化工行业2024中期策略报告：看好天然碱投资机遇.pdf

化工行业2024中期策略报告：看好天然碱投资机遇。纯碱：应用广泛的基础化工原料。纯碱是一种重要的基础化工原料，生产 的主要原料包括原盐、合成氨、石灰石等。纯碱下游应用领域包括平板玻 璃、日用玻璃、光伏玻璃、小苏打、硅酸盐、碳酸锂等行业。纯碱工业产 品主要包含轻质纯碱和重质纯碱两种，这两种产品的化学性质无区别，只 是物理性质有所不同。轻质纯碱主要用于冶金、造纸和印染等工业，重质 纯碱主要应用于平板玻璃、玻璃制品、洗涤剂和陶瓷釉等的生产。

天然碱改变我国纯碱供需格局：供给增速大于需求增速，行业供需格局趋于宽松。（1）需求：平板玻璃对纯碱需求有望保持稳健，光伏玻璃、碳 酸锂等对纯碱需求有望继续增长。纯碱最大的下游领域是平板玻璃，尽管 平板玻璃的下游地产在 2022 年上半年开始呈现下滑趋势，但由于玻璃行 业高温连续生产、不轻易停工的特殊性以及国家多个相关政策的刺激，平 板玻璃所对应的纯碱需求自 2022 年以来仍保持相对平稳。光伏玻璃、碳 酸锂等行业在未来有明显产能扩张，有望拉动纯碱需求。在国家地产相关 政策对地产玻璃有一定托底的情况下，我们预计2024-2026年我国纯碱需 求有望分别达到 3063、3193、3251 万吨，继续向上增长。（2）供给： 天然碱产能产量增长明显，深刻改变我国纯碱供需格局。我国近年主要纯 碱增量来自远兴能源旗下银根矿业的天然碱项目，此项目共规划天然碱产 能780万吨，其中一期500万吨，已于2023年下半年开始陆续投产，二 期280万吨计划于2025年12月建成。此外，河南金大地、连云港碱业等 公司近年也有新增纯碱产能。若规划新增产能全部投产落地，我国纯碱产 能将达到 4775 万吨，比 2023 年产能增长 610 万吨。我们预计 2024 2026 年我国纯碱产量有望分别达到3226、3508、3667万吨。（3）供需 格局趋于宽松，行业有产能出清压力。我们预计2024-2026年我国纯碱供 给过剩的量有望分别达到 171、224、325 万吨。我们进一步测算了不同 企业的成本，未来行业内价差低于 200 元/吨的 4 家企业面临的挑战更加 严峻，这4家企业产能合计360万吨，按照价差从小到大分别为：广东氨 碱法（60 万吨产能）、江苏氨碱法（130 万吨产能）、山东氨碱法（150 万吨产能）、云南联碱法（20万吨产能）。

天然碱优势明显，高成本路线形成价格支撑。纯碱的主要生产方法包含两 大类：化学合成法和天然碱法。化学合成法又包含氨碱法、联碱法两种工 艺。2023 年联碱法和氨碱法纯碱产能占总产能的比例分别为 49%和 38%，天然碱占比仅 13%。天然碱法相对氨碱法和联碱法，能耗低、环 保，成本优势明显。根据百川盈孚三种纯碱工艺的成本数据，2021 年 1 月-2024 年 5 月，天然碱平均单位生产成本为 955元/吨，联碱法为 1618 元/吨，氨碱法为 1745元/吨。我们综合 2024年 1-5月各地区原材料价格 等，以我国 40 家纯碱企业为对象，测算出了不同地区不同工艺之下纯碱 的单位成本。从测算结果来看，天然碱的成本在817元/吨左右，多数化学 合成法的成本在1433元/吨左右，成本最高达到 2087元/吨。我们认为若 原材料价格等相对稳定，1400 元/吨的这一价格可能是纯碱价格的下限。 我们认为由于天然碱的成本优势，新增化学合成法纯碱可能不再会出现， 最终天然碱法可能会掌握市场的定价权。