长江传媒出版业务布局情况如何？

筑牢主业“压舱石”。

1. 地方出版行业：具备持续稳定分红能力

（1）地方国有出版—有持续、稳定的分红能力。地方国有出版公司主营教辅教材业务，是优质的高股息标的：1）面向各省中小学市场 的教材教辅业务需求刚性，且教材业务有严格的经营资质要求，经营稳定，现金流好，盈 利能力稳定，因此有持续、稳定的分红能力；2）出版国企历史上看，有持续分红的意愿。 从主业看，地方国有出版集团在教辅教材业务的经营上拥有较高的区域市场地位，因 而盈利能力稳定，现金流好，有持续、稳定的分红能力。省级出版集团主营两大业务：1） 一般图书的出版发行；2）教材教辅的出版和发行。其中，一般图书的出版发行通过集团的 各个出版社开展，与普通出版社没有明显差异。但是教材教辅的出版发行有较高的进入门 槛。根据 2019 年教育部发布的《中小学教材管理办法》，教材出版、发行单位必须取得国 家出版主管部门批准的教材出版、发行资质。教材出版单位要严格按照审定通过的出版稿 印刷，并向相关教育行政部门备案。

对于教材可以分为两种： 1）本版教材教辅: 出版社自行组织人员进行编写，拥有版权的教材教辅图书。 值得注意的是，本版教材的出版门槛较高，必须满足两个条件：1）入选教育部印发的 教材目录；2）各省自主选择。义务教育教材必须在教育部印发的中小学教学用书目录中才 能使用，因此并非所有省份都使用各省的本版教材。根据《中小学教材管理办法》，中小 学教材选用单位由省级教育行政部门根据当地实际情况确定。教材选用单位应当组建由多 方代表参与的教材选用委员会，具体负责教材的选用工作。上市公司中，中南传媒、凤凰 传媒、浙版传媒、中文传媒、山东出版均有本版教材入选。出版公司提升教材市占率主要 靠提高本省的份额和将教材销售到省外甚至海外。其中，入选教材目录较多的省份如江苏 的凤凰传媒、湖南的中南传媒在教材教辅“走出去”上优势明显。 2）租型图书: 向人民教育出版社“租赁”教材版权，在省内组织教材的印刷发行等工 作。2017 年秋季学期开始，语文、道德与法治、历史三大科目采用全国统编本教材，各地 方出版集团需要向人教社租赁三科教材。 对于教辅的出版：各省出版集团有评议类和非评议类教辅材料出版发行业务。评议类 教辅材料不需要国家审核，由各地教育局审核，因此各省基本都有教辅出版发行。除评议 类教辅外，各省级出版公司也有非评议类教辅材料的出版发行，与其他市场化教辅材料类 似，在零售渠道销售。

梳理地方国有出版公司发布的 2023 年报，我们发现： 1） 地方出版国企分红金额提升趋势明显。我们梳理发现，大部分出版企业分红绝对金 额较 2022 年提升或持平。其中，山东出版 2023 年分红金额增长 3.55 亿元，新 华文轩 2023 年（含期间特别分红）分红金额增长 2.96 亿元，皖新传媒分红金额 则较 2022 年增长 2.29 亿元。凤凰传媒分红 12.72 亿元，与 2022 年金额持平， 主要由于公司历史分红金额已处于较高水平。 2） 地方出版国企分红金额/扣非利润提升趋势明显。根据财政部、国家税务总局、中 央宣传部 2023 年 10 月发布的《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单 位转制为企业有关税收政策的公告》，地方出版国有企业预计未来适用的所得税政 策将发生变化。根据《企业会计准则第 18 号—所得税》的有关规定，因国家税收 法律、法规等变化导致的适用税率变化的，应对原已确认的递延所得税资产及递延 所得税负债金额进行重新计量，并将其影响数计入变化当期的所得税费用。出版公 司 2023 年归母净利润不同程度受一次性递延所得税收益影响，但是税率调整影响 表观会计利润并不影响实际现金流。因此，我们认为用分红金额/扣非净利润口径 更能反映公司分红比例的实际情况和意愿。2023 年，大部分地方出版国企分红金 额/扣非利润较 2022 年分红/归母净利润均有不同程度提升。 3） 2023 年，大部分出版国有企业分红/扣非超过 50%，表明地方出版国有企业有明 确的分红意愿和能力。

长江传媒分红金额整体呈提升趋势。公司 23 年报公告：拟向全体股东每股派发现金红 利 0.40 元（含税），合计现金分红 4.85 亿元，分红/归母净利润比例 47.8%，分红/扣非 净利润 54.6%。2020 年-2022 年长江传媒现金分红 4.25/4.49/3.88 亿、分红比例 52.0%/64.4%/53.2%，分红比例整体稳定，21 年受贸易业务影响，公司归母净利润同比 下滑 15%影响分红，目前公司贸易业务已经大幅减少。按 6 月 12 日计算股息率达 4.7%。 长江传媒控股股东自2024年1月拟在未来6个月继续在二级市场增持公司股份。2024 年 1 月 19 日，长江传媒接到公司控股股东湖北长江出版传媒集团有限公司通知，集团公司 于 2024 年 1 月 19 日通过上海证券交易所交易系统增持公司 A 股 150 万股。本次增持前， 集团公司持有公司 A 股股份 6.78 亿股，约占公司总股本的 55.89%；增持后，集团公司持 有公司 A 股股份 6.80 亿股，约占公司总股本的 56.02%。集团公司拟在未来 6 个月内以自 身名义继续在二级市场增持公司股份。截至 24Q1，集团公司持股比例为 56.20%。

