纯碱价格、生产工艺与成本分析

持续探底，连续 7 个季度大幅下行。

连续 7 个季度大幅下行：纵观过去 10 年的纯碱价格，2017-2020 年是纯碱的上一轮下行 期，纯碱价格（重质）从 2017 年 11 月的 2424 元/吨下跌至 2020 年 7 月低点的 1247 元/ 吨，整个下行周期持续 3 年，跌幅 48%。之后，纯碱伴随着大宗商品周期开启了一波大幅 上涨，2020 年 7 月至 2021 年 10 月，短短 1 年的时间，纯碱价格大幅上涨至最高点 3681 元，纯碱价格涨幅达到 195%，远超上一轮高点的 2424 元/吨。2021 年底自 2023 年，伴 随着新产能投产预期，纯碱价格波动下跌，2023 年 2 季度，一度跌破 2200 元/吨，但是进 入 3 季度，在新产能博源化工（原远兴能源）内蒙古项目投产进度不及预期的情况下，纯 碱价格再度上行，2023 年 9 月一度接近 3300 元/吨。2023 年 4 季度，博源化工内蒙古项 目一期陆续投产，纯碱价格正式进入新一轮的下行期，从 2023 年 Q4 开始，纯碱价格（季 度平均）持续下跌 7 个季度。

纯碱行业利润转负，上市企业亏损面增加：与纯碱价格持续下行对应的，是纯碱行业利润 的显著下行。根据百川盈孚跟踪的纯碱行业利润数据，2024 年 9 月，纯碱行业利润转负， 2025 年 2 月，尽管价格仍然处于下行期，但是在上游原材料价格同步下跌的情况下，利润 有所恢复，但进入 2025 年 7 月，纯碱行业利润再次转负。

与百川跟踪的行业利润对应的，是纯碱上市企业的业绩。从我们跟踪的 8 家纯碱上市公司 来看，2024 年 4 季度，有 4 家企业归母净利润为负，占比 50%。2025 年 1 季度，8 家上 市企业中，有 3 家企业亏损，占比 37.5%，另外有两家利润不足 2000 万，也基本处于盈亏 平衡附近。 进入到 2025 年 Q2,亏损企业 2 家（占比 25%）。整体来看，Q2 相较于 Q1 盈利能力环比略 微改善，除了山东海化和中盐集团环比下滑外，其他企业环比盈利均有一定的提升，其中 三友化工扭亏为盈。 而从同比来看，所有纯碱公司盈利都大幅下滑。博源化工（原远兴能源）Q2 盈利 4.09 亿， 同比下降 37%；中盐化工 Q2 盈利 0.35 亿，同比下降 91%；和邦生物 Q2 盈利 0.39 亿， 同比下降 75.7%。双环科技亏损 0.01 亿元，同比下滑 101%；山东海化亏损 1.91 亿元，同 比下滑 378%；三友化工盈利 0.92 亿元，同比下滑 63%；江盐集团盈利 0.73 亿元，同比 下滑 44%；苏盐井神盈利 1.83 亿元，同比下滑 28%。博源化工凭借天然碱的成本优势， 同比下滑幅度相对较小。

与价格持续下行对应的，是纯碱库存的持续累库。根据百川盈孚的数据，截止 2025 年 8 月 15 日，全国纯碱工厂库存达到 167 万吨，虽然较 2025 年 2 月 184 万吨略有下降，但整体 纯碱库存仍然维持在历史高位。与纯碱价格自 2023 年 8 月一路相对应的，纯碱工厂库存自 2023 年 8 月就进入了累库周期。

而从纯碱行业开工率来看，受到高库存的影响，行业开工率从 4 月底的接近 90%的开工率 下滑至 80%左右。但在下游需求仍然偏弱的情况下，去库效果并不显著。

是什么导致了 2024年以来，纯碱的供需失衡，在价格持续下行的背景下，行业已经走到了 部分龙头企业亏损的阶段，那么，后续行业又该如何发展呢？

纯碱主要有三种生产工艺，氨碱法、联碱法和天然碱法。

1、氨碱法

氨碱法又称索尔维法，是最传统的纯碱生产方法。氨碱法生产纯碱的原料是食盐和石灰石， 燃料为焦炭（煤）。 氨作为催化剂在系统中循环使用。原料盐（海盐、岩盐、天然盐水） 经精制吸氨、碳化、结晶、过滤，再煅烧即为成品。母液经过石灰乳中和后，氨蒸发并回 收使用，氯化钙则排放。 氨碱法原料盐的利用率低，不足 80%；氯化钙废渣排放量大，应用难，堆积后污染环境； 石灰制备和氨回收设备庞大，流程较长，能耗较高。

