伊戈尔业务布局及竞争优势在哪？

公司光伏升压变起家，2015 年推出新能源用高频电感，之后陆续布局配电变压器及箱式变压器，新能源产品矩阵丰富，助力公司业绩拓张。

1. 光伏升压变：应用于逆变及升压系统，受益光伏高增需求快速扩张

光伏升压变用于光伏发电的逆变系统及升压系统。光伏电池将太阳能转换为低压直流电后，经过逆变器将直流电转换为交流电（一般输出电压为270V、400V），并网需经过升压变压器，将 270V 的交流电升高为10kV 后并网。光伏发电用变压器为光伏发电系统配套，用于光伏发电站的逆变系统及并网升压系统，主要用途为滤除谐波、低电压转换、电隔离等。

预计 2025 年中国及全球光伏发电用升压变需求分别为119/1086亿元，2021-2025CAGR 分别为 50%及 57%。我们分别对中国及全球光伏发电用升压变需求进行测算：1）中国：我们预计 2024/2025 年国内集中式光伏新增装机分别为134/132GW，对应容配比及变压器裕量综合放大系数为1.20，假设单价均为75元/kVA，对应光伏用升压变需求分别为 121/119 亿元，2021-2025CAGR 达50%；2）全球：我们预计 2024/2025 年全球集中式光伏新增装机分别为249/302GW，对应容配比及变压器裕量综合放大系数为 1.20，由于全球变压器供应紧缺，假设单价呈上升趋势，2024/2025 年分别为 272/300 元/kVA，对应光伏用升压变需求分别为814/1086亿元，2021-2025CAGR 达 57%。

 高频电感：逆变器重要组成部分，应用于光储场景市场规模广阔

光伏逆变器中的电感主要包括升压电感及逆变电感两个种类。1）升压电感：是逆变器将光伏电池板发出的不稳定的直流电升压成稳定的直流电路的核心磁器件；2）逆变电感：将稳定的直流电压通过逆变电路转换成50Hz 正弦波交流电，输入电网时使用大功率交流逆变电感。

磁性器件是光伏及储能逆变器成本的重要构成。根据首航新能招股说明书，磁性器件在光伏逆变器及储能逆变器中直接材料的成本占比分别为17.16%/17.97%，在储能逆变器中成本占比更高。

预计 2025 年中国逆变器用磁性材料需求达 39 亿元，2021-2025CAGR为55%。我们预计 2024/2025 年国内集中式光伏新增装机分别为134/132GW，根据CNESA预计 2024/2025 年新型储能新增装机分别为 20/26GW，对应容配比及变压器裕量综合放大系数为 1.20，假设 2024/2025 年光伏逆变器单价均为0.12 元/W，储能逆变器单价均为 0.11 元/W，高频电感占光伏逆变器及储能逆变器的成本占比分别为17.16%/17.97%，对应中国光储逆变器用磁性器件需求分别为38.64/39.44亿元，2021-2025CAGR 达 55%。

箱式变压器&配电变压器：扩宽变压器新品种，获益光伏及美国市场高成长

箱式变压器作为组合式电气装置可满足用户个性化需求应用效率更高。箱式变电站是由高压开关设备、高低压配电装置以及光伏升压变压器三部分的组合式电气装置，可以利用标准化的产品组合，满足客户个性化的需求，应用效率较高，性能优势明显。同时箱式变电站移动边界占用空间较小，可以应用在多个环境和场景。公司对箱式变压器布局逐步深化。公司于 2022 年6 月发布非公开发行股票募集资金使用计划，投资 2.29 亿元与智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设，并拟投资 2.51 亿元于研发中心建设，对新能源智能箱式变电站、数据中心电源系统、储能变压器等产品领域进行开发。

配电变压器主要用于将电力分配给用电终端，公司布局海外产能积极拓展美国市场。电力配电变压器主要用于将高压降至低压并将电力分配给用电终端，从种类上看只包括降压变压器，与电力变压器相比，配电变压器额定电压及功率等级更低。

公司目前配电变压器基本都为出口，主要销往中南美洲及东南亚等地区，少量产品销往美国。根据 GMI，2023 年美国配电变压器市场规模约为70 亿美元，预计2025年增长至约 80 亿美元，2021-2025CAGR 约为 10%，美国配电变压器市场空间广阔。公司目前已在美国当地新建产线以开拓美国市场，该产线预计最快将于2024Q4投产，未来将进一步加大对北美市场的拓展力度。

2. 竞争优势：深耕海外多年具有客户及品牌优势，产能持续释放助力业绩扩张

优势一：布局海外多年，品牌壁垒、销售渠道及海外认证积累扎实。1）品牌壁垒：公司是国内较早进入美国、日本、欧盟市场的厂商，已经建立起了良好的品牌形象，而品牌塑造是企业产品质量、品牌文化、研发力量、工艺技术和营销服务等众多因素的综合体现，需要在长期中逐步积累，新进入者难以在短期内形成品牌影响力；2）销售布局：公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、德国等全球主要国家和地区的销售网络，并且聘用本地销售及服务人员，为当地客户提供本地化服务，同时依据市场需求设立仓储中心，快速相应客户需求，并及时提供专业的售后服务；3）产品认证：公司目前已经通过北美、欧洲、亚洲、澳洲等多个国家和地区的产品认证，助力公司顺利进行海外布局；4）海外扩张及直销布局：公司近期将在欧洲、中东等地新建销售团队，并将加快海外新能源直销业务开拓力度。

优势二：深度绑定优质大客户，客户放量拉动业绩增长。公司新能源业务深度绑 定 阳 光 电 源 等 优 质 厂 商 ， 公 司 2020-2023 年第一大客户销售额分别为1.34/4.45/8.18/15.54 亿元，占总销售收入比例分别为10%/20%/29%/43%，前五大客户 销 售 额 分 别 为 4.40/8.09/12.79/20.41 亿 元 ，占总销售收入比例分别为31%/36%/45%/56%，第一大客户及前五大客户占比均呈现逐年上升趋势，公司有望充分受益优质客户放量带动业绩增长。

优势三：产能积极布局保障公司业绩增长，数字化工厂提高运营效率。公司积极进行产能扩张，国内产能方面：1）江西基地：数字化工厂于2022 年10月投产，原规划产能 8 亿，实际能做到 10-12 亿，主要升压变压器；2）安徽基地：预计2024Q2正式投产，达产后产能不低于 16 亿，主要涉及升压变、高频电感等产品；海外产能方面：1）马来西亚产能：已经于 2023 年投产，主要生产照明灯具、电器箱等；2）美国达拉斯产能：主要生产配电变压器开拓北美市场，最快于2024Q4 试产；3）墨西哥产能：生产新能源变压器，预计将于 2025H2 投产。公司积极海外产能布局，有利于进一步拓宽海外市场，增加直销比例。

数字化工厂布局方面：公司在吉安首个油浸式电力变压器数字化工厂顺利投建，同时安徽寿县生产基地将在原江西数字化工厂基础上进一步迭代升级；海外工厂方面，墨西哥生产基地将借鉴国内经验，打造自动化水平更高的一体化数字化工厂。公司目前自主研发了数据采集系统（SCADA）、集控系统（DCS、WDS）和AGV调度系统，完全掌握了全套制造数字化系统的核心代码，可实现完全自主实施与维护，数字化工厂有助于公司生产效率不断提高，带动人工成本及制造费用下降，优化公司盈利水平。