宏观经济及政策趋势展望分析

2024 全年 GDP 有望实现 5%增速目标。

1.下半年宏观经济展望

（一）经济增长目标有望实现

2024 年预计能够实现 5%左右的增速目标，但仍面临困难与挑战。2024 年第一季度，GDP 剔除价格因素 后同比增长 5.3%，超过市场预期，实现“开门红”，为全年经济增长奠定良好基础。2024 年，各省 GDP 增速 目标延续大省稳健、中小省分化的整体格局，各省 GDP 目标在 4.5%-8.0%之间，加权平均 GDP 目标增速为 5.4%。历史上看，自 1991 年以来，除 1998 年（内外需不足且产能过剩）和 2022 年（疫情防控和房地产市场 疲软）以外，基本每年都能实现政策预期目标。但同时，2024 年政府工作报告指出，“实现今年预期目标并 非易事”，仍然面临需求不足、预期偏弱、房地产拖累等挑战。

2024 全年 GDP 有望实现 5%增速目标。2024 年以来，中国经济回升向好态势不断巩固，增强了国际社会 看好中国的信心，多家国际金融机构纷纷上调中国经济增长预期。此外，我国拟从 2024 年开始连续几年发行 超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。超长期特别国债的发行，不仅能够缓 解国家财政的短期压力，还为推动关键领域技术突破和产业升级提供了有力支撑，有助于带动产业链协同发 展，促进经济持续恢复向好。在乐观情形下，由于内生动力和预期转好，消费加速复苏、投资较快增长，净出口基于产业链韧性稳步提升，全年有望实现经济增长 6.45%左右；在悲观情形下，受地缘政治、中美关系恶化 影响，外需大幅收缩，叠加国内消费、投资增长不及预期，全年或将实现经济增长 4.2%左右。

（二）外部风险总体抬升

外部环境总体风险抬升，对我国宏观经济运行形成较大掣肘。一是全球地缘政治冲突显著抬升。2023 年 以来，随着地缘政治形势日益紧张，全球供应链和经济体系受到严重冲击。2023 年 10 月，哈马斯宣布对以色 列采取新一轮军事行动，巴以新一轮冲突爆发，至今已持续半年。巴以在加沙地带军事冲突不断，超过 3.3 万 巴勒斯坦人在冲突中死亡、逾 7.5 万人受伤。2023 年 11 月起，也门胡塞武装在红海领域频频袭击关联以色列 和美国的船只。2024 年 1 月起，美国联手英国对胡塞武装发起连番空中打击，进一步加剧了地区紧张局势。 2024 年 5 月 20 日，由于天气原因，伊朗总统莱西和外长阿卜杜拉希扬在直升机坠毁事件中遇难。全球地缘政 治冲突风险升高不仅加剧了部分国家和地区的动荡变革，也加速了逆全球化的趋势，给我国经济增长带来挑 战。

二是在美国大选的背景下，美国两党均向选民展示对华强硬态度。3 月 11 日，拜登公布其 2025 财年预算 提案，包括为应对“中国竞争”的 40 亿美元“强制性支出”，并首次独列 1 亿美元用于为台湾提供军事援 助。3 月 28 日，美国预算办公室（OMB）公布“第 15 号统计政策修改指引：即关于维护、收集和呈现种族和 民族数据的标准”（SPD-15），推动实施“亚裔细分法案”。4 月 24 日，美国国会参议院以 79 票对 18 票的 压倒性多数通过涉 TikTok 法案，要求中国科技公司字节跳动剥离 TikTok。4 月 25 日，美国总统拜登签署涉 TikTok 法案。6 月 27 日，美国大选首次辩论后，特朗普的民意支持率高达 67%，在辩论现场，特朗普提出要 将进口商品关税普遍提高 10%，这可能加剧对中国关税等政策的负面影响。在选举年的特殊背景下，美国两党 都有向选民展示对华强硬的需求，加剧了中美经济冲突和军事对抗，对中国经济造成冲击。

三是美联储货币政策存在较大不确定性。前期市场对于 2024 年美联储降息节奏与力度过于乐观，但目前 来看，美联储未来的货币政策调整路径仍然存在较大的不确定性。一方面，美国 5 月个人消费支出（PCE）价 格指数同比上涨 2.6%，环比涨幅 0%，分别比上月收窄 0.1%和 0.3%，剔除波动较大的能源和食品价格后，核 心 PCE价格指数同比上涨 2.6%，涨幅比上月收窄 0.2 个百分点，创 2021 年 4 月以来的最低水平。另一方面， 美国 4 月生产者价格指数（PPI）环比上涨 0.5%，同比上涨 2.2%，高于市场普遍预期。美国通胀情况尚不明 确，仍然需要更多数据支撑美联储降息的信心。截至 7 月 4 日，市场预计今年 7 月美联储降息概率为 8.8%，9 月降息概率为 73.5%，12 月降息概率为 95.3%。

