美国劳动力市场现状与展望分析

美国劳动力市场降温，市场押注美联储 9 月降息。

1.7 月美国新增非农数据低于预期，美国就业市场或是降温

（1）非农就业数据低于市场预期。美国就业市场持续降温。美国 7 月季调后非农就业人口增加 11.4 万人，低 于市场预期 17.5 万人。前值再次下修至 17.9 万人，4 月、5 月和 6 月连续三个 月非农就业人数均较为明显下修，三个月合计较修正前减少 13.8 万人。

（2）从结构看，美国收紧移民政策并非美国非农就业人数放缓的主因，或 指向美国劳动力市场实质降温，尚不能排除极端天气影响。第一，私营服务和政府部门新增非农就业人数边际减少，成为 7 月美国新增 非农就业人数不及预期的主要原因，尚不能排除极端天气的影响。 从新增非农就业绝对值来看，7 月美国新增非农就业人数 11.4 万人，其中， 私营生产新增非农就业人数 2.5 万人，私营服务新增非农就业人数 7.2 万人，政 府新增非农就业人数 1.7 万人。 从新增非农就业边际变化来看，7 月新增非农就业人数环比减少 9.2 万人， 其中，私营生产新增非农就业人数环比增加 1.4 万人，私营服务新增非农就业人 数环比减少 5.2 万人，政府新增非农就业人数环比减少 2.6 万人。 值得注意的是，由于 7 月美国遭受了飓风“贝丽尔”的影响，这是 1851 年 以来历史同期最强的飓风，虽然美国劳工统计局发布的非农报告中，明确飓风对 本月的数据没有明显影响，但我们认为尚不能完全排除其对服务业的影响。

第二，从私营服务领域新增非农就业来看，7 月美国新增非农就业人数不及 预期，或并不是美国收紧移民政策的影响，经济降温或是核心主因。 私营服务是美国移民解决就业的主要领域，拜登政府自 6 月份开始收紧移民 政策，并不是美国非农就业市场降温的主因，经济降温或是主因。从 7 月私营服 务非农就业数据来看，技术含量相对较高的信息咨询、金融活动、专业技术、教 育、艺术和娱乐、其他新增非农就业人数均是负增长，分别为-2 万人、-0.4 万 人、-0.04 万人、-0.72 万人、-0.31 万人、-0.5 万人，环比变动分别为-2.1 万 人、-1.4 万人、-1.86 万人、-8.7 万人、-0.79 万人和-1.7 万人。而技术含量较低的贸易、运输和公用事业新增非农就业人数维持正增长，为 2.2 万人，环比变 动为 0.2 万人。此外，保健和社会援助新增非农就业人数虽为 6.4 万人，但环比 减少 1.41 万人，亦指医疗服务领域就业有所降温。

第三，在私营生产方面，建筑业保持了高景气度，新增就业较为明显增长， 成为私营生产新增非农就业人数增长的主要贡献；制造业新增非农就业人数微增， 环比小幅增加。 7 月新增非农就业人数 2.5 万人，较上月增长 1.4 万人，其中建筑业是主要 贡献，新增非农就业人数 2.5 万人，较上月增长 5.4 万人；制造业-耐用品新增 非农就业人数 0，较上月增加 1.3 万人；制造业-非耐用品新增非农就业人数 0.1 万人，较上月减少 0.2 万人；采矿和伐木业新增非农就业人数为-0.1 万人，较上 月减少 0.1 万人。考虑季节性影响，建筑业新增就业人数 2.5 万人，亦高于疫情 前五年同期平均水平 2.4 万人。

2. 失业率回升，平均时薪环比增速延续回落

（1）失业率连续回升，再就业时间并未显著拉长。美国失业率自 3 月以来连续 4 个月小幅回升，创 2021 年 10 月以来的阶段 性新高。7 月美国失业率 4.3%，较前值上升 0.2 个百分点。 从结构来看，美国劳动参与率小幅上涨，但失业人数更快增长，这是美国 7 月失业率上升的主要原因。7 月美国失业人数为 716.3 万人，环比增长 5.17%； 7 月美国劳动参与率为 63.2%，较上月增加 0.2 个百分点；美国劳动力人数为 16972.3 万人，环比增长 0.42%。

