微电生理发展历程、股权结构及营收分析

电生理领域国产龙头企业，快速成长进行时。

1. 聚焦电生理领域，技术积淀深厚

公司自成立以来始终专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域的创新医疗器械研发、生产和销售。公司 2010 年成立，经过十 余年持续创新发展，在电生理领域形成了领先的技术优势，根据公司官网，其是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与 耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。 公司已掌握了电生理介入诊疗与消融领域相关的核心设计与制造技术，设备与耗材多款产品填补国产空白，引领国产发展， 其中高密度标测、压力感知监测导管、冷冻消融导管等高端导管本为进口垄断，公司率先破冰获批；根据公司招股书，自主 研发的第一代 Columbus®三维心脏电生理标测系统 2015 年即进入创新医疗器械特别审批程序、2016 年获批，第三代产品 2020 年获批上市，是首个国产基于磁电双定位的三维心脏电生理标测系统，标志着国产三维心脏电生理技术达到国际先进 水平。

公司脱胎于微创集团，经营独立、具备强大发展潜力。公司目前不存在控股股东和实际控制人，前两大股东为嘉兴华杰和微 创集团，各自持有公司股权 34.94%和 32.71%，股权结构较为稳定，有利于公司战略发展的一致性。公司业务独立经营， 基于多年的技术沉淀和创新发展，公司在电生理领域的广阔蓝图上崭露头角，具备强大的发展潜力。

公司拥有一支经验丰富、创新能力突出的高管团队。公司核心管理团队来自此前的微创电生理条线，平均拥有超过 10 年的 医疗器械行业管理经验，曾任职于跨国巨头西门子、美敦力、雅培、强生等。公司总经理孙毅勇先生为美国田纳西大学电气 工程博士，曾任美国西门子研究院研究员，深耕行业近二十年，是国内电生理器械研发领域的资深专家。 公司设立毓衡投资、上海生晖、爱德博瑞作为员工持股平台，骨干员工通过员工持股平台间接持有公司股份，实现骨干人员 与公司未来利益的一致性，推动公司持续健康发展。

2. 全面布局“火+冰+电”，收入处于快速增长期，经营质量不断提升

公司全面协同布局“火+冰+电”三大主流消融能量，产品储备丰富。公司围绕 Columbus®三维心脏电生理标测系统，全面 布局射频、冷冻、脉冲消融三大主流消融能量产品，根据公司 2023 年报，已取得了 30 多项耗材产品的国内注册，并依托 于完善的营销网络服务体系，覆盖至全国 31 个省、自治区及直辖市的 1000 余家医院，截至 2023 年底，公司产品用于电生 理三维手术累计突破 5 万例，居于国产企业前列。 从具体产品布局来看，公司已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，包括设备、导管类耗材、针鞘附件等，均已形成 丰富的上市产品矩阵，可以提供心脏电生理手术设备+耗材一站式解决方案。随着高密度标测、压力感知射频消融、冷冻治 疗等高端导管产品陆续上市，公司产品完整度已基本媲美外资巨头，并处于行业领先地位，有望全面进军房颤等高端市场领 域。凭借深厚的产品研发实力，公司持续向实现“更全品类”和“更多疗法”不断进发，并储备有脉冲消融（PFA）和肾动 脉射频消融（RDN）等重磅产品，发展前景广阔。

营业收入增长表现亮眼。公司营业收入总体呈现快速增长态势，2023 年公司实现营业收入 3.29 亿元，同比+26.46%， 2019-2023 年 CAGR 达到 29.4%，2024Q1实现营业收入 8915 万元，同比+71.01%，保持快速增长趋势，集采后公司抓住 机遇、以价换量，2023 年作为集采落地的元年、公司仍实现不错的收入增长，后续有望回到快速增长区间。 从产品收入结构来看，公司导管类耗材占比较高，“装机+手术量+耗材”模式清晰。公司收入产品结构中，标测类导管、 三维消融导管、二维消融导管等导管类耗材产品贡献大部分收入，其他产品主要包括针鞘等附件类耗材。 从区域结构来看，公司国内贡献绝大部分收入，海外进入快速增长区间。公司2023年实现海外收入6890万元，同比+59.50%， 随着高端产品逐步获得海外国家认证，海外收入有望进入快速增长区间。

公司集采后毛利率预期逐渐稳定，净利率呈逐步提升态势，经营质量不断提升。公司集采前毛利率呈逐年提升趋势，一方面 由于规模提升、自动化生产等带来效率提升、单位成本下降，另一方面公司新产品销量增加、占比有所提升带动毛利率有所 提升。集采后毛利率短期有所冲击，进入 2024 年后有望随着手术份额提升和新产品放量而企稳回升。此外，公司近几年加 强费用管控，经营质量不断提升，随着规模不断扩大、净利率后续有望保持持续提升趋势。