（三）内部风险仍存挑战

内部环境总体风险可控，但仍存挑战。一是国内消费者信心不足。2024 年 5 月，消费者预期指数为 87.7，较上月有所下降，且仍处于历史低位。二是民营经济提振乏力。A 股上市公司中，民营企业应收账款总 额和营收占比远超国有企业。截至 2024 年 2 月底，民营企业应收账款 8.7 万亿，占比 124% ，表明民营企业 的收款效率较低，资金回收周期长，现金流面临一定压力；而国有企业应收账款 381 亿，占比 85%。同时，受制于投入等因素，近年来我国与美国在独角兽企业等领域的竞争差距扩大。三是房地产市场有回暖趋势，但仍 面临一定下行压力。2024 年以来，房地产市场仍处于调整期，5·17“一揽子”房地产新政出台后，部分城市 二手房成交率有所好转，但新房市场复苏进程还需政策持续发力和市场信心进一步恢复。四是地方政府债务和 地方政府财政资金短缺风险犹存。现阶段，我国地方政府债务主要存在规模相对较大、债务主体不明确等问 题，叠加央地财权事权不匹配及房地产调整等因素，地方政府财政收入下降，面临资金短缺风险。

2.下半年政策趋势展望

（一）财政政策：持续发力，改革落地

超长期特别国债发行节奏平稳。截至 6 月 30 日，财政部已发行 6 期超长期特别国债，发行规模合计 2500 亿元。根据财政部公布的 2024 年第三季度关键期限国债、短期国债、储蓄国债、超长期特别国债发行有关安 排，财政部 7 月 5 日将续发 30 年期国债，7 月 19 日续发 20 年期国债，7 月 24 日首发 30 年期国债，三季度将发行 10 只超长期特别国债，增加财政支出端资金，提振市场信心。 三中全会或将谋划新一轮财税体制改革。《国务院关于 2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工 作报告》提出，“谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分，加大均衡性转移支付 力度，健全转移支付定期评估和动态调整、退出机制。对地方税费优惠政策进行评估和清理。”新一轮财税体 制改革是进一步全面深化改革的重大举措，或将成为二十届三中全会的重点任务。当前我国财税体制主要存在 以下三方面问题：一是土地财政与新发展阶段不适配。由于出让土地获得收入的方式意味着一次性预支土地未 来 50-70 年的收益，且近年来房地产供求关系发生重大转变，房地产市场持续下行，导致长期视角下土地财政 面临不可持续的问题。二是各级地方政府财力和支出责任划分亟待改革。政府职能定位不清、中央与地方财政 事权和支出责任划分不尽合理、省以下财政事权和支出责任划分不尽规范等问题凸显。三是税制结构有待进一 步优化。目前我国施行直接税和间接税双主体的税制结构，间接税占税收收入比重超过 50%，高于世界平均值 45%，而承担分配调节功能的直接税在整个税收体系中所占比例过低。从税种特征来看，间接税更容易被转 嫁，税负较为隐蔽，税收归宿不确定，且通常是被认为是累退性，即纳税人的税负随着收入增加变小，不利于 收入分配公平。针对这些问题，新一轮财税体制改革可能从完善财政转移支付体系、优化地方政府财政收支计 划、优化税制结构等方向重点发力，具体来说，包括后移消费税征收环节并稳步下划地方、推进增值税改革、 完善绿色税系和数字经济税收制度、规范转移支付、央地财权事权匹配、提高直接税比重等环节。

（二）货币政策：范式转变，降准降息

中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表“中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演 进”的主题演讲时表示，货币供应量的统计需要适应形势变化不断完善。我国 M1 统计口径是在 30 年前确立 的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是 M1 统计定义的 金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。个人活期存款以及一些流动 性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入 M1 统计范围，更好反映货币供 应的真实情况。同时，未来将进一步健全市场化的利率调控机制。可以考虑明确以央行的某个短期操作利率为 主要政策利率，目前看，7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化 政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分 报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。此 外，还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。 3 月 6 日，在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜表示，我国货币政策 工具箱依然丰富，后续仍然有降准空间。4 月 30 日政治局会议强调，要灵活运用利率和存款准备金率等政策 工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。市场预计，下半年货币政策将在稳增长方向持续发 力，注重做好逆周期调节，三季度或将再度开启降准降息窗口。

