牧原股份经营模式、股权结构、收入及成长空间分析

全产业链布局的生猪养殖龙头企业。

1.全产业链布局的生猪养殖龙头企业

生猪养殖龙头企业。牧原食品股份有限公司始创于 1992 年，2014 年于深交所上市。历经 三十余年的发展，从最初的 22 头仔猪起步，到 2023 年年末公司业务遍及全国 25 省（区、 市），全资及控股子公司 308 家，员工 13.13 万人，2023 年生猪出栏量 6382 万头，屠宰 量 1326 万头，已是国内规模最大的生猪养殖企业。

坚持自繁自养，已形成生猪全产业链布局。公司生猪养殖采取自繁自养的模式，现已形成 集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的生猪全产业链布局。凭借自繁自 养规模化、集中化、标准化的优势，公司对养殖成本具备较强的控制能力。

股权结构较为集中。公司实控人为创始人秦英林先生和其配偶钱瑛女士，两人直接和间接 合计对公司持股 54.63%。其中，秦英林先生直接对公司持股 38.17%，钱瑛女士直接对公 司持股 1.18%，两人还通过牧原实业集团有对公司合计间接持股 15.28%。

2. 专注养殖主业，高ROE源自出色的成本管控能力

营收伴随出栏量稳步增长。自上市以来，公司不断推进规模化扩产，2014~2022 年，公 司出栏量由 185.90 万头增加至 6120.10 万头，市占率由 0.25%提升至 8.74%。由于高出 栏增速抹平了猪价波动对营收的影响，公司营收伴随出栏量的增加而逐年提升， 2014~2022年公司营业收入由26.05亿元提升至1248.26亿元，CAGR 高达62.20%。2023 年，由于市场行情持续低迷公司主动下调出栏目标，出栏增速无法抵消猪价同比大幅下滑 影响，全年生猪出栏 6381.60 万头，同比+4.27%，实现营收 1108.61 亿元，同比-11.19%。

生猪养殖业务收入占比超 80%，屠宰业务收入占比逐年提升。分产品来看，公司业务可 以分为生猪养殖、屠宰肉食、饲料原料和其他业务。公司聚焦于生猪养殖主业，2023 年 生猪养殖业务实现收入 1082.24 亿元，占公司总营收的 80.97%。自 2019 年，公司主动 向下游屠宰业延伸，屠宰业务规模快速增长，2023 年公司屠宰、肉食业务实现收入 218.62 亿元，收入占比为 16.36%。2023 年公司生猪养殖、屠宰业务合计收入占比为 97.33%（以 上收入占比均为抵消前口径）。 归母净利润受行业周期性波动影响较大。公司归母净利润整体呈现波动上升趋势， 2014~2022 年公司归母净利润由 0.80 亿元增加至 132.66 亿元。2023 年，由于猪价全年 低位运行，公司自上市以来首次出现亏损。2024H1，随着猪价逐步回暖，公司利润得到 修复，实现归母净利润 8.29 亿元，同比扭亏。

得益于出色的成本管控能力，公司 ROE 领先同业。公司 ROE 始终处于行业第一梯队， 主要原因是公司净利率水平领先同业。由于公司生猪养殖业务收入占比高于同业，在猪价 高位运行年份，公司充分享受猪周期上行带来的丰厚利润，净利率大幅领先同业。2020 年公司净利率为 48.78%，远高于可比公司 10.60%的平均水平。在猪价低迷年份，得益于 出色的成本管控能力，公司成本优势充分释放。2021 年公司净利率为 8.75%，是行业内 为数不多实现盈利的公司。由于公司采取全自繁自养的养殖模式，周转率在行业内处于偏 低水平。由于近年大规模扩产公司权益乘数有所上升，但仍处于行业中游水平。