天坛生物研究报告：高质量发展，血制品央企成长典范.pdf

天坛生物研究报告：高质量发展，血制品央企成长典范。聚焦：疫苗血制品资产梳理，奠定聚焦血制品发展大方向。聚焦血制品业务。2017年，公司与控股股东中生股份启动业务内部重整交易， 分两步走：一是置出上市公司全部疫苗业务，二是以控股子公司成都蓉生为 血制品业务平台，置入控股股东旗下三大所（上海所、武汉所和兰州所）血 制品业务资产，上市公司聚焦血制品业务，奠定聚焦血制品发展大方向，并 与控股股东彻底解决同业竞争问题。血制品业务内部整合后，在浆站管理、 品种互补、研发协调等多方面，实现1+1>2效应；2020年末，置入血制品 资产全面超额完成重组三年业绩承诺。

做大：多维度拓展权益浆源，浆量提升打开“量”空间

天坛生物通过收购成都蓉生少数股东权益、批量获得新设浆站和外延并购（西安 回天、中原瑞德等）等方式，多维度拓展浆站浆源；目前公司已经成为拥有 102 家单采血浆站，其中在营浆站80家，在建浆站22家，2023年采浆量达 2415 吨的血制品行业龙头。

天坛生物老浆站不断挖潜，单位浆站采浆能力不断提升。2017年公司全部在营 浆站单位浆站年均采浆29.8吨左右；2022年均采浆量上升到34吨左右，基 本追评行业单位浆站年均采浆量水平（35吨左右/年）；2023年全年有20 家新浆站投产采浆，平均单位浆站年采浆量下滑到30.2吨左右，我们测算老 站年均采浆量达到38吨左右。

新浆站投产采浆不断爬坡。新浆站投产后根据当地户籍人口数量、献浆宣传 动员等因素，平均有3-4年爬坡期，公司2021-2022年累计获得43家新设浆 站批文，这些浆站从2023年开始，将陆续获得采浆批文投产采浆，2023年 共有20家新批浆站投产采浆，新浆站投产采浆不断爬坡贡献原料血浆。挖 潜浆量，提升公司营收“量”的空间。

做强：拓展产品矩阵，增添发展“质”元素

发展“质”元素提升明显。近年来，公司不断补齐凝血产品矩阵，2023年 实际批签发品种8个，成都蓉生今年4月获得人纤维蛋白原药品补充申请批 文，今年生产端将补齐全部凝血产品线矩阵，实际生产批签血制品种数量有 望上升到9种。另外，重组凝血VIII因子获批上市。公司血浆利用率不断提 升，经营效率提升明显，2023年毛利率和净利润率均创出2018年以来新高。 产能方面，永安基地全面投产，各主要血制品通过批文补充申请及GMP符 合性检查，昆明基地已经建设完成，正在进行工艺验证和生产场地转移工作， 兰州基地正在建设中，随着三大生产基地逐渐建成投产，逐渐突破产能限制 瓶颈。