美国劳动力市场有何表现？

劳动力供求双双走弱，失业 率易上难下。

美国经济“内循环”的根基是劳动力市场。美国是典型的消费型经济体。2000 年以来，美国居民 PCE 消费平均拉动 GDP 增速 1.7 个百分点，贡献率 76%。长期 而言，美国居民消费主要由收入及财富效应决定，而收入主要由薪资决定，后者在美 国个人收入中的比重超 6 成。也就是说，在美国就业市场、薪资增速出现显著降温之 前，美国经济基本盘都是平稳的。

美国劳动力市场状况如何？就业“松弛化”是主线，失业率易上难下。疫情 以来，美国就业市场先是骤然转冷，而后在财政货币双宽松等因素下走向过热。 2022 年上半年，职位空缺/失业人数比值一度超过 2.0。2022 年下半年至 2024 年 中期，就业松紧状况逐步修复至 2019 年底水平。在此过程中，就业市场“供给侧” 改善（如移民涌入、劳动参与率提升）扮演了重要角色，使得美联储可以兼顾增 长和通胀目标，也因此使得传统上较为有效的经验规则被证伪了（迄今为止）。 当前，美国就业市场已进入“松弛化”阶段，失业率“易上难下”是大概率。

1）失业率“流量”数据显示，美国就业市场愈加呈现出“需求侧”走弱迹象。 美国失业率的变化可由四因子解释：失业或离职、新进入劳动力市场、找到工作、退出劳动力市场，前两者人数增加可使失业率上升，后两者人数增加可使失业率 下降。2025 年初以来，失业或离职、新进入劳动力市场群体对失业率的推升不断 强化，而退出劳动力市场群体对失业率上升形成了缓冲。值得注意的是，2024 年 三季度“飓风”冲击导致美国失业率上升，彼时结构上亦呈现为失业或离职群体 增加，但新进入劳动力市场对失业率拉动减弱、找到工作人群对失业率形成抑制， 说明就业市场需求仍较强。对比之下，当前美国就业市场更多展现出“需求侧” 走弱的迹象，不但失业人数增加，新进入劳动力市场的人群也愈加难以找到工作。

2）展望未来，根据劳动力状况指数（LMCI）等指标来看，美国失业率易上难下。 上文提到，美国劳动力市场是居民“消费——收入”循环的核心。根据堪萨斯联储 劳动力市场状况指数（LMCI），美国居民薪资增速仍在回落区间内，就业降温是大 趋势。此外，续请失业金数据显示 6 月失业率可能上行，小企业雇佣意愿调查指向非 农新增就业可能继续放缓。

值得注意的是，非法移民流入下降、驱逐非法移民可能对就业数据形成扰动。 2022-2024 年上半年，移民流入有助于修复美国就业供需缺口。2022-2023 年， 美国劳动力供给侧修复的一大重要因素来自于非法移民流入。根据美国国会预算办公 室（CBO）测算，2023、2024 年美国非法移民流入分别达 240 万人、180 万人。非 法移民的大量流入，使得 2020 年以来美国劳动力人数的增加主要由“外国出生”群 体贡献。在就业市场供不应求的时期，移民输入有助于缓解美国就业供需缺口、维持 失业率稳定，表征为外国出生失业率低于本土出生、整体失业率。

在 2024 年就业市场基本均衡之后，美国政府开始收紧移民管控。在 2024 年中 期就业均衡化完成之后，移民失业率开始超过本土失业率，显示供给相对需求“过剩”。 拜登政府正是在这一时点开始收紧边境管控。2025 年特朗普上台以来，美国全国边 境执法遭遇（Encounter）暴跌，2025 年前 5 月累计同比为-73%，或显示非法移民 流入缩减。另一方面，2025 年 6 月，美国移民与海关执法局（ICE）日均逮捕人数 提升至 1200 人，两倍于特朗普前 100 天水平，显示驱逐移民力度加大（前端为逮捕）。

特朗普政府的移民政策或造成“供给冲击”，导致新增就业人数进一步下行。1） 移民减少可能会使美国实现“均衡” 就业增长（Breakeven employment growth） 的门槛降低，即维持失业率稳定所需的新增就业人数下降。根据美国白宫经济顾问委 员会（CES），疫情前美国均衡新增就业大致在 7-10 万人之间，2024 年或提升至 10-20 万人之间。亚特兰大联储测算（Jobs calculator）显示，当前美国均衡新增就 业水平在 11 万人左右，相较疫情前仍有下降空间；2）从就业供需角度出发，移民 政策收紧可在一定程度上缓和美国劳动力市场“过剩”状况，但可能无法完全对冲需 求走弱的“缺口”。此外，美国部分行业就业对于移民的依赖度较高，在劳动力市场供 需错配的背景下，移民政策收紧可能加剧需求端走弱压力。