振华风光发展历程、主要产品及业绩表现如何？

军用运算放大器领先企业，业绩迈入高增通道。

1.深耕军用模拟集成电路，高可靠运算放大器核心供应商

军用运算放大器国产化领军者，是国内高可靠运算放大器核心供应商。振华风光是推动高可靠放 大器产品国产化的核心承制单位，国内主要的高可靠集成电路供应商。公司前身国营第4433厂于 1971 年成立，是国家重点组建的半导体双极模拟集成电路生产厂之一；2005 年成立振华风光有 限，由于当时芯片技术壁垒较高，集成电路行业高度依赖进口，公司主营进口芯片的封装和销售； 2012 年开始布局芯片国产化战略，在贵阳、成都分别设立研发中心，业务方向由集成电路封装测 试向芯片设计延伸，并于 2016 年收购成都环宇芯，进一步巩固芯片研发与设计优势。2021 年 6 月 29 日，公司整体变更为股份有限公司，并在 2022 年 8 月 26 日于上交所科创板上市。深耕高 可靠集成电路五十余载，振华风光目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供 应商之一，在军用集成电路领域具备较高的市场地位。

公司主要产品包括信号链产品及电源管理器，主打产品为高可靠度运算放大器。在经营模式上主 要从事芯片设计、封装和测试环节，产品型号达 160 余款，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、 电子、核工业等高精尖领域，为机载、弹载、舰载、箭载、车载等领域的武器装备提供配套，满 足以上领域对配套产品全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。

公司客户主要为各大军工集团下属单位及科研院所。公司下游客户主要以国有军工集团的下属单 位为主，2019 年~2021 年，航空工业、航天科技、航天科工、航发集团和兵工集团稳居公司前五 大客户。多年的经营使公司积累了一批长期稳定的下游客户资源，且客户整体资质、信誉较好， 支付能力较强。

中国电子为实控人，下设股权激励平台，股权结构稳定。公司实控人为中国电子，合计控制公司 43.04%的股权；控股股东为中国振华，持有公司 40.12%的股权。2019 年 6 月公司第一次增资成 立风光芯、风光智两个有限合伙企业，作为对核心技术人员和管理人员的股权激励平台，目前分 别持有公司 1.93%和 1.74%的股权；同时，此次上市，公司员工设立了专项资产管理计划参与发 行战略配售，激励核心员工与公司共同发展。

控股子公司成都环宇芯深耕集成电路设计开发，助力振华风光实现核心产品自主可控。2016年， 振华风光收购成都环宇芯科技技术有限公司，该公司近年来承担国家新品、型谱、航天专项等数 十项重大科研项目。环宇芯目前在高压大电流功率驱动和 RDC（轴角转换器）领域处于国内领先 地位，达到世界先进水平，打破了国外垄断，为振华风光芯片产品的设计和开发工作提供了有力 的技术支持。2021 年成都环宇芯实现净利润 0.24 亿元。

2.近三年业绩 CAGR 高达 68%，盈利能力持续向好

公司收入、利润持续快速增长。自 2019 年公司产品逐步推广并进入了上百家客户供应链，大额 订单增加较多，公司营收规模进入高速增长阶段，2018~2021 年营业收入 CAGR 为 42.02%， 2022 年前三季度营业收入达 5.75 亿元（+46.25%）。2018~2021 年归母净利润 CAGR 达到 68.32%， 2022 年前三季度归母净利润达 2.27 亿元（+45.66%），业绩高速增长。

公司两大主营业务板块分别为信号链产品和电源管理器，两者合计营收占比超 90%： 信号链产品，包括放大器、接口驱动、SiP 集成电路和轴角转换器等产品。信号链板块是公司主 要业务，2021 年营收占比达 82.25%，其中放大器是公司核心产品，公司在该领域已达到国内产品型号最全、性能指标最优的行业领先地位。得益于公司生产效率的提高和规模效应的凸显，以 及板块内部分高附加值产品销量占比的增加，信号链产品毛利率逐年上升。2021 年该板块毛利率 为 75.76%，营收 4.13 亿元，同比增长 43.17%。 电源管理器，包括电压基准源和三端稳压源。2018 年以来毛利率逐年上升，一方面系公司整体生 产效率提升所致，另一方面系该业务推出高附加值的新产品的带动。2021 年该板块毛利率为 75.45%，营收 0.62 亿元，同比增长 27.54%。

毛利率维持较高水平，呈逐年上升趋势。由于公司核心技术带来的产品高附加值属性和较强的议 价能力，公司近三年毛利率均维持较高水平，分别为 64.73%，68%和 73.99%，2022年前三季度 毛利率高达 78.36%（+4.68pct）。毛利率整体呈上升趋势，主要是由于公司高附加值产品销量占 比提高叠加生产效率提高、规模效应凸显。 持续研发投入，三费率大幅下降。公司期间费用率从 2018 年的 34.74%下降至 2021 年的 28.54%， 期间费用率改善主要由于销售费用率、管理费用率和财务费用率的下降，三种类型费用率从 2018 年至2021年合计下降了10.28pct。根据招股书，由于营收增长多来自于原有客户采购量的增加， 销售费用和管理费用的增长幅度远低于营收规模的增长，规模效应导致销售费用率从10.21%下降 至 5.86%，管理费用率从 17.18%下降至 12.03%。同时，研发费用率有所上升，且研发人员在承 担公司内部研发职责外，还承担大量国拨资金项目的研发任务，为公司未来持续发展夯实基础。 综上，公司净利率持续走高。22 年前三季度净利率高达 44.74%（+2.90pct）。