（2）税收政策调整市场预期已较为充分。地方国有出版集团属于国有经营性文化事业单位转企改制，并基本于 2018 年以前完 成转制。2019 年三部门印发《关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企 业若干税收政策的通知》，其中提到： （1）经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税。（2）2018 年 12 月 31 日之前已完成转制的企业，自 2019 年 1 月 1 日起可继续免征 五年企业所得税。 已经上市的地方出版集团基本均在 2018 年 12 月 31 日前完成经营性文化事业单位转 制为企业，属于 2019 年政策中的（2），在 2019 年税收优惠政策中享有免征所得税的政 策延续。 2023 年相关政策有调整，已经享受过五年免征优惠的企业不再继续享有所得税免征的 优惠政策。根据 2023 年 10 月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为 企业有关税收政策的公告》：经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内 免征企业所得税。由于地方出版集团已经较早完成转制，2023 年免税政策到期不延续后， 2024 年国有出版集团或将正常缴纳企业所得税。 部分出版国企仍可能通过当地的税收优惠政策（如，西部大开发所得税优惠等）、产 业园区政策（如湖南长沙马栏山产业园的先征后返政策等）或高新技术企业所得税优惠政 策等，实际最后的税率预计低于 25%，税率调整对企业利润影响可能好于市场此前预期。

2. 教材教辅业务稳步增长，一般图书出版全国领先

公司拥有出版牌照多样化优势。《出版管理条例》规定出版物印刷、发行等文化类企 业国有资本必须控股 51%以上，公司的实际控制人是湖北省国有文化资产监督管理与产业 发展领导小组。在国家对出版与发行资质审核严格的背景下，公司实现对湖北省本地文化 资源的把控并具备本地出版市场的主导能力。公司产业布局完整，形成了涵盖“编、印、 发、供、媒”的出版全产业链，经营业务包括图书、报纸、期刊、音像、电子、网络等多 种媒介，并逐步向数字阅读、在线教育、学前教育、金融投资等产业延伸，构建了跨领域、 多介质、全链条的发展格局，是湖北宣传出版的主力军、主阵地、主渠道。公司合理调配 内部资源，有效降低交易成本，减少资源损耗，形成了较强的市场竞争力。 教材教辅业务收入稳步增长。根据公司 2023 年财报，教材教辅收入 51.14 亿元，同 比增长 7.31%，毛利率 32.5%，同比增长 0.57pct。其中，自编教材教辅出版业务收入 5.91 亿元，同比增长 7%，租型教材教辅出版业务收入 4.86 亿元，同比增长 3%；教材教辅发 行业务收入 36.88 亿元，同比增长 9%：

（1）教材教辅出版：长江传媒取得了人民教育出版社、人民音乐出版社等 6 家出版单 位在湖北省教材教辅产品的独家租型代理权，获得人民教育出版社中小学教科书同步类公 告教辅湖北省内独家出版授权，并与人教社共同构建数字化时代的新型产业合作关系，进 一步推动教材中心转型升级。公司租型及代理教材义教阶段、高中阶段市场占有率与去年 基本持平。公司旗下 7 家出版社拥有中小学教辅材料出版资质，自编教材教辅品种计 4000 余种，以中小学教材教辅为主，主要在湖北省内发行，其中《核心方案》《智慧课堂》《培 优新帮手》《培优新方法》等品牌市场类教辅已取得较好市场口碑。公司不断创新教辅数 字化产品，积极探索“互联网+”营销模式，各出版单位依托教材教辅打造了“湖北教育” “智慧易课堂”“长少学习”“智慧学习”“崇文慧学堂”等数字品牌产品。

（2）教材教辅发行：教材发行业务由公司旗下湖北省新华书店集团承担，该公司获得 国家新闻出版广电总局颁发的《中华人民共和国出版物经营许可证》(〔总〕新出发教科书 字第 022 号)，享有湖北省独家教材发行业务资质。义务教育阶段学生免费教科书采取单一 来源采购方式，采购合同每年一签。

教材教辅中期受人口影响较小，且初高中在校学生教材、教辅配套数量更多，对收入 的贡献和影响更大。根据 Wind 湖北省出生人口数来看，湖北省 2006 年（对应高三）-2019 年出生人口数处于上升通道，2020 年受疫情影响较大。预期未来随着生育政策的调整优化， 以及家庭对于教育的重视程度不断提高，在校生人口将保持在一个相对稳定的水平，为出 版企业的发展提供了可预测的市场环境。根据湖北省政府采购网，2024 年全省城乡义务教 育阶段学生国家（地方）课程免费教科书采购合计 8 亿元，而 2023 年长江传媒教材教辅 业务实现收入 51.14 亿元，我们认为这说明义务教育阶段课程教科书的收入绝对金额在公 司整体教材教辅收入中占比较低，高中阶段教材教辅等对公司教材教辅收入影响更大。随 着教育体制的改革和课程内容的更新，教材和教辅材料的需求量持续增长。其中，初高中 阶段的学生和家长对于高质量教育资源的需求相对更为迫切。

一般图书出版业务全国领先。根据公司 2023 年财报，根据开卷监测数据，长江传媒图 书在实体书店实洋占有率为 1.93%，在全国出版集团排名前十，在网店实洋占有率为 1.76%， 在综合零售市场实洋占有率为 1.8%。在专业细分领域，公司美术类图书排在主要出版集团 的第 2 位，少儿类图书排在主要出版集团的第 3 位。根据北京开卷数据显示，2023 年少儿 类图书码洋占有率 27%，排名细分领域第一。公司出版业务结构契合行业码洋比重特征， 刚性市场需求保障公司营收规模向好。