各领域对纯碱需求情况如何？

地产需求较稳定，光伏需求保持增长，总需求有望长期向上。

1.全球及我国纯碱需求波动中增长，我国 2023 年表观消费量 3144 万吨创新高

全球纯碱下游主要是玻璃、化工品、肥皂/洗涤剂等，应用领域广泛，需求量整体保持增长。 2013-2019 年，全球纯碱需求量从 5900 万吨增长至 6820 万吨，CAGR 为 2.44%。据 Genesis Energy，2023 年全球纯碱消费量中，玻璃占比 61%，是第一大消费领域，其次 是化工品，占比 14%。

从不同地区纯碱人均消费量来看，中国、欧美、加拿大等纯碱消费成熟地区的人均消费量 能够达到 16.0kg/年，而印度、非洲等地仅为 4.2kg/年，仍有很大提升空间。结合纯碱下游 需求的广泛性来看，我们认为全球纯碱需求有望伴随各地区经济发展、工业发展而有所增 长。

长期来看，随着经济的发展，我国纯碱消费量整体呈现递增趋势。根据同花顺 iFind 数据， 2007-2023 年我国纯碱表观消费量从 1536 万吨增长至 3144 万吨，CAGR 为 4.58%。 2023 年同比增长 14.26%，创下年度新高；2024 年前 4 个月我国纯碱表观消费量为 1262 万吨，同比增长 26.33%。我们认为 2023 年以来我国纯碱消费量的增长主要得益于多下游 需求不再受疫情影响、地产需求保持平稳、价格刺激之下进口需求有所增多等。

纯碱的主要需求领域是平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃等，应用领域较为广泛。2023 年我 国纯碱消费量中，平板玻璃占比为 43%，是纯碱第一大应用领域；光伏玻璃占比为 17%， 占比跃居第二位。

2.平板玻璃：玻璃不易停产的特性、保交楼政策等多因素促进平板玻璃产量保持稳定

平板玻璃是纯碱最大的应用领域，平板玻璃经过深加工后，应用领域涵盖建筑（70%）、汽车（20%）、电子（10%）。

近年我国平板玻璃产能产量总体上保持相对稳定，2023 年平板玻璃产能 5382 万吨，产量 4832 万吨，开工率 90%。

玻璃产量和施工面积的相关性最高。我们回顾了 2000 年以来平板玻璃产量和房地产 5 个 相关指标（新开工、施工、竣工、销售、实际到位资金）的同比变化情况，计算出了玻璃 产量与房地产相关指标的相关系数，玻璃产量同比增速和上述房地产 5 个相关指标同比增 速的相关系数分别为 0.63、0.70、0.39、0.41、0.65，玻璃产量和房地产施工面积、实际 到位资金的相关性较高。 平板玻璃产量同比增速与房地产施工面积同比增速等指标对比来看，平板玻璃产量同比增 速变化幅度更小，并且在近期地产下行背景下，平板玻璃产量表现相对稳健，2024 年前 4 个月，房地产新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积、实际到位资金累计同比增速 分别为-24.60%、-10.80%、-20.40%、-20.20%、-17.80%，而平板玻璃产量累计同比增 速为 6.50%，呈现出了与下游房地产不同的走势。

我们认为平板玻璃产量保持相对稳健的原因有以下几个方面。第一，平板玻璃不易停产检 修，且目前行业毛利处于相对中游水平，行业盈利能力不差。 平板玻璃目前价格和价差水平尚可。回顾 2019 年以来平板玻璃价格和行业利润走势，平 板玻璃行业价差最低是在 2023 年初，主要因为原材料纯碱、动力煤的价格处于高位，而 平板玻璃难以通过涨价向下游传导成本压力。2023 年下半年以来，纯碱价格波动中下滑， 目前价格在 2300 元/吨左右（重碱），动力煤价格在 730 元/吨左右震荡，平板玻璃成本压 力减弱，平板玻璃价差能基本维持在 300 元以上。

玻璃厂不会轻易停产。玻璃生产的第一步是将硅砂等矿物原料、化工原料进行混合。第二 步是将混合粉料送入玻璃窑炉进行高温加热，形成均匀的玻璃液体。第三步是冷却成型， 液体的玻璃液在此时转换为可塑态，再转变为脆性固态。第四步是退火。成型的玻璃制品 需要在退火温度范围内经过足够长的时间或以缓慢的速度冷却下来，这一步是为了控制玻 璃的热应力。由此可见，玻璃的生产对温度的要求比较高，一旦机器停工，窑炉、供料道 等生产线中残留的高温玻璃液体冷却后会造成堵塞，且难以清除，设备基本报废，因此玻 璃厂轻易不会停产。 第二，房地产对玻璃的需求有刚性支撑，国家“保交楼”等政策促进了平板玻璃的需求保 持平稳。为促进房地产市场平稳健康发展，国家及多地区在限购政策、信贷政策等方面进 行了优化调整，为稳定民生，国家也大力“保交楼”、“保交房”，进一步保障房地产市场的 稳定，同时也对房地产行业对玻璃的需求有维护作用。

