天坛生物经营看点在哪？

采浆量与利润率提升空间大，央企赋能助力公司持续发展。

1. 公司新增浆站多，浆站获取能力强，未来几年采浆量有望持续增长

十四五期间公司浆站增量处于同行业领先地位。十四五期间，天坛生物依托 强势的股东背景，实现浆站数量的快速增长，公司十四五期间浆站数量由 2020 年 的 55 个，增长至 2023 年的 102 个，三年间新获取浆站 47 个，复合增速 22.9%， 浆站遍布全国 16 省。采浆量方面，公司在行业内处于领先的地位，2020-2023 年 采浆量由 1714 吨增长至 2415 吨，复合增速 12.1%，因新增浆站众多，新设浆站 采浆量需时间进行爬坡，因此采浆量增速不及浆站增速，截至 2024 年 8 月末，公 司仍有 22 家浆站尚未开始采浆，随着在建浆站的落地以及现有新设浆站的产能快 速提升，我们预计未来几年公司采浆量有望获得稳健增长。

公司站均浆量相对同行业公司仍有一定提升空间。 2023 年公司在营浆站 79 个，站均贡献采浆量 30.6 吨，相比于华兰生物、卫光生物等行业单站采浆量领先 公司具有一定差距，主要原因在于公司新增浆站多，单站采浆量提升需要一定时 间。我们认为随着现有浆站的产能提升与新建浆站开始采浆，公司未来的采浆量 提升潜力大。

2. 公司产品以白蛋白与静丙为主，毛利率有望进一步提升

公司主要产品以白蛋白和静丙为主。2023 年，公司人血白蛋白与静丙收入占 比较高，分别达 44%和 45%，两者作为血制品基础产品，摊薄了大部分的血浆成 本，毛利率较低，2023 年公司两品种毛利率分别为 48.7%和 50.4%，而其他血制 品包括 PCC、VIII 因子等品种的毛利率则为 59.8%，与其他公司相比，公司其他 血制品收入占比较少，因子类等高毛利产品的销售仍有增长空间。

公司产品数量领先行业，VIII 因子与层析静丙销售放量有望改善盈利能力。公 司截至 2024 年 8 月共计拥有 15 个品种、74 个血液制品生产文号。2023 年新增 重组 VIII 因子与重点产品 10%层析静丙，随着高毛利产品销售规模的增长，我们 认为公司的盈利能力有望持续提升。目前，公司吨浆收入水平处于行业中等水平， 考虑到公司在品种数量上的优势与新品的销售增长，我们认为公司的吨浆收入水 平仍有持续提升的空间。

3. 层析静丙临床优势丰富，公司占据市场先发优势

层析静丙临床优势丰富。2023 年，公司第四代蓉生静丙® 10%获批上市，成 为国内首家 10%浓度层析静丙。根据中国血液制品公众号，蓉生静丙® 10%实现 了从蛋白浓度、病毒灭活及去除、层析纯化、到稳定剂配方等全方位的产品升级。 产品所使用的第 4 代提取工艺中的辛酸沉淀和层析纯化工艺，可最大限度提取血 浆组分中 IgG，去除残留 IgA、IgG、Alb 等杂蛋白，在提高吨收得率的同时，确 保产品质量安全。并且，四代工艺中的亲和层析步骤能去除异凝集素，有效降低 抗 A 和抗 B 血凝素滴度，降低 IVIG 相关溶血反应风险。

公司占据层析静丙的市场先发优势，截至 2024 年 8 月，除天坛生物于 2023 年报告期内获批外，仅有泰邦生物层析静丙于 2024 年内获批，博雅生物与华兰生 物完成 III 期临床。公司作为全国首家获批层析静丙的公司，可抢先进行市场推广， 考虑到层析静丙具有广泛的临床优势，我们认为该品种放量前景良好，有望进一 步提升公司的收入利润规模。