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金蝶国际研究报告：厚积薄发，利润释放在即。现状：云占比超过 80%，合同负债总额已居中国软件行业第一 。公司深耕 ERP 领域数十年，已逐步完成云 SaaS 转型，24H1 云收 入占比达 83.2%。产品端，苍穹&星瀚 2023 年收入 9.81 亿元，签 订合同金额 14 亿元；星空连续 19 年是 IDC 中国成长型企业应用 软件市占率第一，2023 年收入 19.52 亿元。公司核心云产品收入 及订单持续增长，截至 24H1，合同负债已达 33.67 亿元，已居中 国软件行业第一。

行业驱动力（Beta）：数字化+国产化+ AI，三重驱动需求释放。 1）数字化：2022 年我国数据经济规模已达 50.2 万亿，ERP 系统 作为企业数字化管理的核心工具直接受益；2）国产化：考虑当前 国内 ERP 的高端市场中，SAP 等海外厂商产品占比仍较高，基于 供应链安全的角度，大企业市场中的国产软 ERP 替换空间仍较 大； 3）AI：一方面，AI 对于数据分析、流程执行等都有较好与 ERP 产品结合的点，可以提升用户体验感与效率。另一方面， AI 大模型的云部署要求也促进企业对公有云接受程度提升，利好云 ERP 厂商。

自身优势（Alpha）：云能力厚积薄发，大企业市场持续突破。 1） 中小企业市场是基本盘，云化稳态后实现盈利能力提升。星 空 2024H1 实现净金额续费率（NDR）95%，经营利润率 20%； 精斗云 2024H1 实现净金额续费率（NDR）87%，经营利润率 40%，均高于软件时代。 2） 大企业市场，公司通过苍穹、星涵等产品线实现突破。2024H1 实现新签约客户数 275 个，新签合同金额 9 亿元，订阅 ARR 增速+29%，通过大企业市场突破，提升整体营收天花板。