运动鞋行业供需及制造商格局如何？

需求向好，高壁垒+品牌供应链精简推动集中度提升。

1、需求端：运动赛道渗透率提升，下游去库结束景气度向上

运动赛道渗透率持续提升，市场规模稳健增长。2023 年全球运动鞋零 售市场规模 1647 亿美元，过去五年复合增速为 4.3%，而全球鞋类整 体零售市场规模五年复合增速为 1.1%。运动鞋赛道保持较高景气度， 在全球鞋类中的占比逐步从2009年的 27.4%提升到2023年的42.9%。 2023 年美国/中国运动鞋零售市场规模分别为 472.7 亿美元/2240.6 亿 元，过去五年 CAGR 分别为 5.0%/8.1%。

疫情及科技互联网行业的蓬勃发展是运动服饰渗透率提升的重要催化 剂。疫情期间居家办公一定程度上改变了人们的穿着习惯，人们更偏 向于舒适度高的运动休闲服装，这一习惯也保留到了疫情结束后，更 多人在日常生活和通勤时选择运动休闲服装。另一方面，科技&互联网 行业对于员工的着装要求通常较为宽松，随着科技互联网行业的蓬勃 发展，这种着装标准也影响着其他行业的公司，职场对于运动休闲服 饰的包容度明显提高。同时科技互联网行业领军人物的运动休闲着装 风格在社交媒体的广泛传播，对于大众服装流行风格也带来显著影响。

全球运动鞋品牌集中度高，美国品牌占主导地位。运动鞋服行业集中 度较高，2023 年全球运动鞋服品牌公司 CR4 达到 32.8%，CR8 为 42.1%，其中前四大公司分别为耐克、阿迪达斯、VF 集团和安踏集团。 从全球鞋类品牌公司的份额角度看，排名前十的公司均以运动鞋或运 动休闲鞋为主要产品。2023 年全球鞋类品牌公司 CR4 为 21.6%，CR8 为 5.4%，其中耐克、阿迪达斯、斯凯奇、VF 份额分别为 12.8%、 4.8%、2.3%、1.7%。

多维数据验证海外鞋服品牌商去库基本结束，24 年景气度向上。1）美 国批发商库销比进入合理区间。2021 年受海运周期延长影响海外鞋服 品牌商下单增加较多，随着海运恢复，2022 年海外鞋服品牌进入累库 阶段，服装及面料批发商库销比上升至历史高点（不考虑 20 年 4 月疫 情爆发导致的异常值）。2023 年，海外品牌进入去库阶段，鞋服制造 商订单阶段性承压。截至 2024 年 4 月，美国服装及面料批发商库销比 已从 22 年 12 月的 2.98 下降至 2.23，基本进入合理区间。

2）2024 年 1-2 月我国及越南制鞋出口基本恢复至 2022 年水平。2023 年我国鞋靴出口金额 530.08 亿美元，同比-12.8%；越南鞋类出口金额 206.5 亿美元，同比-14.7%。2023H2 起我国鞋靴出口降幅逐步收窄， 2024 年 1-2 月出口增速同比转正，较 2022 年同期-3.0%，2024 年 1-4 月出口金额 164.16 亿美元，较 2022 年同期-4.1%；越南出口改善速度稍晚，于 2023Q4 起改善明显，2024Q1 出口金额同比+6.6%，较 2022 年同期-8.5%，2024 年 1-5 月出口金额 86 亿美元，较 2022 年同期8.5%。

3）中国台湾鞋服制造商月度收入数据改善明显，裕元、儒鸿已转正。 中国台湾制造商月度收入数据从 2023Q4 开始逐步改善，其中裕元、儒 鸿改善最为明显，2024 年 1-5 月裕元收入同比分别+13%/-12%/+0.2%/ 2.5%/8.3%；儒鸿收入同比分别+25%/+9%/+18%/13%/28%。

2、供给端：鞋履产业分工明显， 产能向东南亚转移

运动鞋履制造业处于鞋履行业中游，行业分工细致且明确。上游主要 为化工原料制造和纺织等鞋履原材料企业，下游为品牌运营和销售商。 运动鞋的主要制作原料为织物、布料皮料和橡胶、化纤等化工产品。

由于运动鞋履制造具有工艺繁多、自动化难度大且资本投入高的特点， 目前产业链专业化分工趋势明显，品牌运营与制造分离模式成为行业 主流。运动鞋履生产工艺复杂专业性较强，例如华利主要运动鞋履生 产工序超过 180 道。目前全球领先的运动品牌如 Nike、Adidas、Puma 等均重点着力于品牌价值的塑造、产品设计及营销体系建设，将鞋履 生产制造委托专业制造商完成。国产品牌如安踏、特步等仍在部分产 品上采用品牌与制造相结合的方式，但近年来逐步降低自产比例，外 包比重持续扩大。一方面，制造环节是产品设计落地与实物交付的重 要依托，直接影响了品牌方的产品质量与周转能力；另一方面品牌方 的业绩也会对制造商经营产生深远影响。