从失业原因来看，暂时性解雇的非自愿失业是主要失业人数增长主要原因， 非暂时性非自愿失业和自愿性失业小幅上升。7 月，非自愿性失业 349 万人，环 比增加 31.4 万人，其中暂时性解雇的非自愿失业人数为 106.2 万人，环比增加 24.9 万人；非暂时性解雇的非自愿失业人数为 242.7 万人，环比增加 6.5 万人； 自愿性失业 85.5 万人，环比增加 10.3 万人。 从失业时间来看，美国再就业时间并未显著拉长。7 月，失业时间少于 5 周 的失业人数占比 33%，较前值上升 1.9 个百分点；失业时间在 5-14 周的失业人 数占比为 30.1%，较前值回落 0.7 个百分点；失业时间在 15 周-26 周的失业人数 占比为 15.3%，较前值回落 0.6 个百分点；失业时间在 27 周及以上的失业人数 占比为 21.6%,较前值回落 0.6 个百分点。

（2）平均时薪延续放缓，工作时长缩短。平均时薪环比延续回落，就业市场相对紧张问题有所缓解。美国 7 月平均每 小时工资环比增速 0.2%，较前值小幅回落 0.1pct。 从工作时长来看，美国 7 月私营企业非农就业员工平均每周工时为 34.2 小 时，环比下降 0.3%。

3.展望：美联储 9 月面临艰难的抉择，“硬着陆”风险提高

7 月美联储维持利率不变，声明转向关注就业和通胀的双向风险。多重目标 下，美联储 9 月或面临艰难的抉择，“硬着陆”风险提高。

（1）美国通胀或温和降温。从通胀数据来看，6 月 CPI 有所降温，而美联储关注的核心 PCE 粘性更强， 6 月核心 PCE 物价指数同比增长 2.6%，高于预期值 2.5%，持平前值 2.6%。鉴于 美联储货币政策框架转向了平均通胀目标制，即寻求一段时期内通胀“平均”达到2%，允许通胀率“一定时段高于 2%”。目前核心 PCE 物价指数高于 2%，并不是影响 美联储货币政策操作的核心，其趋势性更是关键影响因素。美国 6 月纽约联储一 年期通胀预期 3.02%，五年期通胀降至 2.8%，这指向未来通胀或处于缓慢下降趋 势。 此外，粘性较强的核心服务通胀处于缓慢回落。从核心服务分项来看，房价 环比增速阶段性高点已过，房租阶段性高点或亦已显现，不会成为推升核心服务 价格明显走高的因素，短期仍会存在价格粘性，但边际回落；虽然就业市场有所 降温，平均时薪环比增速小幅回落，但通胀亦较为明显回落，5 月美国居民实际 收入增速由负转正，6 月延续正增长，或对交通服务、娱乐服务、餐饮服务价格 粘性形成一定支撑，通胀回落速度或有所放缓。

（2）美国就业市场有所降温，尚难言衰退。美国失业率连续上升，新增非农就业数据连续三个月向下大幅修正，且依据 萨姆规则，美国近 3 个月失业率平均值为 4%，较 12 月低点高 0.43 个百分点， 均显示美国就业市场降温。然而，一方面，美国 4.3%的失业率在美国就业市场仍 是一个相对合意的水平，并未出现显著的偏离，未来失业率是否持续上升仍是需 要重点关注的问题。另一方面，尚不能完全排除极端天气对就业市场的影响。因 此，美国 8 月数据对于进一步确认就业市场的趋势性特征十分重要，这或直接影 响 9 月美联储货币政策操作。 综上，在 6 月美国 CPI 降温，7 月美国就业市场降温，增大了市场对美联储 9 月降息的预期，亦增大了市场对全年美联储降息次数的预期。但从目前数据来 看，短期美国通胀与就业市场能否满足美联储目标水平，仍存在不确定性。若 9 月美联储降息，通胀或存在反复的风险，增大美国经济“硬着陆”风险。7 月美 联储议息会议并未释放明确信息，8 月数据对 9 月美联储货币政策操作产生十分 重要影响，9 月美联储或将面临艰难抉择。若美联储 9 月降息，对市场或并非利 好。在“硬着陆”风险增大背景下，降息或反而带来资本市场下跌，如 1973 年、 1974 年、1980 年、1981 年、1989 年、2001 年和 2007 年，美联储在经济实现“硬 着陆”时降息，股票市场在 3 个月内平均下跌 6%，而 10 年期国债收益率在 6 个月 内下降 38 个基点。