而率先 开启高端化战略的重啤吨价/吨成本分别同比增长 2.01%/0.80%，燕啤吨价/吨成本分 别同比增长9.02%/6.55%。2021-2022年青啤吨价/吨成本分别同比增长4.94%/4.85%， 2023 年也延续吨价增长幅度高于吨成本的趋势，分别同比增长 6.25%/3.34%，2023 年燕啤也在 U8 大单品放量的带动下实现吨价同比增长 2.82%，大于吨成本增幅 2.07%。

存量时代叠加高端化推进，酒企毛销差显著提升。高端化时期开始前酒企提价的兑现 效果较差，或主要由于跑马圈地时期竞争较激烈，酒企往往需要加大费用投放以减轻 直接提价对渠道和动销的负面影响。随着行业进入存量时代、龙头达成共识推进高端 化，提价传导效果更好、提价后酒企对渠道和终端的补贴力度降低，龙头的毛销差提 升幅度更明显。2006-2008 年青啤/重啤/燕啤毛销差变动分别为-1.09/-4.67/- 1.98pct，2010-2012 年青啤/重啤/燕啤毛销差变动分别为-2.84/-1.09/-3.22pct； 而 2016-2018 年青啤/重啤/燕啤毛销差变动分别为+0.95/+1.44/-0.33pct，而 2020- 2022 年青啤/重啤/燕啤毛销差变动分别为+1.33/+4.36/-1.47pct，其中青啤、重啤 毛销差稳定提升，燕啤毛销差下降幅度较 2016 年前的两个周期也有较明显的改善。

通过产品结构升级推进的高端化效果更好、空间更大。虽然高端化周期中直接提价 效果有所提升，但空间仍相对有限，通过产品结构升级的间接提价带动均价提升的空 间更大。通过对美日韩啤酒均价提升历史的复盘可见，龙头后期基本转向通过优化升 级产品结构实现高端化。国内啤酒龙头当前也逐步转向产品结构升级主导下的高端 化，重庆啤酒与嘉士伯合并后产品结构拉高，同时进行品牌梳理，带动吨价提升较多， 2011 年公司平均吨价为 2217.09 元，2012/2014 年吨价分别达 2731.15/2919.01 元， 分别同比提升 3.34%/6.88%，至 2017 年平均吨价已达 3474.07 元，领先其他啤酒企 业；2018 年华润啤酒收购喜力中国后吨价提升幅度领先同行，吨价同比提升 12.07% 至 2823.84 元。

中长期看，酒类多元化、跨品类合作或成为酒企未来提升整体吨价与收入的新手段。啤酒内部的结构变化来看，多元化、高品质、健康化等趋势下酒企不断推出高价格带 的新品，其中以无醇啤酒为例，考虑到无醇啤酒单价较酒精啤酒更高，但销售额占比 仍然偏低，其占比逐渐提升有望带动啤酒整体吨价持续提升。跨品类而言，根据中国 酒业协会数据，其他酒类吨价均较啤酒更高。美日韩龙头企业存在跨品类布局提升整 体销售额与吨价的趋势，国内酒企近年也开始积极布局，如华润啤酒收购金种子酒进 军白酒行业、青啤开始布局威士忌生产等。

3.吨价空间仍大，有望维持中个位数增速

考虑产品结构持续优化不断推进整体高端化，我国啤酒吨价空间仍大。短期看，啤酒 行业的高端化在消费弱复苏的背景下或仅体现为低端产品向中低端过渡的结构性升 级，但长期看，参考美日韩的啤酒高端化历程，中国啤酒行业以结构升级为主导的高 端化趋势有望延续。与美日韩相比，中国啤酒均价有较大提升空间，一方面，整体吨 价来看，美日韩啤酒均价分别为我国的 1.68/2.09/1.73 倍；另一方面，非即饮和即 饮相比，即饮的单价相对更高，考虑到我国啤酒渠道中即饮占比较高，我们认为中国啤酒整体均价还有较大提升空间。

整体高端化节奏来看，美国/韩国对标中国 GDP 的年份后 5 年内啤酒均价 CAGR 分别 达 5.19%/4.71%。我们将中国人均 GDP 与美日韩进行对标，中国 2022 年人均 GDP 为 1.27 万美元，分别大致对应美国 1979 年/日本 1985 年/韩国 1994 年的 1.17/1.16/1.04 万美元。各国对标年份的前五年，中、美、日、韩的 GDP 与人均可 支配收入 CAGR 分别为 7.61%/7.26%、10.07%/8.48%、4.11%/4.90%、12.29%/15.40%。 2022 年中国啤酒吨价约 4917 元、年人均可支配收入可购买啤酒 6.22 吨，均介于美 国与日本之间，美国/日本对应时期吨价按当年汇率换算后分别约 3067/6122 元，年 人均可支配收入分别可购买啤酒 4.07/13.52 吨。对标年份之后，美日韩啤酒均价 5 年 CAGR 分别为 5.19%/0.45%/4.71%，10 年 CAGR 分别为 4.40%/2.43%/2.33%。考虑到 中国当前啤酒均价较美日韩仍偏低，我们认为除对标美日韩对应年份后的啤酒均价 增速，还需考虑中国啤酒均价自身在高端化进程中逐步追赶世界均价的增速加成，因此未来几年中国啤酒均价增速或至少达到中低个位数。

细分结构来看，高端与超高端销量占比持续提升有望带动未来几年中国啤酒均价实 现中个位数增速。参考百威亚太投资者日资料，2021 年中国核心及实惠/核心+/高端 /超高端销量占比分别为 47%/38%/13%/2%，核心+/高端/超高端均价分别为核心及实 惠品类的 1.5/2.5/5 倍，百威预计 2030 年核心及实惠/核心+/高端/超高端销量占比 分别可达 32%/42%/18%/8%。因此，我们假设 2030 年中国啤酒结构达到百威预测的情 景；同时，我们参考讨论的美日韩人均 GDP 对标年份以后的啤酒均价增速水平， 假设未来几年中国各档次啤酒吨价 CAGR 为 3%。依据假设测算，我们预计到 2030 年， 中国整体啤酒均价 CAGR 或可达 5.38%。