华友钴业发展历程、股权结构及营收如何？

乘新能源东风，从钴行业龙头到锂电材料一体化平台转变。

1.穿越周期，从钴行业龙头转型锂电材料领导者

华友钴业的发展历程主要分为三个阶段： （1）第一阶段为主营铜钴业务阶段（2002-2015 年），2002 年华友镍钴有限公司 正式成立，2003 年起，公司即开始在非洲考察、拓展业务，2006 年设立 CDM 子公司， 深入非洲钴资源市场，2007 年公司收购 COMUS、MIKAS、WESO 三家刚果（金）矿 业企业，2008 年公司变更为股份有限公司，2015 年公司在上交所主板上市，同年开发 PE527 铜钴矿，增强海外资源布局。 （2）第二阶段为开拓新能源业务阶段（2016-2019 年），2016 年公司研发了 523、 622、811、333 等多种型号的三元前驱体产品，部分产品实现量产，2017 年公司认购 AVZ 股份，布局锂资源板块，2018 年公司启动华越印尼年产 6 万吨氢氧化镍钴湿法冶 炼项目，2019 年与 LG 和浦项化学合资成立四家公司，并完成下游三元前驱体及正极 材料的项目投产。 （3）第三阶段为锂电材料一体化全面发展阶段（2020-至今），2020 年公司募投 华友新材料 5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体项目，规划华科 4.5 万吨高冰镍项目， 印尼湿法镍项目开工，2021 年公司启动年产 12 万吨华飞镍钴湿法项目，收购津巴布韦 前景锂矿、巴莫科技等公司，全面加速布局锂电材料产业链。

2.管理层专业赋能，转型升级战略稳定

公司股权结构稳定，管理层专业赋能。公司实际控制人为创始人陈雪华先生，根 据华友钴业 2024 年一季报，陈雪华先生持有公司 6.43%股权比例，此外持有华友控股 集团有限公司 64.20%股权，而华友控股持有华友钴业 15.22%的股份。陈雪华先生自 2002 年公司成立时起担任董事长，主导了公司从创建到铜钴资源海外布局、再到锂电 材料一体化的发展历程，管理经验丰富。公司副董事长方启学先生曾任北京矿冶研究总院教授级高级工程师、矿物工程研究所所长、紫金矿业副总裁等职务，技术和管理经验 同样很丰富；公司副总裁钱小平先生曾任中信银行分行副行长、招商银行嘉兴分行行长 等职务，在投融资方面经验丰富，对公司的未来发展起到战略性指引作用。

3. 传统铜钴业务稳固，新能源板块高速发展

公司建设之初以铜和钴两大业务为主，当前公司业务重点主要在锂、镍两块，但 随着新能源板块加速布局，新增产能逐步释放，公司进入业务多样化发展阶段。公司 2015-2022年 CAGE148.12%，营收持续保持高增长。公司 2020-2023年营收分别为： 211.87 亿元、353.17 亿元、630.34 亿元、663.04 亿元，同比增速分别为：12.38%、 66.69%、78.48%、5.19%。在公司持续推进新产能建设，成功进入大圆柱电池供应系 统以及 CATL 超高镍电池供应链的情况下，预计 2024 年营收保持持续增长。

受金属价格影响，2023 年公司归母净利润小幅下降。公司 2020-2023 年归母净利 润分别为：11.65 亿元、38.98 亿元、39.10 亿元、33.51 亿。同比增速分别为： 874.52%、234.60%、0.32%、-14.30%。2023 年受钴、镍、三元价格大幅变化影响， 导致归母净利润增速下滑。在刚果金铜钴业务和印尼镍业务为公司提供了低成本的同时， 前驱体、正极材料和红土镍矿业务的持续放量，将会持续给公司带来新的利润增长点， 因此我们预计 2024 年归母净利润将恢复增长。

公司毛利率及净利率保持稳定。公司 2020-2023 年毛利率位于在 14%-21%区间， 净利率位于 5%-12%。2023 年毛利率为 14.11%，同比下降 4.43pct；净利率为 6.79%， 同比-2.26pct。主要系金属价格大幅下降所致，随着金属价格的企稳，24 年毛利率及净 利率有望保持稳定。

产品结构逐步多样化，现已完成从铜钴资源公司向锂电一体化公司的转型，当前 主要分为钴、铜、镍、三元、正极材料、锂六大板块。公司早年间主要营收由钴和铜 两大产品主要贡献，贡献量超 50%。2017 年钴价拉升，带动公司钴产品营收大幅上涨。 同年公司认购澳大利亚 AVZ 股份，开始布局锂资源。2021 年 12 月收购津巴布韦 Arcadia 锂矿。从具体数据来看，2015-2022 年间，钴产品营收占比从 56.5%下降至 13.57%；铜产品收入从 29.28%下降至 6.98%；三元材料营收从 2015 年初不到 1%增 加至 15.75%；正极材料的增长喜人高达 36.17%。发展至今，公司已完成从铜钴资源 公司向锂电一体化公司的转型，并成为锂电正极材料一体化龙头企业。2022 年及之后， 营收主要由正极和三元材料贡献。截至 2023 年中各业务板块营收占比分别为：正极 （28.53%）、 三 元 （15.20%）、 镍 （13.45%）、 铜 （7.37%）、 钴 （6.31%）、 锂 （1.97%）、及镍中间品（7.76%）。

镍产品和三元产销量快速增长，铜钴产品出货量保持稳定。细分来看①铜产品出 货量基本稳定，2021 年最高达 10.29 万吨后 2022-2023 年有所回落。②三元产品出货 量迅速增长，2023 年销量为 12.93 万吨，较 22 年同比增长 21.30%。③正极材料 2023 年销量 9.46 万吨，较 22 年同比增长 6.03%。④镍产品近两年出货量高增，2023 年销达 12.64 万吨，同比增长 582.07%。⑤钴产品出货量稳定，2023 年销量达 4.14 万吨。

公司各产品毛利率保持基本稳定。①从毛利率占比：2023 年毛利主要由正极材料 （16%）、三元（19%）、镍中间品（17%）及钴产品（4%）贡献。②从毛利率：各产 品毛利率整体呈震荡上升态势，2020-2023 年铜产品毛利率保持在 30-50%区间，其毛 利率与铜年均价格相关性不强。钴产品毛利率在 20%-30%区间，与钴价成强相关性。 镍产品毛利率在 10-20%区间，与镍价呈较强相关性。三元及正极材料毛利率整体逐年 上升，但 2023 年受产品价格下降因素有所下降，三元产品毛利率为 18.26%，正极材 料毛利率 7.80%，随着动力电池全产业链布局的逐步完善，三元及正极材料毛利率均有 望再度提升。