诺泰生物股权结构、主要产品及收入分析

自选+定制同发展，多肽龙头快速成长。

1. 股权结构稳定，股权激励提升员工稳定性、积极性

公司实际控制人为赵德毅和赵德中先生（系兄弟关系），合计控制公司 25.9%股份的表决权； 其中，二人各自直接持有 6.29%的股份，并通过控股伏隆贸易和鹏亭贸易各自间接持有 3.15% 的股份；此外，赵德毅先生通过控股诺通资产管理，间接控股诺泰投资，从而间接持有 6.75% 的股权，赵德中先生也通过在诺泰投资持有 2.94%的股份而间接持有 0.28%的股份。

公司董事长及总经理童梓权在制药行业深耕多年，在多家国际知名制药公司担任过项目经理 和技术经理，具有深厚的全产业链的工作和管理经验，从 2017 年起任公司高管；副董事长 金富强是教授级高级工程师，曾在国内外多家研究机构任职，具有丰富的从业经验，系澳赛 诺创始人；副总经理及核心技术人员均具有丰富的行业从业经验。整体来看，公司核心管理 层架构稳定，管理、技术经验丰富，有助于公司的稳定发展。

自成立以来，公司共进行了三次股权激励，其中上市前进行两次，主要激励对象为为公司发 展效力的高管及核心技术人员；2023 年 6 月 26 日，公司发布上市后股权激励计划，拟授 予公司董事、中高级管理人员和核心技术人员等 66 人 310 万股限制性股票，不设置禁售期， 以促进公司长期发展。

2. 聚焦多肽研究，自主选择及定制服务双轮驱动发展

公司业务聚焦于多肽、小分子化药领域，可分为自主选择产品、定制类产品及技术服务两大 块。 在自主选择产品方面，公司围绕糖尿病、心血管疾病、肿瘤等疾病领域，以多肽药物为主、 以小分子化药为辅，选择技术壁垒较高、市场前景较好的仿制药药品进行研发、生产、注册、 销售。公司突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，成功建立了基于固液融合的多肽 规模化生产技术平台，具备了侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力，在产 能、产品质量和生产成本等方面具备较强的竞争优势。在定制类产品及技术服务方面，公司 凭借较强的技术实力，在艾滋病、肿瘤、关节炎等疾病领域为全球创新药企提供高级中间体 和原料药的定制研发、生产服务，如 Gilead 的重磅抗艾滋病新药 Biktarvy、Incyte 重磅创新 药 Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，赢得了客户的高度认 可。

3. 自选产品推动收入高增长，盈利能力逐渐提升

旺盛需求驱动收入增长，利润复合增速高于收入。2024Q1 实现收入 3.56 亿元，同比增长 71.02%，公司营业收入从 2019 年的 3.72 亿元增长到 2023 年的 10.34 亿元，复合增长率 为 29.15%，2022 年公司收入受环境影响增长较缓，2023 年则得益于宏观环境改善、部分 多肽原料药及制剂产品市场需求提升等因素增长较佳。2024Q1 实现归母净利润 0.66 亿元， 同比增长 215.65%，公司归母净利润从 2019 年的 0.49 亿元增长到 2023 年的 1.63 亿元， 复合增长率为 35.31%，高于收入增速； 2021 年利润有所下滑主要系 CDMO 毛利率受大环境影响有所下降、员工人数上升致使职工薪酬增长等原因所致。

自主选择产品收入占比首超 60%，定制类收入基本稳定。2023 年自主选择产品收入 6.29 亿 元，同比增长 145.48%，占总收入比例高达 61%，首次超过定制类产品收入，主要得益于 公司自 2022 年起推进原料药-制剂一体化，制剂产品销售放量，叠加司美格鲁肽等多肽类大 单品带来的多肽原料药旺盛需求，使得自主选择产品业务成为公司销售支柱。2023 年公司 定制类产品及技术服务收入 4.04 亿元，同比增长 3.07%，维持基本稳定，2021 年因二硝托 胺订单较多、技术服务与转让业务收入较多增速较高，2022 年则因宏观环境及物流受阻等 因素影响有所下滑。

毛利率逐渐向上，期间费用率基本稳定。 利润率方面，2024Q1 公司实现综合毛利率 67.26%（同比+11.33pp），归母净利率 18.64% （同比+8.54pp），扣非归母净利率 18.38%（同比+7.14pp）。近年来公司毛利率呈现增长态 势，净利率则在 13-22%区间波动：2021 年公司 CDMO/CMO 业务成本上升，拉低综合毛 利率；高毛利的自主选择产品的收入增长带动 2022 年和 2023 年毛利率提升。 费用率方面，2024Q1 期间费用率为 42.59%(同比+0.90pp)，其中销售/管理/研发/财务费用 率分别为 3.23%(同比-5.54pp)/19.83%(同比-1.49pp)/18.62%(同比+8.99pp)/0.91%(同比1.04pp)，公司持续投入研发创新，增强综合竞争力，拉高了研发费用率。2022 年以来期间 费用率稳定在 40%左右，主要系：2022 年以来公司新增多名 BD，积极拓展市场，改善客 户结构，销售费用有所增加；2020 以来公司规模不断扩大，管理费用率有所提升，二者共 同拉升公司期间费用率。我们预计，随着公司经营稳定，高毛利的自主选择产品营收占比进一步提升，公司净利率有望提升。

2023 年经营现金流大幅提升，营运能力稳中有升。2023 年，公司经营现金流净额为 3.5 亿 元，相比 2022 年大幅提升，主要系○1 2022 年基数低，2022 年四季度发货较多，发货时间 距离年末较短，部分应收账款未能在年末收回；○2 2023 年收入、利润增长较佳。去除 2022 年影响来看，公司近年经营现金流净额呈增长趋势，符合整体经营情况。2023 年公司应收 账款周转率为 3.82 次，2020-2021 年应收账款周转率保持相对稳定，2022 年公司第四季度 发货较多，由于距离年末时间短，导致应收账款周转率降低，2023 年周转率相对 2022 年 有所提升，但由于公司信用期较长的内销客户销售额增长较快，全年周转率依旧低于 2021 年及之前。2023 年公司存货周转率为 1.15 次，近 5 年周转率相对稳定，2022 年公司对部 分品种主动备货，叠加物流受阻等原因，导致存货周转率有所降低。

人员规模持续提升，人均产出波动中增长。2023 年公司员工总人数达 1545 人，其中销售 31 人、技术 266 人、生产 849 人，员工总人数和业务人员均呈增长趋势，规模持续提升。 在人均产出方面，2023 年人均创收 66.9 万元，同比增长 14.4%，2019-2023 复合增长率 7.4%，2023 年人均创利 10.6 万元，同比降低 9.0%。