振华风光发展历程、主要产品、客户群体及财务分析

军用模拟电路核心供应商。

1.深耕五十载，业务由封装测试向前端芯片设计延伸

贵州振华风光半导体股份有限公司（简称振华风光）成立于 2005 年，其前身国营风光电 工厂始建于 1971 年，公司于 2022 年在科创板上市，是隶属于中国振华电子集团有限公 司，集芯片设计、封装、测试和销售为一体的高可靠集成电路供应商。目前，公司建有模 拟、数模混合及系统集成的设计平台，在高可靠放大器研制方面拥有扎实的技术储备和 封装测试保障能力，主要产品广泛应用于我国多个重点领域，是国内产品型号最全、性 能指标最优的高可靠放大器供应商之一。 公司发展历程可分为三大阶段。自 1971 年至今，公司经历了技术起步与积累、技术提升 与业务拓展以及技术应用与产业化快速发展的三大阶段： 1971 年~1990 年，公司成功研制出国内第一代差分放大器，全面掌握了通用Ⅱ型和Ⅲ型 运算放大器的设计和制造技术。 1991 年~2011 年，公司通过技术的延伸与扩展，紧跟配套需求，初步构建了以放大器为 核心，以接口驱动、电源管理器为补充的集成电路产品体系。 2012 年至今，公司紧盯武器装备发展国产化需求突破了多项芯片设计关键技术，实现了 产品升级，同时业务方向由集成电路封装测试向前端芯片设计延伸。

布局信号链及电源管理器两大业务，充分满足高可靠性需求。公司专注于高可靠集成电 路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品。2011 年之 前，公司产品以放大器为主；2012 年以来，公司通过承担一系列纵向和横向项目，持续 进行产品迭代并不断扩展产品种类，形成放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源 管理五大门类等 200 多款产品，广泛应用于特殊领域中，可满足全温区、长寿命、耐腐 蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。

深耕于军用市场，应用于高精尖领域。公司产品主要应用于航空、航天、兵器、船舶、 电子、核工业等高精尖领域，为机载、弹载、舰载、箭载、车载等领域的武器装备提供配 套。根据招股书披露，公司产品作为配套器件应用于多个型号装备中，并亮相于 70 周年 国庆阅兵的多个方阵。近几年来，公司承担了上百项纵向项目的研制任务，涵盖各军兵 种，参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程 的相关配套产品研制，为集成电路国产化做出了贡献。

服务各大军工集团，客户资源优质稳定。公司客户遍布华东、华北、西南、西北等多个 区域，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，2022 年客户超过 400 家， 其中主要为中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电 科集团、兵装集团、中船重工集团、中核集团等军工集团及其下属单位和科研院所。公 司与各大军工集团及科研院所合作 40 余年，建立了良好、稳定的合作关系，拥有稳定的客户关系与市场地位。公司坚持以用户为中心，2023 年新增客户 60 余家，进一步夯实公 司客户资源。

公司客户集中度较高，2023 年前五大客户占比为 64.59%。由于公司下游客户主要以央 企及其下属单位为主，使得公司以同一集团合并口径的客户集中度相对较高。公司与大 客户之间形成了密切配合的合作关系，按照特种元器件供应的体系，通常定型产品的供 应商不会轻易更换。相比于 2019-2021 年，公司近两年前五大客户占比已有明显下降，由 2019 年的 94.62%降至 2023 年的 64.59%；侧面反映公司积极拓展新客户、新市场。

2.财务分析：营收持续稳定增长，产品结构进一步优化

营收规模稳健增长，净利润水平明显稳步提升。2019-2023 年，公司分别实现营收 2.57、 3.61、5.02、7.79 和 12.97 亿元，保持稳定增长。同期，公司归母净利润为 0.69、1.05、 1.77、3.03、6.11 亿元，盈利能力不断增强。2024 年第一季度公司实现营收 3.48 亿元， 同比增长 7.63%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 8.57%，经营情况保持稳定向好。 公司营业收入的持续增长一方面得益于国防预算的持续增加、国家对装备信息化的需求提升和国家政策的逐步推进，另一方面来源于公司多年持续研发投入带来的产品优化升 级。同时，公司积极提高生产效率、扩大生产与销售规模，依托规模效应与优质的客户 资源，使公司利润水平得到显著提升。

信号链产品为主力创收业务，产品结构持续优化。公司产品结构近年来较为稳定，主营 业务收入主要来源于信号链产品与电源管理器，2018-2022 年两项业务营收占比均超过 90%，其中信号链产品为收入的最主要构成来源，营收占比稳定保持在 80%左右。放大 器作为公司的起家业务，也是信号链最基本的单元，2018-2022 年在信号链产品业务中占 比超过 69%，但随着产品结构的优化，公司大力推进新产品布局，其占比逐年减小；轴 角转换器在 2022 年提升明显，在信号链产品中的占比达到 7.57%。

净毛利率保持高位，盈利能力显著提升。2019 年-2023 年，公司毛利率稳定在 60%以上 并持续提高，2022 年达到峰值 77.37%，净利率从 27.52%逐年提升至 47.22%；2023 年公 司毛利率有所下降，一是由于税收优惠政策的变更，二是受宏观环境影响，部分产品降 价销售所致。预计随着公司高毛利率的新产品的逐渐放量，大力推进技术创新和销售渠 道布局，毛利率有望重新上升。从公司细分业务毛利率水平来看，信号链和电源管理器 作为公司业务合计占比超过 90%的两大基石产品，毛利率逐年稳定上升，保障了公司强 大盈利能力的基本盘。

公司应收账款及应收票据增长较快。由于模拟芯片处于高可靠领域产业链配套末端，公 司配套产品验收程序严格和复杂，结算周期较长，同时受公司客户主要以商业承兑票据 结算为主的影响，导致公司应收账款、应收票据规模较大。公司客户主要为央企及其子 公司，整体信誉较好，支付能力较强；同时针对公司业务的特点，公司在签订销售合同 时将持续加强对合同签订方经营状况及信用调查，合理制定客户的信用额度，并进一步 优化应收账款回款激励机制，加大应收账款的催收力度。