宏观研究：美就业降温，降息兑现并非都是利好.pdf

宏观研究：美就业降温，降息兑现并非都是利好。6 月美国 CPI 降温，7 月美国就业市场降温，增大了市场对美联 储 9 月降息的预期，亦增大了市场对全年美联储降息次数的预期。但 从目前数据来看，短期美国通胀与就业市场能否满足美联储目标水 平，仍存在不确定性。若 9 月美联储降息，通胀或存在反复的风险， 增大美国经济“硬着陆”风险。7 月美联储议息会议并未释放明确信 息，8 月数据对 9 月美联储货币政策操作产生十分重要影响，9 月美 联储或将面临艰难抉择。若美联储 9 月降息，对市场或并非利好。在 “硬着陆”风险增大的背景下，降息或反而带来资本市场下跌，如 1973 年、1974 年、1980 年、1981 年、1989 年、2001 年和 2007 年，美联 储在经济实现“硬着陆”时降息，股票市场在 3 个月内平均下跌 6%，而 10 年期国债收益率在 6 个月内下降 38 个基点。

从通胀数据来看，美国通胀或温和降温。6 月 CPI 有所降温，而 美联储关注的核心 PCE 粘性更强，6 月核心 PCE 物价指数同比增长 2.6%，高于预期值 2.5%，持平前值 2.6%。鉴于美联储货币政策框架 转向了平均通胀目标制，即寻求一段时期内通胀“平均”达到 2%，允许 通胀率“一定时段高于 2%”。目前核心 PCE 物价指数高于 2%，并不是影 响美联储货币政策操作的核心，其趋势性是关键影响因素。美国 6 月 纽约联储一年期通胀预期 3.02%，五年期通胀降至 2.8%，这指向未来 通胀或处于缓慢下降趋势。此外，粘性较强的核心服务通胀处于缓慢 回落。

美国就业市场有所降温，尚难言衰退。美国失业率连续上升，新 增非农就业数据连续三个月向下大幅修正，且依据萨姆规则，美国近 3 个月失业率平均值为 4%，较 12 月低点高 0.43 个百分点，均显示美 国就业市场降温。然而，一方面，美国 4.3%的失业率在美国就业市场仍是一个相对合意的水平，并未出现显著的偏离，未来失业率是否持 续上升仍是需要重点关注的问题。另一方面，尚不能完全排除极端天 气对就业市场的影响。因此，美国 8 月数据对于进一步确认就业市场 的趋势性特征十分重要，这或直接影响 9 月美联储货币政策操作。