海康威视发展历程、业务定位、模式及经营分析

全球智能物联龙头，见远者方能行远。

1. 发展沿革：发展史上五次重大战略布局

公司是全球智能物联（AIoT）龙头，历经五次重大战略布局。从 2001 年中电科 52 所开 发二部 28 名员工下海创业到今天全球首屈一指的 AIoT 龙头，从全国首次应用 H.264 视 频编解码算法在视频监控摄像头到自研覆盖电磁波、机械波的全传感器硬件方案矩阵，从 嵌入式软件走向 AI 观澜大模型。我们认为，公司发展史上共经历过五次重大战略布局：

方案化/软件化：2009 年，公司成立系统子公司，推出 IVMS 行业软件；2010 年，公 司招股书提出“从产品提供商向整体解决方案提供商转变”，标志着公司的商业模式由 “产品型”转向“方案化”。我们认为，从“产品型”到“方案化”的转型有助于公 司 1）在特定行业场景积累 knowhow，提升客户粘性；2）做深单客价值量，由原先 的售卖单一产品转向多产品方案销售，提升销售收入。2011 年，公司在年报中提出 通过软件能力塑造硬件竞争优势，软硬件产品的协同效应初步体现。我们认为，强化 软件业务建设有助于帮助公司 1）从产品型公司转向产品、软件平台、解决方案等一 体化综合解决方案供应商，以软件能力牵引系统方案设计能力；2）为后续的软件定 义硬件与智能物联定位转型筑牢技术基础。

内部创业机制：2015 年，公司《核心员工跟投创新业务管理办法》获批，在萤石之 外拓展机器视觉和机器人业务，创新业务发展初见端倪。我们认为，内部创业机制的 确立有助于帮助公司 1）在成立与快速发展十余年之后激活创新活力，激励元老员工 在公司内部带队二次创业，降低母公司的管理复杂度，提升管理效率；2）推动公司 孵化的创新业务子公司快速成长，成为母公司新的收入与利润的增长极。

AI 化：2017 年，公司年报首次提出“AI Cloud”，定义了 AI Cloud 边缘节点、边缘 域、云中心的三个层级架构，形成海康 AI 开放平台雏形。推出“云眸”进军 SaaS。 我们认为，建设 AI 开放平台有助于帮助公司 1）在软化程度加深的过程中提升算法 能力，强化产品与方案的市场竞争力；2）加强生态建设，渠道商与 ISV 可以基于 AI 开放平台训练数据、加载算法，便于软硬件解耦之后的产品方案推广。

复用化：2018 年，公司年报提出建立统一软件技术架构全面提升软件工程能力和实 践，重构原有的软件研发模式。我们认为，复用化建设有助于帮助公司将硬件产品与 软件算法解耦，以标准化组件的方式管理，大幅提升研发和交付效率。

智能物联/场景数字化：2021 年，公司将业务领域定位为“智能物联 AIoT”，提出“过 去二十年，智慧安防是智能物联落地的主战场”；2022 年，公司提出“智能物联应用 是场景驱动的应用”，公司“有足够的长度（众多行业场景应用不断深入）、宽度（众 多技术线）、厚度（众多产品线到系统解决方案）”；2023 年，公司提出“场景数字化” 是“公司 AIoT 战略的另外一个业务方向”，并提出“正在成为 OT 厂商”。

2.业务定位：全球安防龙头向 AIoT 跃迁

长期以来，市场存在一种声音认为公司是“全球安防龙头”，而“安防”一定程度又与“视 频监控”强绑定，因此公司有时会被市场简单理解为“全球卖视频监控摄像头最大的公司”。 然而，公司早在 2015、2016 年已经成为全球安防龙头，并在此后的 8 年间 1）持续拓展 创新业务，布局包括机器人、汽车电子等在内的 8 家创新业务子公司。2）战略重心由传 统安防向企业数字化转型倾斜，持续推进场景数字化方案业务。 2018 年，公司将业务类型划分为境内主业、境外主业与创新业务三部分，其中境内主业 包括 PBG、EBG、SMBG 三大事业群。2023 年，公司 PBG（公共服务事业群，以 ToG 业务为主，视频监控产品线占比较重）收入仅占公司总收入的 17.2%，低于 EBG 数字化 转型收入（20.0%）与创新业务收入（20.8%），可见公司的业务重心无论从企业战略还是 在收入占比上已经发生实质性转移，昔日的全球安防龙头已经渐渐转型成为拥有深厚场景 数字化方案积累、多家 AIoT 创新业务子公司与国际化业务布局的全球 AIoT 巨头。