（三）产业政策：数据要素，消费拉动

4 月 1 日，2024 年全国数据工作会议强调，要健全数据基础制度。建立健全数据产权制度，制定促进数据 合规高效流通和交易的政策，建立数据要素收益分配机制，健全数据流通利用安全治理机制。要提升数据资源 开发利用水平。发挥公共数据资源开发利用的示范效应，持续探索企业数据、个人数据开发利用新路径，全力 推动“数据要素×”行动，着力繁荣数据开发利用生态。

3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》（以下简称《行动方 案》），重点实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和标准提升四大行动。《行动方案》印发以来， 各部门按照任务分工细化政策举措，认真组织实施，各项工作进展顺利、开局良好，取得阶段性成效。汽车方 面，1-5 月份，全国报废汽车回收 220 万辆，同比增长 19.4%；新能源汽车销售 389.5 万辆，同比增长 32.5%， 占新车销量的 33.9%；二手车交易 786.4 万辆，同比增长 8.7%。家电方面，1-5 月，限额以上单位家用电器和 音像器材类商品零售额 3421 亿元，同比增长 7%，其中 5 月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额 743 亿元，同比增长 12.9%。家装厨卫方面，5 月份，限额以上单位家具类商品零售额增长 4.8%，较上月加快 3.6 个百分点。消费品以旧换新部际专题会议提出，后续各单位要切实肩负起责任，加大政策支持力度，持续 提升便民服务，推动既定政策举措尽快落地实施。要做好政策宣传解读，营造良好市场环境，及时跟进督导问 效。要打好政策组合拳，狠抓落实、强力推进，确保以旧换新工作取得扎实成效。此外，消费税是中国目前第 三大税种，2019 年 9 月国务院提出，在征管可控的前提下，后移消费税征收环节，改革调整的存量部分核定 基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，确保中央与地方既有财力格局稳定。后移消费税征收环 节并稳步下划地方成为新一轮财税体制改革的一个重要关注点。

（四）资本市场：严监严管，并购重组

4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，建立了对上市 公司全流程、全方位的严监管体制。下半年将延续强监管、防风险、促高质量发展的主线，打造安全、规范、 透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。新“国九条”发布当日，证监会针对《科创属性评价指引（试 行）》等 6 项制度规则向社会公开征求意见，各大交易所也相继发布了 19 条业务规则公开征求意见。截至目 前，证监会会同各相关方已经推出近 50 项配套规则，涉及退市、现金分红、股份减持、程序化交易监管等多 方面的制度安排，进一步加强对资本市场的监管力度。 6 月 19 日，2024 陆家嘴论坛开幕，证监会主席吴清发表主旨演讲时强调，要发挥好资本市场并购重组主 渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。要进一步加大对创新企业的支持力度，鼓励加强产业 链上下游的并购重组，支持相关上市公司吸收合并。在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等 多种方式，研究引入股份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件。2023 年 A 股上市公司共开 展并购交易事件 3510 起，其中上半年开展 1558 起，而 2024 年上半年共开展并购 1353 起，同比下降 13%。预 计在证券监管部门对并购重组的鼓励和引导下，下半年并购重组活跃度将有所提升。

（五）地产政策：短期托底，中期双轨

短期放宽限购、增加杠杆，释放政策托底维稳信号。2024 年以来，全国多地针对住房限购政策进行调整 优化，杭州、西安、珠海等城市全面取消住房限购措施，放宽购房门槛。5 月 17 日，房地产新政将首套住房 商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 15%，相当于 6.67 倍杠杆。政策出台后，多个省市跟进落 实，刺激购房需求。目前来看，房地产仍处于调整期，政策效果尚不明显，下半年将延续政策优化趋势，维稳 托底房地产。 中期保障房、商品房双轨并行，加快构建房地产发展新模式。2023 年 8 月，国务院常务会议审议通过 《关于规划建设保障性住房的指导意见》，提出两大目标，一是加大保障性住房建设和供给，二是推动建立房 地产业转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，促进稳地价、稳房价、稳预期，推 动房地产业转型和高质量发展。2023 年底召开的中央经济工作会议强调，“加快推进保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模 式。”中期来看，未来一段时间仍以完善“市场+保障”的住房双轨制为目标，深入推进房地产改革，逐步消化 存量房，建立健全保障房供给体系，加快构建房地产发展新模式。