伊戈尔发展战略、股权结构及盈利分析

国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场。

1. 深耕电源领域，“2+X”战略打造综合业务框架

深耕电源领域，积极开拓全球市场。伊戈尔电气股份有限公司前身为佛山市日升电 业制造有限公司。自 1999 年成立以来，公司深耕能源、信息、电子工业领域，2017 年 在深交所上市。公司成立之初产品以消费、家电领域的变压器为主，后进入能源行业， 产品拓展至光伏升压变、箱变等。近年来，公司积极布局海外市场，在马来西亚、泰国、 美国、墨西哥等国家推进建设生产基地，受益出海大趋势。

采用“2+X”战略，打造综合全面的业务框架。公司采用“2+X”战略，即以电子 电力技术为基础，业务中心为能源产品及照明产品，并兼顾孵化类产品研发生产，打造 综合全面的业务框架。公司能源类产品分为新能源变压器、智能箱变、特种变压器、配 电变压器、高频磁性器件、工控用变压器；照明产品产业链由照明类电源延伸至照明灯 具产品。

2. 股权结构较为分散，激励常态化绑定核心骨干

股权结构较为分散，实控人持股 26.80%。董事长肖俊承先生通过直接持股 2.96% 及通过佛山市麦格斯投资有限公司间接持股 23.84%，合计持股 26.80%，为公司实际控 制人。同时，董事长毕业于华中科技大学电力系，核心团队专业能力强，管理经验丰富。

股权激励常态化，绑定核心骨干。公司注重员工激励，2022 年至今共进行三期股权 激励，中高层管理人员基本实现全覆盖。其中，最新一期股权激励上修了三年的增速预 期，彰显了公司对于近三年发展的信心。

3. 受益新能源高景气，盈利能力持续增强

受益新能源需求高景气，营收&利润快速增长。公司此前业务集中于照明行业，业 绩稳步增长，2021 年突破新能源头部客户，充分受益于新能源需求高景气，营收&利润 实现快速增长，2020-2023 年 CAGR 达 37.2%/60.0%，2022 年利润短期承压系前一年出 售土地及建筑物实现收益 1.04 亿元，扣除后利润持续快增长。24Q1 公司实现营收/归母 净利润 7.74/0.58 亿元，同比+21%/+207%，主要系海外需求高景气，公司加大出海布局。

能源产品为营收主力,规模效应带动毛利率提升。能源产品方面，2021 年起，公司 充分受益于新能源装机需求，能源产品业务占比快速上升，2023 年营收占比达 72.4%。 同时，公司通过优化产品结构，提高自动化率，盈利能力稳步提升，由 2020 年的 17.94% 提升至 2023 年的 21.05%。照明产品方面，由于行业需求相对疲软但公司深度绑定行业 头部客户，业务规模&盈利水平保持相对稳定。

海外市场高景气，出海正当时。公司在受益于国内需求高增的同时紧抓海外市场， 跟随头部客户出海，实现海外业务扩张。2023 年公司境外毛利率达 30.90%，同期国内 毛利率仅为 19.17%。受国内新能源装机需求增速放缓、竞争加剧等影响，公司逐步将重 心集中于海外，随后续海外生产基地投产，海外业务发展有望加速。

提质增效带动费用率整体下行，盈利能力维持稳定。整体来看，公司随着业务规模 的不断增长，规模效应逐步显现带动期间费用率整体下行，由 2015 年的 18.18%降低至 2022 年的 12.56%，后随公司加大销售投入而上升至 24Q1 的 15.58%。同时，2021 年至 今公司销售净利率维持在 6-9%，盈利能力维持稳定。