公司营收 18~23 年 CAGR 达 12.4%，PBG 收入占比趋势性回落。2023 年，公司营业收 入高达 893 亿元，同比增长 7.4%。公司自 2006 年有财务数据对外披露以来 18 年间未见 负增长，2006~2023 年营收 CAGR 高达 33.0%。其中，2018~2023 年营收 CAGR 达 12.4%，同期，PBG 收入占比由 2018 年的 30.0%趋势性回落至 2023 年的 17.2%；EBG 与 SMBG 业务占比大致稳定；境外主业占比相对稳定；创新业务发展迅猛，收入占比由 2018 年的 5.4%快速提升至 2023 年的 20.8%。1H2024，公司实现营收 412 亿元，同比 增长 9.7%，增速小幅边际上修。

3.业务逻辑：3+万硬件 SKU 与 200+软件从何而来？——能力为基，需求牵引，中台 提效

公司从研制与销售音视频压缩板卡起家，逐步由销售后端 DVR、NVR 设备转向销售前端 视频监控摄像头，继而形成囊括后端存储、前端感知在内的系统性方案销售能力，再而， 立足传统安防产品基于多维感知能力拓展硬件矩阵，基于认知能力构建软件开放平台，不 断满足各个事业群中不同行业场景的客户需求。我们认为，公司 3+万硬件与 200+软件产品构成的庞大产品体系是 1）以（感知/认知）能力为基础；2）以（行业/客户）需求为牵 引；3）以中台化的方式提升产品管理与研发效率。

3.1 能力为基：基于感知能力构建全域物理传感设备，基于认知能力构建软件产品家族

基于多维感知构建全域物理传感设备，塑造多维感知能力深入客户场景。公司以视频技术 为地点，历经二十余年发展，不断丰富物联感知能力。目前，公司已全面覆盖了电磁波、 机械波、温度、湿度、压力、磁力等全域物理传感技术，基于多维感知技术落地感知设备， 利用多种感知手段满足不同行业客户的不同场景需求。

基于数据认知能力构建软件产品家族，释放智能物联数据价值。智能物联行业存在大量的 非结构化数据，数据规模巨大、信息密度低。公司从数据采集、数据存储、数据处理、数 据分析、数据治理、数据安全、数据应用等相关大数据技术维度入手，逐步夯实大数据基 础架构，建立起完善的大数据技术体系，并基于此构建包含软件平台、智能算法、数据模 型、业务服务在内的软件产品家族。

研发费率稳步上行至 12.8%，坚定研发支出提升技术积累深度。2006 年以来，公司研发 费率稳定上行，2023 年已达 12.8%。2006~2023 年公司累计投入研发支出约 569 亿元。 仅从研发投入的角度而言，行业龙头可以利用其规模优势在研发费率与竞争对手持平的情 况下撬动更大的研发支出，持续提升自身的技术积累深度与产品迭代速度。

3.2 需求牵引：长尾市场碎片化需求特征明显，需求牵引产品解决方案层出不穷

安防行业系典型的长尾市场，碎片化需求牵引产品解决方案层出不穷。按照 PBG、EBG、 SMBG 的客户结构划分，EBG 相对于 PBG 的大项目而言场景化需求较多，项目颗粒度 较细，SMBG 以小微企业为主，下游场景极度碎片化，客单颗粒度较低。行业碎片化需求 牵引中游厂商不断针对新的细分场景研发产品解决方案，目前，业内仅有公司、大华股份 与宇视科技 3 家行业龙头及部分垂直领域及地域企业有能力覆盖。

3.3 中台提效：统一软件架构管理软件组件，搭建 HEOP 对齐硬件设备的软件基础

统一软件架构推进软件体系中台化管理，模型仓库为模型复用提供基础。2018 年，公司 通过建立统一软件技术架构提升软件工程能力，重构原有软件研发模式，软件研发从“市 场需求牵引”发展模式向“市场需求牵引与技术规划驱动相结合”的发展模式转变，标志 着公司软件能力的中台化进程拉开序幕。2020 年，公司披露模型仓库模式，采用统一的 数据标准、任务包规范以及模型包规范，为各个项目之间的模型复用提供基础。

HEOP 助力万千硬件设备共处同一片“架构蓝天”。由于下游客户呈现出显著的碎片化特 征，因此公司面临着硬件产品类型繁多、产品运行环境多样、产品运维管理方式不一等挑 战。为此，公司于 2020 年提出嵌入式设备开放平台 HEOP，支持算法或组件的容器化独 立部署和灵活调度。基于 HEOP 开发的产品将具有相同的软件基础，屏蔽不同硬件开发 和运行环境的差异，支持通过软件升级来改变硬件产品的功能，大幅提升产品开发效率及 方案交付效率。

