华友钴业动态报告：珍惜“四重底”.pdf

华友钴业动态报告：珍惜“四重底”。镍钴锂出清信号已显，周期底部明确。1）刚果（金）暂停钴原料出口拖底 钴价，钴价底部明确。刚果（金）有关部门在 2025 年 2 月 24 日宣布，决定暂 停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。刚果（金）钴矿产量全球 占比 76%左右，印尼钴矿占比约 10%，刚果（金）暂停 4 个月钴原料出口或导 致全球钴供应减量约 25%，钴供需平衡或从过剩直接变成缺口。同时由于前期钴 价处于下行通道，产业内没有意愿保留太多库存，我们测算国内钴原料库存预计 仅 3 个月左右，钴原料供应紧张局势难阻。2）印尼政策频出，镍价易涨难跌。 2024 年，江苏德龙已被法院裁定破产重整，其在印尼布局四期镍产业项目合计 镍金属产能约超 60 万吨，其镍产业项目运营或受到母公司破产干扰将对镍供需 产生较大冲击。此外，2025 年初印尼不断推出 SIMBARA 全产业链监管、自然 资源出口外汇强制结算机制、重新定价 HMA 公式等系列政策，旨在加强对于镍 供给端控制，保障本土镍产业合理利润留存，拖底镍价。3）澳矿出清信号明显， 碳酸锂供应增量下修。2024 年下半年以来，因供给过剩压力，国内锂盐价格跌 破 8 万，锂精矿 CIF 价格跌破 800 美元，触及大部分澳矿成本线，因亏损压力 澳矿陆续出现减停产，澳矿出清约 10 万吨 LCE 产能。公司上游镍钴锂资源布局 完善，一体化优势有望深度受益涨价周期。4）三元占比有望触底企稳，未来前 景依然可观。2024 年底，国内三元电池装机占比降至 19.1%，2025 年 1 月， 国内三元装机占比提升至 22.2%，随着高端车型占比提升，三元占比有望企稳。 同时，伴随 4680 大圆柱电池进入快速释放期，三元正极材料有望深度受益，固 态电池、人形机器人、低空飞行等场景也打开三元材料需求远期成长空间。

一体化优势护城河建立，国际化布局有望增厚盈利。公司已完成从镍矿到镍 冶炼到新能源材料深加工的一体化布局，参股镍矿项目增强了公司镍矿资源储 备，伴随华飞项目达产镍冶炼项目产能合计已达 25 万吨（考虑超产），保障公司 稳态盈利，同时公司开展国际化布局建设印尼 5 万吨三元前驱体华能项目，绑定 北美优质客户有望贡献增量盈利。

实控人增持+员工股权激励，彰显发展信心。2025 年以来，实际控制人连续 增持公司股票，总体规模达 10 亿现金，同时公司开展员工股权激励，首次授予 1298 名激励对象 1918.93 万股限制性股票，约占截止 2025 年 1 月 22 日可转 债转股后公司股本总额的 0.614%，彰显了公司对未来发展潜力的坚定信心。