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微电生理研究报告：产品布局丰富前瞻，海外市场崭露头角，国产电生理龙头扬帆远航。产品线齐全的国产电生理领航者，海内外双擎驱动高增长。公司深耕电生 理领域十余载，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案 的国产厂商，2023 年公司三维电生理手术量累计突破 5 万例，位居国产 厂家第一。高密度标测、压力消融、冷冻消融导管等重磅产品接续获批驱 动收入高速增长，2023 年公司实现收入 3.29 亿元，2015-2023 年营收 CAGR 高达 31%。公司坚持海内外双轮驱动，2023 年实现海外收入 0.69 亿元，2018-2023 年海外收入 CAGR 高达 43.59%，出海潜力可期。

心脏电生理行业高景气，国产替代空间大。电生理手术优势明显+庞大的 患者基数+手术渗透率低等多因素驱动中国电生理器械市场高速增长， 2021 年市场规模 65.8 亿元（17-21 年 CAGR 为 28.36%），预计 2025 年 将达到 157.26 亿元（21-25 年 CAGR 为 24.3%）。2019 年中国电生理手 术量为 128.5 台/百万人，远低于美国的 1302.3 台/百万人，标测技术从 二维走向三维，射频、冷冻、脉冲等消融新技术持续更迭，产品线不断完 善丰富等为手术渗透率提升奠定良好的硬件基础。国内电生理市场长期由 强生、雅培、美敦力等外资品牌主导，2020 年三者市占率高达 85%，公 司份额仅为 3.1%，后续有望乘集采东风，凭借产品线拓展快速抢占市场。

电生理产线梯队完善，在研储备接力长远。公司已实现射频+冷冻两大主 流能量平台的协同布局，在研脉冲消融产品稳步推进，实现“冰、火、电” 三大平台全覆盖。重磅产品陆续上市，接力贡献业绩增长。1）磁电双定 位三维电生理标测系统：2016 年上市，至 2023 年已推陈出新至第四代； 2）高密度标测导管：2022 年 10 月上市，打破进口垄断；3）压力感应导 管：2022 年 12 月国内首家获批上市，填补国内市场空白；4）脉冲消融： 具备良好的安全性和有效性，预计 2030 年市场规模突破百亿，公司产品 预计 2025 年上市；5）RDN：治疗高血压的新方法，公司 RDN 产品于 2024 年 3 月进入创新医疗器械特别审查程序，预计 2025 年获批。

销售渠道稳定高效，海内外市场加速拓展。国内市场，公司与多家经销商 建立了稳定的合作关系，产品已覆盖全国 1000 余家终端医院。电生理集 采降价温和，借力集采加速提升医院覆盖率。海外市场，公司加强代理渠 道建立，产品已出口至法国、意大利、西班牙、俄罗斯、韩国等 35 个国 家和地区，2023 年实现海外收入同比增长 59.49%，海外销售前景可期。