公司软硬件均加快中台化步伐。2017 年以来，海康硬件设备型号由 1 万余项倍增至超 3 万项，大量新增 SKU 基于 HEOP 开发或已实现整体迁移；2018 年以来，海康统一研发 体系下组件数量、行业应用软件平台、AI 模型、AI 落地项目、开发框架等整体提升，海 量组件的标准化封装与场景化分类大大降低了项目中“重复造轮子”的精力投入，有效提 升了软件研发效率。硬件与软件的中台化管理模式将有效降低公司产品研发成本、大幅提 升方案交付效率。 面向中长尾碎片化场景提供算法赋能，AI 开放平台供需两侧逐年迭代提升。在产业升级 与企业数字化转型的过程中，存在着大量碎片化的智能应用需求，公司 AI 开放平台为中 长尾场景提供了一站式算法训练平台，具备基于小样本数据训练高精度算法的能力。供给 侧看，AI 开放平台累计训练算法与生成模型超过 5 万个，累计落地项目达 4,000 个；需 求侧看，平台匹配下游用户数量超过 15,000 家，供需两侧逐年迭代提升。

4. 经营分析：成本&费用端规模效应强者恒强，龙头公司上下游议价能力强，盈利稳定 兑现

4.1 成本优势：公司产品平均成本逐年下降，龙头规模效应塑造成本优势

2011 年以来，总体上看，公司产品平均成本逐年下降，由 2011 年的 901 元下降至 2023 年的 218 元，规模效应显著。

4.2 定价能力：产品销售 ASP 2017 年之后较为稳定，下游议价能力较强

2011~2017 年以来，公司销售 ASP 随产品平均成本下降与市场竞争平缓回落，2017~2023 年，维持在 400 元左右，较强的下游定价权得益于公司丰富的产品线、优质的产品质量与 完善的营销网络建设。

4.3 盈利能力：2023 年综合毛利率达 44.4%，归母净利率达 15.8%

公司综合毛利率达 44.4%，2023 年边际大幅改善。得益于公司低于同业的产品平均成本 与高于同业的销售 ASP，其综合毛利率、前端音视频产品毛利率、后端音视频产品毛利率 均表现出众。2023 年，公司综合毛利率达 44.4%，同比 2022 年大幅边际上修（2022 年， 在经济弱势的情况下，公司尽力争取营收增长，部分低毛利的业务机会拉低了整体毛利）， 逐步复归正常水平。1H2024，公司综合毛利率达 45.1%，同比基本持平。

2023 年归母净利率达 15.8%，归母净利除 2022 年外 18 年间未见负增长。2006~2023 年，公司归母净利润 CAGR 高达 28.2%，受到公共卫生事件影响，2022~2023 年公司归 母净利率回落至 15~16%，除却 2022 年外 18 年间未见负增长（2022 年公司人员数量有 一定扩张，收入端增速不高，费用支出刚性给利润端带来压力），2023 年公司归母净利同 比提升 9.9%，重回增长轨道。1H2024，公司实现归母净利润 50.6 亿元，同比下滑 5.1%， 主要受到“因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份支付费用”影响（二季度带来非 经常性损失-4.7 亿元），1H2024 公司实现归母扣非 52.4 亿元，同比增长 4.1%。

4.4 控费能力：管销控费能力出众，规模效应优势显著

2023 年公司管理费用率为 3.1%，同期苏州科达、大华股份分别为 5.7%、3.9%；2023 年 公司销售费用率为 12.1%，同期苏州科达、大华股份分别为 28.5%、16.4%。公司管销费 率显著低于同业得益于出众的控费能力与规模效应带来的优势。

4.5 人效产出：2023 年人均创收 217 万元，人均创利 34 万元

从人均模型的视角看，2023 年公司人均创收 217 万元，其中，人均成本 120 万元，人均 经营费用（管理、销售、研发费用合计）61 万元，人均剩余（不考虑财务费用及其他损益 类科目）及人均营业利润分别为 36 万元与 39 万元。2018~2023 年，公司人均创收小幅 提升，2021 年之后，人均成本及人均经营费用提升幅度高于人均收入，导致人均利润在 2022、2023 年有所收缩。我们认为，2022 年市场宏观环境趋紧，公司此前人员投放相对 积极致使人均利润端近两年有所承压，后续在更为谨慎的加人策略及需求端改善可能性下， 有望逐步上修至 2021 年及更高水平。

2011 年以来公司人均创收波动上行，近年来中枢值维持在 200 万元左右，2023 年达 218 万元；人均创利中枢在 40 万元左右，2022 年以来受到公众卫生事件影响人均创利小幅回 落，2023 年达 33 万元。