2、联碱法

联碱法又称侯德榜法、侯氏制碱法，是将氨碱法和合成氨工艺联合起来，同时生产纯碱和 氯化铵的方法。该方法原材料包括：煤/天然气和原盐。 联碱法（侯氏制碱法）主要包括两个过程，第一个过程与氨碱法相同，即将氨气融入饱和 食盐水制成氨盐水，再通入二氧化碳生成碳酸氢钠沉淀，经过过滤、洗涤、煅烧得到纯碱， 此时滤液含有氯化铵和氯化钠。第二个过程是利用氯化铵和氯化钠的溶解度不同，从滤液 中沉淀氯化铵，制成氮肥。 联碱法提高了食盐的利用率，缩短了反应流程，减少了对环境的污染，实现了纯碱和氮肥 氯化铵的联产，降低了纯碱的成本。

3、天然碱法

不同于以上两种化工合成的方式，天然碱法即通过从天然矿物碱中物理提纯的方式，获取 纯碱。

从生产工艺的对比来看，天然碱法相较于化学合成法具有明显的优势：（1）成本方面，无 需原辅材料，工艺简单，能耗低、成本低。天然碱法不需任何原辅材料，仅为物理加工过 程，工艺流程短、设备简单，一般情况下相较氨碱法、联碱法成本低 30-40%。20 世纪 80 年代，美国掌握天然碱加工技术后，迅速淘汰了美国境内全部氨碱厂，加拿大、韩国、日 本的氨碱厂的逐步淘汰也正是有力证明。（2）环保方面，无废渣、废液排放，污染小。由 于天然碱完全不需要工业盐、石灰石、氨、二氧化碳等原料，因此没有废渣、废液排放， 具有环保方面优势，符合未来发展要求。（3）质量方面，生产出的产品质量好。天然碱法 获得的纯碱，盐分非常低，往往小于 0.10%，产品粒度也非常好。 从百川盈孚跟踪的不同工艺的成本来看天然碱成本最低，氨碱法和联碱法接近，联碱法多 数时候比氨碱法略低。根据百川盈孚三种纯碱工艺的成本数据，2021 年 1 月-2025 年 8 月， 天然碱平均单位成本为 805 元/吨，联碱法为 1535 元/吨，氨碱法为 1607 元/吨。2025 年以 来，联碱法和氨碱法的成本差异扩大，截止 2025 年 8 月 22 日，联碱法的成本比氨碱法低 超过 200 元/吨。

从本轮纯碱价格自 2023 年 4 季度持续下行，除了受到供给端新增产能和需求端降速的影 响，另一方面纯碱成本端的下降也有所影响。从纯碱的成本来看，2024 年 1 季度-2025 年 3季度（截止 2025年 8月22日），联碱法成本下降367元/吨，氨碱法成本下降 167元/吨， 天然碱法下降 79 元/吨。而在此期间，纯碱的平均价格下降了 949 元/吨。由于天然碱法本 身就位于成本曲线中最左侧且占比最低，以联碱法和氨碱法的平均下降幅度来测算，成本 下降对于纯碱下跌的贡献约为 28%。 纯碱企业单价和单位成本受到工艺路线等多因素影响。我们用纯碱上市公司披露的纯碱销 量、成本、收入等数据，计算出来纯碱上市公司单位成本和毛利。结合各公司纯碱工艺路 线，各公司单位成本表现和百川盈孚不同工艺成本表现基本一致，天然碱成本最低（博源 化工（原远兴能源）2019-2024年平均天然碱成本773元/吨），联碱法和氨碱法成本较高、 氨碱法成本最高。

各公司纯碱单位毛利表现受到单价和单位成本双重影响，博源化工天然碱单位毛利最高， 2019-2024 年均值达到 903 元/吨，比其他企业平均 472 元/吨高 431 元/吨。

同一工艺路线之下，不同公司纯碱单位成本不尽相同。因为纯碱单位成本除了受到工艺路 线的影响以外，还与设备、单耗、原材料自给率和采购价格等有关。例如，苏盐井神研发 出了专利工艺“盐碱钙联合循环生产工艺”，实现资源循环利用并降低成本，且公司自有盐 资源；青海地区有成本较低的盐、煤资源，位于青海的纯碱厂的成本会受益于廉价原材料。

各企业纯碱单位售价并不相同，并进一步导致单位毛利不完全有生产成本决定。企业纯碱 单价会受到纯碱销售地域、企业客户结构、议价能力、产品质量等有一定关系。 从上市公司数据来看，2019 年-2024 年，和邦生物/金晶科技的销售均价高于其他公司，山 东海化、三友化工、中盐化工、苏盐井神的销售价格相当，而博源化工的销售均价略低。 尤其是博源化工内蒙古项目投产后，销售价格较其他公司差距幅度拉大，核心原因就在于 新项目位于内蒙古阿拉善地区，距离下游客户较远。