第三，平板玻璃的需求除了房地产外，还包括汽车、电子等领域。随着汽车产量在 2020 年以来逐年恢复并创新高，汽车领域对玻璃的需求也随之增长。近年，在购车政策和新能 源汽车拉动下，2021-2023 年我国汽车产量连年增长，2024 年前 4 个月产量同比增长 7.7%。我们认为汽车产量的增长能够顺势拉动汽车玻璃需求，支撑平板玻璃需求，进而对 纯碱需求形成支撑。

2024 年以来平板玻璃行业生产相对稳定，我们认为市场无需对平板玻璃对纯碱需求过于 悲观。2024 年 1-5 月平板玻璃平均开工率为 91.22%，是 2019 年以来同期值的中游水平， 5 月部分产线放水冷修或停产，开工率为 88.31%，同环比有所下滑。2024 年以来平板玻 璃行业库存先是随着行业开工的增加而累库，随后基本维持在 260 万吨左右。综合平板玻 璃行业多个指标近期走势和我们对下游的判断，我们认为尽管在地产下行的大背景下预期 偏弱，但平板玻璃对纯碱的需求有望相对稳定。

3.光伏玻璃：受益于光伏装机量持续增长，光伏玻璃对纯碱需求有望继续增长

太阳能光伏玻璃是一种通过层压入太阳能电池，能够利用太阳辐射发电，并具有相关电流 引出装置以及电缆的特种玻璃。光伏玻璃是太阳能电池组件之一，太阳能组件以单晶硅或 多晶硅电池为主，光伏玻璃用来封装硅片，目的是提高光的吸收性和光电的转换效率，是 一种专用玻璃。光伏玻璃作为太阳能装置的重要组件之一，要求玻璃板必须高度透明，因 此对用于生产太阳能玻璃的硅质原料中含铁量要求十分严格，Fe2O3 含量一般在 140～ 150ppm。太阳能电池玻璃的铁含量在 0.008%~0.02%之间，而普通浮法玻璃的铁含量在 0.7%以上，低的铁含量杂质可带来高的太阳光透过率。

全球可持续能源消费高景气加之光伏发电成本的降低，未来光伏装机需求有望继续增长。 根据中国光伏行业协会的预测，到 2028 年，乐观情况、保守情况下全球光伏新增装机量 分别为 562GW、487GW，分别比 2023 年增长 44%、25%；乐观情况、保守情况下我国 光伏新增装机量分别为 307GW、242GW，分别比 2023 年增长 33%、5%。

我们以中国光伏行业协会对全球新增装机量的预测为基础，预测了光伏玻璃对纯碱的需求。 我们设定全球光伏新增装机量为中性情况（乐观情况和保守情况的均值），2023-2026 年容 配比均取 2022 年值，2024-2026 年我国光伏组件产量占比取 2023 年值，假设 1GW 组件 对应玻璃需求按照以往趋势继续有所降低，设定光伏玻璃对纯碱单耗为 0.23。我们测算得 到，2026 年我国光伏玻璃对纯碱需求有望达到 579 万吨，比 2023 年增长接近 100 万吨。

光伏玻璃行业供给保持快速增长趋势。2019-2023 年，光伏玻璃产能从 918 万吨增长至 2770 万吨，CAGR 为 31.81%，产量从 822 万吨增长至 2088 万吨，CAGR 为 26.23%。 光伏玻璃日熔量随行业扩张而保持增长趋势，2024 年 5 月末日熔量为 11.35 万吨。

从光伏玻璃行业扩产的角度来预测，我们测算出 2025 年我国光伏玻璃对纯碱需求有望达 到 804 万吨，比 2023 年增长 324 万吨。根据百川盈孚的数据，2024 年 12 月有 938 万吨 光伏玻璃产能预计投产，如果投产顺利届时光伏玻璃产能有望增长至 3883 万吨，若行业 开工率为 90%（2019 年行业水准），那么光伏玻璃产量有望达到 3495 万吨，光伏玻璃对 纯碱的需求有望达到 804 万吨。

我们认为，测算方法 1（从光伏新增装机量来预测光伏玻璃对纯碱需求）和测算方法 2 （从光伏玻璃扩产来预测光伏玻璃对纯碱需求）均有一定合理性。我们综合以上两种测算 方法，预计 2024-2026 年光伏玻璃对纯碱需求有望分别达到 589、671、691 万吨。