亚洲为制鞋业核心产地。2022 年全球鞋类生产达到了 239 亿双的水平， 基本恢复到了疫情前的水平。制鞋产业仍然高度集中在亚洲，占全球总 产量的 87.4%。中国 2022 年产量略有增长，而位居其后的东南亚国家 印度、越南及印度尼西亚的产量，呈较强上升趋势，其中，越南的产量 增幅达 10.3%。

制造商产能向东南亚转移。因东南亚地区劳动力丰富且薪酬较低、土地 成本低、出台税收优惠、外贸环境良好、出口欧美有关税优惠等因素， 近年来运动鞋制造中心逐步从中国大陆向越南、印度尼西亚、柬埔寨、 缅甸、印度等东南亚和南亚国家转移。目前 Nike/Adidas 鞋履主要生产 基地已迁至越南和印尼。同时两者在中国也保留一定的供应商产能，占 比约在 10-20%左右。2023 财年 Nike 鞋履产量 50%来自于越南、27% 来自于印尼、18%来自于中国；Adidas 鞋履产量 38%来自于越南、32% 来自于印尼、14%来自于中国。从出口数据来看，2022 年中国/越南鞋 类出口金额分别为 620 亿美元/245.5 亿美元，中国/越南鞋类出口金额 之比从 2010 年的 6.8 下降至 2.5。

3、制造商格局：高壁垒+品牌供应链精简推动集中度提升

绑定头部品牌共同成长，集中度持续提升。按照 4 倍加价倍率测算，2023 年全球运动鞋出厂规模约 412 亿美元。国内运动鞋履制造商中， 主要上市公司包括华利集团、裕元集团、丰泰企业及钰齐国际等。 2023 年华利集团、裕元集团、丰泰企业、钰齐国际的年营收分别为 28.5、50.6、27.5、5.4 亿美元，市场份额分别约为 7%、12%、7%、 1%。运动鞋制造环节当前集中度仍然较低，集中度提升空间充足。

我们认为渗透率提升的核心驱动因素是 1）运动鞋制造较高的进入壁垒； 2）品牌方对于供应链的精简优化。

运动鞋生产较为复杂，进入壁垒较高。运动鞋履生产的工艺环节较多， 主要运动鞋生产工序超过 180 道，以布料、皮料等原材料加工开始，经 裁切、印花、针车等加工程序后制成鞋面；布料、EVA等鞋材经贴合、 裁剪工序打磨制成鞋垫；与此同时，使用橡胶、化工原料制作底台、大 底等。在鞋面、鞋垫、底台、大底准备好后进行后序成型生产，经过粘 合、烘干、冷粘或者硫化等工序后形成成品鞋。复杂的工序不仅对制造 商工艺和经验有较高要求，也为自动化生产带来较高难度，打通自动化 和人工，提升生产效率对于制造商能力是较大的考验。目前头部的制造 商均拥有 20 年以上的生产经验，新进入者难以短期追赶超越。 从品牌方角度看，头部运动品牌鞋履制造商数量远低于服饰类制造商， 集中度高于服饰类制造商。例如 NIKE 品牌在 2023 财年鞋履制造商数 量为 15 家，前四家制造商份额均超过 10%，前四家合计份额达到 58%； 而 2023 财年服饰类制造商数量 55 家，仅有 1 家制造商份额超过 10%， 前五家制造商份额为 52%。Adidas 在 2023 年鞋履制造商数量为 24 家， 而服饰类制造商数量为 55 家。

品牌方供应链管控持续精细化，供应商数量有所精简。在专业化分工 的大趋势中，运动鞋制造商和运动鞋品牌运营商相互依存，品牌运营商 着力于品牌价值的塑造、营销，而在制造方面，则委托给专业的制鞋厂 商负责。大型的运动鞋制造企业能够全方面满足知名品牌运营企业的综合需求，为保证产品质量稳定，降低供应链管理成本。此外，鞋类产品 开发流程复杂、开发周期长、成本高，产品设计与制造能力需要互相匹 配，因此在产品设计开发环节需要品牌方与制造商进行紧密合作，因此 拥有较强产品开发能力的供应商与品牌的合作黏性较高。以上因素共 同作用下，头部品牌近年来供应商数量有所减少，与头部供应商的合作 愈发紧密。 以 Nike、Adidas 为例，Nike 公司 2017 至 2023 财年公司鞋类工厂数量 由 127 家降至 123 家。截至 2023 年 5 月 31 日，四家鞋类合同制造商 各自占鞋类产量的 10%以上，合计约占耐克品牌鞋类产量的 58%。 Adidas鞋类供应商数量由2017年34家降至2023年的24家；其中 42% 的供应商合作年限超过 20 年。