运动鞋行业供需情况如何？

运动鞋需求偏刚性，制造环节壁垒强化。

 1.需求：全球运动鞋终端需求具备成长性，品牌端竞争加剧

运动鞋制造商的订单来自于下游客户终端销售与渠道库存水平的综合考虑。当下游销 售好、渠道库存水平低时，制造环节订单景气度最高，反之，当终端动销不畅、渠道库存 处于高位时，制造环节订单将承压。边际上，下游客户的预期销售情况、当前的库存水平 决定了对制造商未来订单强度的判断。

零售角度：全球运动鞋终端零售规模稳健增长，成长性强于运动服装、其他鞋类。运 动服饰较休闲服饰的区别在于功能性更强，适用于运动、户外等特殊场景，运动鞋功能性 体验要求高于服装，运动鞋技术、产品迭代速度较快，持续升级匹配需求，因此运动鞋需 求更偏刚刚性。根据欧睿服装数据库，2009-2023 年，全球运动鞋零售额复合增速达 5.4%，高于同期全球鞋履零售增速（2.1%）和运动服装零售增速（3.9%）。根据欧睿预测，2023 至 2028 年全球运动鞋零售额增速有望达到 7%，依然高于全球鞋履和运动服装市场增速。

从竞争格局的角度看，运动鞋市场竞争愈发激烈，呈现为两超多强的格局。根据欧睿 数据，全球前两大运动鞋品牌（Nike、Adidas）地位稳定、2023 年市占率分别超 20%、 超 10%，较后续品牌拉开较大的差距，2019-2023 年前两大品牌合计市占率提升 0.3pct， 其中，Nike 提升、Adidas 下滑。同时，值得关注的是，2019-2023 年，全球运动鞋品牌 中前五大、前十大、第十一到第二十名品牌合计市占率分别提升了 1.2pct、1.5pct、1.8pct， 后续品牌、新锐品牌市占率逐步提升，与头部品牌差距在缩小，反映出全球运动鞋市场品 牌端竞争激烈的特点，竞争格局正在发生演变，部分传统的休闲运动品牌 Vans、Converse 阶段性失势，新锐品牌如 On Running 势头强劲。

跟踪近期终端销售、业绩指引，新锐运动鞋品牌增长强劲。近 7 个季度内，新锐运动 鞋品牌代表 HOKA、ON 收入增速一直维持 20%以上的较高水平，而传统老牌 Nike、Adidas、 Puma 出现过下滑的压力，Adidas 今年恢复较好、Nike 则承压。

库存角度：跟踪品牌报表端库存，目前库存维持健康水平。国际运动品牌曾经在 22H2-23H1 经历了一轮较长的去库存周期，彼时单季度报表端（对应直营口径）的库存持 续同比高增长，在 23Q3 开始部分品牌去库存效果显现，报表库存开始出现同比下降，目 前看，代表性运动品牌库存水平、周转情况维持健康水平。

制造企业今年收入印证景气周期向上。跟踪已上市的头部鞋类制鞋商月度收入情况， 2024 年以来运动鞋制造商订单反弹，具体而言，HOKA、Adidas 的鞋类供应商订单反弹 力度更大，印证了下游高景气+库存水位决定了制造商订单景气度。

展望来看，目前大部分运动品牌对全年有增长预期，但品牌势能分化明显。根据各运 动品牌对全年营收增长的判断，Nike、UA 当前阶段有下滑压力，新锐功能性品牌 ON、 HOKA 预期增速超 20%，Adidas 恢复较好、年内多次上调业绩指引，Asics 跑鞋、复古休 闲鞋销售情况较好带动业绩预期上调。总的来说，专业细分跑鞋、复古休闲鞋是目前终端 景气度较高的方向。

2.供给：大规模制鞋企业数量不多，格局较稳定

根据测算，运动鞋制造端规模约 300-400 亿美元量级。运动产业链分工明确，制造环 节委外为主，其中，国际品牌如 Nike、Adidas 基本委外生产，国内品牌如安踏、李宁自 产比例也在逐步降低。根据欧睿全球运动鞋市场规模数据，并假设运动鞋平均加价倍率为 4.5 倍，测算得到 2023 年全球运动鞋出厂（制造端）规模大约 366 亿美元，未来行业扩张 主要来自于下游终端运动鞋需求扩容。

运动鞋制造商多为老牌代工厂，行业经验丰富、客户粘性高。大型运动鞋制造商基本 拥有行业经验 30 年以上，多为中国台湾、中国广东、韩国企业，服务于全球头部的运动鞋 品牌。由于运动鞋制造行业较为传统，前期需要重资产投入，行业盈利水平整体偏低偏稳 健，近年吸引到的行业新进入者较少，行业格局稳定。

从市占率的角度看，行业集中度不高，但头部领先优势明显。我们以前文中测算的运 动鞋制造环节的出厂规模（2023 年约 366 亿美元、折合人民币约 2598 亿元）以及代表性 运动鞋制造商的收入（2023 年制鞋收入），测算行业收入口径的市占率；进一步假定运动鞋出厂端均价为 12 美元，则计算出运动鞋市场 2023 年大致产量，进而测算 行业产量口径的市占率。根据两种测算方法，前三大运动鞋制造商裕元、华利、 丰泰的市占率的领先优势明显。

运动制造环节呈集中化趋势。从全球头部运动品牌 Nike、Adidas 的供应商数量、集 中度情况看，近 10 年左右供应链端呈集中化趋势，而头部供应商合作稳定性强，份额有望 提升。2020 年以来，全球运动产业链经历了疫情导致的工厂停产、大宗原材料成本上涨、 港口拥堵导致的供应链中断、终端去库存等一系列的连环冲击，当前全球需求端弱复苏， 品牌商运营策略更加谨慎，供应链的稳定、快速反应更加重要，同核心供应商合作更紧密。