润泽科技商业模式、股权结构及业绩表现如何？

国内领先 IDC 企业，业绩表现强劲。

1.集群式 IDC 布局，借壳上市开启发展新阶段

集群布局，国内领先的数据中心整体解决方案提供商。润泽科技自 2009 年成立以来，专 注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群。公司与基础电信运营商 合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空间场所，同 时也提供其他增值服务。润泽自 2010 年润泽国际信息港项目动工建设至今，A 区 A-11 项目已于 2023 年 7 月陆续交付运营，B 区 B-1、B-2 新智算中心于 2024 年 3 月正式开工 建设。公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山、惠州，辐射成渝经 济圈及海南形成六大核心区域，七大算力节点，总规划布局 61 栋智算中心、32 万架机 柜，有着良好规模效应。

借壳上市进入资本市场，开启发展新阶段。润泽于 2020 年 11 月与上市公司普丽盛签订 《重大资产置换、发行股份购买资产协议》，通过等值资产置换、购入普丽盛发行股份等 方式，润泽科技于 2022 年 9 月重组更名，在深证证券交易所创业板上市，成为中国资本 市场创业板借壳第一股。

公司股权结构清晰，股东结构集中。在通过资产置换与普丽盛完成重组并上市之后，其 第一大股东成为京津冀润泽，其持股比例为 61.17%（截至 2024 年 4 月）。京津冀润泽的 控股股东为周超男女士。公司其他股东还包括原普丽盛的控股股东新疆大容、公司员工 持股平台以及金融机构中金盈润和平安鼎创。润泽科技于 2023 年投资设立烽火台设备有 限公司和海南润泽科技发展有限公司，烽火台设备有限公司的主营业务包括电池制造、 云计算设备制造、人工智能基础资源与技术平台和电力电子元器件制造等。公司投资设 立海南润泽科技发展有限公司，旨在发挥海南自贸港显著的出海优势，完善跨境布局。 北京慧运维技术有限公司于 2017 年成立，是润泽科技旗下全资子公司，为终端客户提供 数据中心托管后的多种业务场景下的服务产品解决方案，在技术和运维服务、客户资源 等方面与润泽科技实现优势互补，发挥协同效应。

创始人深耕数据中心行业，高管经验丰富。公司创始人兼实控人周超男为高级通信工程 师，2000 年成立天童通信开始便一直担任董事长，从事通信管网集约化建设与服务领域 20 余年，深耕数字经济核心基础设施建设，于 2009 年成立润泽科技发展有限公司进入 数据中心行业，带领润泽科技发展成为超大规模园区级大数据中心建设、运营、运维管 理的领军企业。总经理李笠，2004 年至 2013 年就职于天童通信网络有限公司，历任施工 员、销售经理、市场总监、副总裁等岗位，2013 年 7 月至今，历任润泽发展董事和副总 裁、执行董事。副总经理祝敬曾就职于全国海关信息中心、中金数据集团有限公司，历 任工程师、中级工程师及产品经理等，于 2013 年加入润泽，现任润泽董事、副总经理。 整体来看，公司管理层专业化程度高，具备出色的管理能力及 IDC 行业工作经验，可以 为公司提供坚实的战略保障。

2.公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升

公司近年业务发展迅速，带动营收业绩实现快速增长。2018-2023 年公司营收由 6.28 亿 元增长至43.51亿元，对应CAGR达47.27%。2023年公司营收为43.51亿元，同比+60.27%。 公司营收增速较快主要系公司多个数据中心陆续交付，公司机柜持续投放上架，2022 年 度润泽成熟数据中心机柜上架率超 90%，业务增长较快。截至 2023 年末，公司共交付 13 栋数据中心，近 8w 机柜，机柜交付数量较 2022 年末增长 65.22%。同时，在上架率方面， 原有数据中心依然保持较高上架率，新交付数据中心上架速度符合预期，其中液冷及高 密风冷上架速度达历史最好水平。2019 年以来公司毛利率一直稳定在 45%-55%的高位区 间，波动较小。2019-2023 年公司归母净利润由 1.27 亿元增长至 17.62 亿元，对应 CAGR 达 92.99%。2023 年公司归母净利润为 17.62 亿元，同比+47.03%。2023 年公司业绩同比 实现较大增长，主要系报告期内传统 IDC 业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持 续提升，以及受益于液冷解决方案应用和 AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，新增 AIDC 相关业务拓展顺利，相应的收入规模不断扩大所致。

公司期间费用率持续降低，销售费用长期保持较低水平。公司期间费用率由 2018 年的 45.73%持续下滑至 2023 年的 9.12%。2018 年以来公司销售费用率一直稳定在 0.25%以下 的低位区间，主要系公司下游直接对接电信运营商，且与终端客户黏性较高，所需的销 售费用较少。2021 年以来公司管理及财务费用率有所下滑主要系精益生产下公司相关费 用增速低于同期营收增速所致。

公司毛利率在行业内处于较高水平，具有较强竞争优势。2019 年以来公司毛利率一直稳 定在 45%-55%的高位区间，波动较小。2018-2023 年公司净利率由-8.05%增长至 40.49%， 自 2021 年以来，公司净利率稳定在 30%以上，公司毛利率和净利率显著高于同行业可比 公司。公司毛利较高有以下原因：1、终端客户需求增加，润泽数据中心上电率不断提高； 2、电价优势。数据中心运用业务主要成本构成为电力成本，廊坊地区的电价相对较低， 且公司自建变电站使得润泽科技具有电费成本优势；3、数据中心集群建设，规模大、集 中度高，有效降低运营成本。4、人力与租金成本优势。廊坊地区人均工资显著低于一线 城市，且自建数据中心使得公司无需考虑每年的租金费用，对毛利率产生积极影响。

公司业绩表现强劲，业绩承诺逐一兑现。根据公司公告数据，自 2021 年年初至 2021/2022/2023/2024 年底公司承诺累计扣除非经常性损益后的归母净利润应分别不低于 6.12/17.10/35.04/55.99 亿元，对应 2021-2024 年当年扣非归母净利润为 6.12/10.98/17.94/20.95 亿元。目前 2021—2023 年公司实现的累计扣除非经常性损益后归 母净利润为 7.11/18.49/35.58 亿元，公司已连续三年达成业绩承诺目标值。展望 2024，考 虑到 2023 年以来公司交付节奏加快，预计随着上架率逐步提升公司新交付的数据中心有 望为公司快速贡献利润，从而为完成业绩承诺提供有力保障。

公司发布股权激励，彰显增长信心。2023 年 10 月 24 日，润泽科技董事会和监事会审议 通过了《关于向 2023 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》。公 司已完成 2023 年限制性股票激励计划第一类限制性股票的首次授予登记工作，首次授予 日为 2023 年 10 月 26 日，首次授予数量 361.60 万股，授予人数 93 人，首次授予价格为 14.38 元/股，合计将授予 1808.00 万股限制性股票。考核年度为 2025 年-2027 年三个会计 年度，考核标准为以公司 2024 年净利润为基数，2025-2027 年净利润增长不低于 50%、 75%、100%。我们认为股权激励不仅有助于公司绑定核心人才，同时也充分彰显了公司的增长信心。