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微电生理研究报告：电生理领域国产龙头，高端产品迎来放量期。电生理领域国产领跑者，未来成长可期。公司自2010年成立以来深耕心 脏电生理领域，是目前全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完 整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解 决方案的国产厂商。公司拥有一支完善且经验丰富的团队，总经理孙总曾 任职于美国西门子研究院，深耕行业近二十年，是国内电生理器械研发领 域的资深专家。基于长期研发积累，公司攻克了诸多关键技术，多项产品 填补国产空白，打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位，目前已开发了 全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，形成了丰富的产品矩阵，可提供一 体化解决方案。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，2023 年公司实现收入3.29亿元，同比+26.5%，2019-2023年CAGR达到 29.4%，集采落地后公司持续提升手术量和加快高端产品放量，经营质量 不断提升，净利率有望保持持续提升趋势。

心脏电生理市场蓝图广阔，国产替代进行时。心脏电生理术式主要用于过 速性心律失常病症的介入治疗，国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存 在较多未满足需求。需求端，2022年国内房颤和室上速患者人数超过2300 万人，但相对海外市场、电生理治疗渗透率很低；供给端，电生理技术发 展尚未成熟，产品创新和迭代长期存在。根据弗若斯特沙利文统计及预测， 我国电生理手术量从2017年13.8万例增长至2021年21.4万例，CAGR 为11.6%，预计2025年将达到57.5万例，2020-2025年CAGR为28%。 从竞争格局来看，行业目前国产化率不足20%，国产替代空间广阔。

专注整体解决方案，抓住集采放量机遇，高端产品占比有望不断提升。公 司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商，通过三维标测系统卡 位高端医院，先发优势明显，有望充分享受行业发展的红利。公司拥有多 项目前国产首家获批的高端化导管产品如高密度标测导管、压力感知射频 消融导管等，经过一年多的培育期已全面进军房颤等高端市场，今年有望迎来快速放量期，增长空间进一步打开。值得一提的是，公司全面布局射频消融技术（火）、冷冻消融技术（冰）、 脉冲消融技术（电），是行业内布局最完善的企业之一，为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。电生理集采已在全 国大部分地区落地，未来价格预期清晰，公司作为国产龙头有望抓住机遇获取更多份额；截至 2024Q2 报表端价格高基数影 响基本出清，后续有望进入稳健增长阶段，长期发展可期。