纯碱区域价差分析：（1）我国华北地区和华中地区浮法玻璃产能集中，重碱需求量大，下 游行业议价能力较强，是重碱的价格洼地。其中，河北纯碱价格走势对全国其他地区纯碱 价格的影响较为显著，是纯碱现货市场的风向标。（2）东北地区纯碱企业较少、距离纯碱 主产区较远，物流成本较高，所以市场价格是相对高位。（3）西北地区靠近原料产地，原 材料成本处于全国较低水平，但距离消费区域也较远，增加了运输成本，原材料低成本优 势和运输距离远的劣势互有抵消。（4）华南地区存在纯碱供应缺口，存在需要外埠纯碱弥 补供应缺口的情况，纯碱价格相对其他地区较高。

在纯碱行业承压的情况下，我们需要考虑的就是，在不同工艺条件下，不同地区的纯碱企 业的竞争力究竟如何。在纯碱行业供需矛盾突出的情况下，企业的经营状况如何。在上市 公司披露的数据已经可以作证，部分企业已经进入了亏损，部分企业已经在盈亏平衡附近。 那么对于全行业而言，这个比例如何？ 我们根据百川盈孚统计的 40 家纯碱企业（百川统计的 46 家企业中有 6 家产能为零的企业 不进行测算）来进行成本测算。其中，上市公司的各项单耗我们根据已经披露的数据进行 计算，其他非上市公司根据其工艺和行业平均单耗计算。 原材料成本端，我们以 2025 年 8 月的均价，同时根据工厂所处的不同地区来进行计算。 2025 年 8 月，生产成本最低的内蒙古天然碱为 568 元/吨，而生产成本最高的华南氨碱法 生产成本为 1671 元/吨，二者的差距超过了 1000 元/吨。除此以外，青海地区的氨碱法由 于有极低的自有盐成本，也处于成本曲线的最左侧。

但在直接的生产成本外，因为内蒙古运距较远，因此在内蒙销售的纯碱价格也会较华南地 区的价格低。以 2025 年平均来看，蒙西地区的纯碱价格平均为 1087 元/吨，而华南地区的 平均销售价格为 1640 元/吨，二者的差距也达到了 553 元/吨。 为了便于比较不同地区的企业之间的成本，我们以华北地区的售价进行衡量。2019 年2025 年，华东/西南地区与华北地区的销售价格价差不超过 10 元/吨，不额外计算运费。华 中地区的较华北售价低 34 元/吨，西北地区低 252 元/吨（蒙西地区 2023-2024 两年平均比 西北低 193 元/吨），东北地区高 66 元/吨，华南地区高 104 元/吨，我们将这部分与华北地 区的价差通过运费的形式（高的部分进行扣减）来衡量不同地区的成本差异。 在考虑运费之后，纯碱成本最低的为内蒙/河南的天然碱，成本均在 1010 元/吨左右。这部 分产能合计 660 万吨。成本在 1150 元/吨-1255 元/吨之间的产能为 1350 万吨。 2025 年 7 月，华北地区的纯碱销售价格均价为 1255 元/吨，即累计 2010 万吨的产能低于 该价格。不考虑财务上的三费影响，基本不亏损。占百川统计累计产能的 47.1%。另外需 要注意的是，这里的纯碱价格计算的是含税价格，若考虑不含税价格，则不亏损的企业会 进一步下降。

除了生产成本，对于纯碱生产企业而言，另外需要考虑的两个因素就是完全成本和现金成 本。完全成本需要包含生产企业的管理费、财务费用和销售费用。根据上市公司的年报数 据，我们按照纯碱在对应公司收入的比例来分摊管理费用、财务费用和销售费用。从上市 公司来看，2019-2024 年单吨纯碱的平均费用 164 元/吨。 2022 年以来，平均单吨费用呈现下降的趋势，平均费用从 175 元/吨下降至 135 元/吨，主 要是销售费用和财务费用下降所致。

我们按照 2024 年年报披露的三费来计算上市公司的费用，其他取上市公司 2024 年的平均 值 135 元/吨来计算完全成本。以完全成本来计算，成本在 1255 元/吨以下的产能仅有天然 碱的 660 万吨，占总产能的 15.5%。

另外，需要考虑的就是各个纯碱企业的现金生产成本。根据山东海化年报（氨碱法）的数 据，公司单吨生产成本中，折旧约为 60 元/吨；2023 年/2024 年，中盐化工年报披露（氨 碱/联碱法）的单位折旧为 87 元/吨，80 元/吨。 而对于天然碱法，由于博源化工年报未直接披露其折旧费用。根据 2021 年 12 月公司披露 的《内蒙古博源银根矿业有限责任公司塔木素天然碱矿采矿权评估报告》，单吨的折旧费用 约为 136.84 元/吨。 我们把天然碱法按照 136 元/吨折旧计算，其余的化工合成法按照 70 元/吨计算来计算各家 企业的现金成本。 按照该算法，现金成本在 1255 元以下的产能累计为 3605 万吨，占总产能的比例为 84.5%， 与纯碱的开工率基本相当。也即意味着，如果要维持不亏现金流，大部分的纯碱企业仍然 能够维持生存。