金蝶国际产品线、管理层及利润分析

深耕 ERP 数十年，云转型效果日益凸显。

1.ERP 领域领军企业，产品线覆盖各类企业市场

深耕 ERP 领域，市占率全球领先。金蝶国际软件集团有限公司始创于 1993 年，于 2005 年在香港联交所主 板上市公司，是全球领先、国内第一的企业管理云 SaaS 公司。从 1993 年来，公司不断研发升级，历经财务软 件时代、传统 ERP 时代、云服务时代、企业数字化时代，三十年间始终是 ERP 行业龙头，已成为企业在数字经 济新时代的选择。公司旗下包含金蝶云·苍穹（可组装企业级 PaaS 平台）、金蝶云·星瀚（大型企业 SaaS 管理 云）、金蝶云·星空（高成长型企业 SaaS 管理云）、金蝶云·星辰（小微企业 SaaS 管理云）等多款云服务产品， 目前已为世界范围内超过 740 万家企业、政府等组织提供企业管理云产品及服务，累计用户已超过 8000 万，合 作伙伴超过 2000 家。据 IDC 数据，金蝶已斩获大、中、小型企业 SaaS ERM 市场占有率第一。2022 年 Gartner 报告也显示，在高生产力 aPaaS 领域，金蝶以 24.2%市占率夺冠中国市场，连续三年国内第一，并跻身全球 a PaaS 市占率前十。

产品线丰富，覆盖从初创到成熟、从微型到超大型的各类企业市场。公司旗下共有多款云服务产品，其中 金蝶云·苍穹为企业级 PaaS 平台，主要服务超大型企业；金蝶云·星瀚主要为大型企业提供完整的 SaaS 服务；金 蝶云·星空则主要面向高成长型企业，提供 PLM+ERP+MES 一体化云服务；最后，金蝶云·星辰和精斗云主要服 务小微企业，前者为人财税一体化解决方案，后者主要支持在线经营和数字化管理。

2. 管理层相对稳定，业务背景扎实

公司董事会主席徐少春是公司实际控制人，直接、间接持有 19.39%的股份。截至 2023 年 12 月 31 日，公 司创始人、董事会主席兼首席执行官徐少春直接持有金蝶国际 0.60%的股份，通过 Oriental Gold Limited 与 Billion Ocean Limited 两家公司间接持有金蝶国际 10.64%、8.15%的股份，共计持股 19.39%，是公司的实际控制 人。截止 2024 年 8 月 26 日，港股通持有公司 8.92 亿股，占公司总股本比例达 24.86%。 公司管理层企业治理经验丰富，业务背景扎实。公司首席执行官徐少春是国务院特殊津贴高级专家，三十 年来引领金蝶在关键时刻转型进化，走在行业前列。公司首席财务官林波在战略规划、营销管理及财务管理等 方面拥有丰富经验。

3. 致力产品云化转型，即将进入利润释放期

坚定产品云化转型，营收持续增长，23 年亏损收窄。公司由财务软件起家，而后转型为 EPR企业。随着企 业云化趋势愈加明显，公司也从传统 ERP 厂商向云服务 SaaS 企业转型。公司在云转型的过程中，营业收入稳 健增长。从云转型初期 2015 年的 15.86 亿，到云业务成熟期 2023 年的 56.79 亿，除 2020 年受疫情影响增速有 所放缓，其他时期都有两位数的增长。利润端，由于公司 2020 年主动停售了部分传统 ERP 产品，而云业务研 发、验收周期长，成本高，导致公司净利润首次出现负值，当期实现净利润-3.35 亿元。2020-2023 年，随着云业 务的不断增长，研发成果商业落地，2023 年净利润为-2.10 亿元，较 22 年净利润-3.89 亿同比收窄，随着云转型 进一步推进，公司有望迎来业绩拐点。 2024 年上半年，金蝶国际实现营业收入 28.7 亿元，同比增长 11.9%，实现归属净利润 2.18 亿元，同比缩减 23.2%，亏损幅度进一步收窄，有望在 2025 年迎来盈亏平衡。

传统 ERP 向云服务转型，23 年云服务占比近 80%。近十年来，公司 ERP 业务从 2014 年的 14.4 亿元增长 到 2019 年的 20.1 亿，CAGR 达 6.9%，营收到达顶峰；随着 2020 年开始，公司停售部分传统 ERP 业务，ERP 营收连年下滑，2023 年回落至 11.7 亿元，24H1 进一步下滑 8.8%至 4.81 亿元。云服务则在 2014-2023 年保持高速增长，营收额从 2014 年的 1.1 亿元，增长至 2023 年的 4.5 亿元，CAGR 超过 50%，24H1 进一步增长 17. 2% 达23.89亿元。从占比看，公司云服务业务从2014年云转型初期的 6.86%，逐年高速增长至总业务占比的 79. 33%， 标志着云服务业务已成为金蝶国际的主营业务。2024 年上半年，公司云服务收入占比进一步提升至 83.2%。

云转型整体顺利，ARR 及合同负债同步增长。公司云转型推进节奏顺畅，云订阅年经常性收入（ARR）已 由 2019 年的 6.3 亿元增长至 1H24 的 31.5 亿元，CAGR 为 42.9%；合同负债亦由 2018 年的 8.5 亿元增长至 1H24 的 33.7 亿元，CAGR 为 28.5%。ARR 与合同负债的同步高增，反应了用户对公司产品的需求持续旺盛，订阅情 况持续优化，有望为公司提供更好的业绩表现。

传统 ERP 产品停售+云转型投入高明显拖累毛净率水平。公司毛利率在 2020 年出现了明显的下降，从长期 稳定的 81%左右骤降至 65.81%，主要系受到了两款毛利率较高的 ERP 产品停售影响。公司净利率从 2020 年开 始持续承压，主要原因是研发费用自 2020 年起迅速增加，从 2019 年的 5.9 亿元骤增至 2020 年的 9.8 亿元，并 且持续保持增长，至 2023 年达到 14.4 亿元。随着公司云服务业务的技术成熟与规模效应出现，公司研发费用 也将趋于稳定，公司毛利率和净利润都有望提高。 云转型研发金额陡增，近年来维持高位。云转型初期，公司研发费用从 2015 年的 2.34 亿元逐步提升至 2019 年的 5.87 亿元，而 2020 年研发费用上升至 9.84 亿元，同比增长 67.63%，并保持连年增加，至 2023 年达到 14.40 亿元，2020-2023 年研发费用 CAGR 达到 13.79%。