天坛生物研究报告：血制品龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升.pdf

天坛生物研究报告：血制品龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升。血制品行业壁垒高，集中度持续提高，有望利好头部企业：血制品行业壁 垒高，市占率集中。从国际市场来看，2021年CSL、武田和GRIFOLS作 为三大巨头，占领了全球近六成的市场，2023年国内市场前4家血制品上 市企业采浆量占国内采浆量50%以上，行业高集中度背景下，有望利好头 部企业进一步发展。天坛生物采浆规模与浆站数量行业领先，营收利润稳 步增长，未来业绩增长前景良好。

采浆站和采浆量持续增加，单站采浆量提升潜力大：依托集团的强大赋能， 公司采浆站和采浆量在十四五期间迅速增长，截至 2024 年半年报，公司 拥有102个单采血浆站，80个在营浆站， 2024年上半年采浆量1294吨， 占全国采浆量约 20%。 2020-2023 年新增浆站 47 个。由于新增浆站较 多，新浆站爬坡时间较短，2023年，公司站均采浆量仅30.6吨，随着新 建浆站产能与营运效率的不断提升，公司站均采浆量有望持续提升。

公司品种批件齐全，潜在利润改善空间大：2023年公司吨浆收入与毛利率 处于行业中游水平，白蛋白、静丙占血制品收入89%；公司品种批件齐全， 拥有15个品种、74个血液制品生产文号，处于行业首位。我们认为随着 公司在因子等高毛利品种的逐渐发力，新品种层析静丙、重组VIII因子的 不断放量，公司的利润水平有望获得改善。

层析静丙全国首家上市，有望为公司带来长期增量：10%层析静丙拥有临 床有效性、安全性等多方面优势，公司具有该品种的先发优势，截至2024 年8月末，国内仅天坛生物与泰邦生物获批，我们认为该品种放量前景良 好，有望为公司的收入利润带来一定增量。