科达利海外进展及业务布局分析

海外格局更优，公司占据先机。

海外重视本土化供应。1）欧洲方面，23 年 3 月 16 日，欧盟委员会通过了《净零工业法 案》和《欧洲关键原材料法案》提案，《净零工业法案》中提到，目前欧洲约四分之一的 电动汽车和电池依赖进口，大部分来自中国，使得欧盟的贸易平衡愈发恶化，欧洲计划 到 2030 年，每年至少 10%的关键原材料供应、40%的关键原材料的加工、15%的关键原材 料回收来自欧盟本地。2）美国方面，为了刺激清洁能源汽车消费市场，根据 2023 年 4 月正式生效的《通货膨胀削减法案》，美国消费者购买符合要求的清洁能源汽车总共可获 得 7500 元补贴。要获得其中一块 3750 美元的抵免必须满足电池组件的价值适用百分比 必 须 在 北 美 制 造 或 组 装 ， 2023/2024/2025/2026/2027/2028/2029 年 适 用 比 例 为 50%/60%/60%/70%/80%/90%/100%，尽管电池结构件不纳入法案规定的电池组件，但结构 件的本土化供应依旧是趋势。

亚洲电池企业出海抢滩。欧美电动车产业追求本土化供应链，为亚洲动力电池企业出海 创造机遇。LG 新能源、SKI、三星 SDI、远景动力、宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、亿 纬锂能、中创新航等纷纷布局欧洲基地。为了保障原材供应，电池企业往往会带上最优 质的供应商一同出海。 为摆脱进口依赖，海外本土企业不断崛起。欧盟方面，从 2018 年开始，三项“欧洲共同 利益重要项目”（IPCEI）已获得批准：第一项是微电子，后两项是电池。通过关键的法 规变化和两项“欧洲共同利益重要项目”（IPCEI）的批准，欧盟希望能够确立其在电池 生产方面的领导地位。在动力电池领域，欧盟委员会副主席 Šefčovič 亦曾表示，到 2025 年，欧洲将成为仅次于中国的世界第二大锂离子电池生产地。欧洲本土电池企业以 Northvolt、ACC、Freyr、Verkor 等为代表。美国的本土电池企业数量则较少，当地规 划的电池工厂仍以日韩及中国企业为主。

公司欧洲三处基地配套中、韩、欧龙头客户，占据出海先机。公司 2020 年推动产能出海， 在国内企业当中进展显著领先。目前公司德国基地、匈牙利、瑞典基地分别配套当地的 宁德时代、三星 SDI、Northvolt 工厂，且与 ACC 展开合作，其中宁德时代、三星 SDI 为 公司的长期客户，Northvolt、ACC 为欧洲本土的领先企业，彰显公司突出的行业地位。 目前公司海外三个基地均已投产，部分基地仍亏损，伴随海外客户的逐步放量，预计未 来盈利持续改善。 公司已布局美国基地，客户资源显著领先。23 年 5 月，公司公告，拟与匈牙利科达利共 同出资在美国投资设立美国科达利，投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地， 投资总额不超过 4,900 万美元，地点印第安纳州，全部达产后将实现年产值约 7,000 万 美元。目前宁德时代、特斯拉、LG 新能源、松下、三星 SDI、国轩高科均在美国布局电 池生产基地，而公司和宁德时代、LG 新能源、三星 SDI、松下均有长期稳定的合作关系， 也具备 4680 电池结构件的量产能力。历史上公司的扩产风格始终谨慎，扩产往往已有当 地意向订单保障，我们预计在美合作客户将包括上述多个企业，其中三星 SDI 在印第安 纳州布局有两座工厂，或为主力客户。

拓宽新技术、新领域，静待产品放量。1）新技术方面，公司拓展大圆柱结构件，静待下游放量。相较方形电池，大圆柱电池在安全性、性能等方面具备潜在优势，但当前量产难度大， 降本仍需时间。 安全性方面，大圆柱电池在安全性上较方形电池具备天然优势。圆柱电池单体容量较小， 单个电池热失控释放能量低，泄压速度更快，相较于方形和软包不易引起热失控蔓延； 圆柱单体电池接触为线接触，热传导较慢，且具备弧形表面，天然预留散热空隙，而方形、软包是面接触、接触面积较大，散热空间小，一旦单体电池发生热失控易蔓延至电 池组；大圆柱电池因为壳体强度以及卷芯的结构，整个生命周期膨胀率非常小，保证阻 抗稳定，而方形铝壳电池在整个寿命周期一直膨胀，很难准确预测方形铝壳的寿命。 性能方面，大圆柱电池弧形表面更耐硅负极的膨胀，电芯理论上可实现更高能量密度。 圆柱电池极片卷绕的特点可以尽量使极片各个位置膨胀力均匀，减少破损和褶皱的出现， 方型和软包电池在 R 角处易出现应力集中而导致的破损和褶皱，另外大圆柱电池的钢壳 机械强度大，可充分吸收负极的膨胀力，同时具备更高的熔点，有助于电芯实现更高能 量密度。然而当前大圆柱电芯在应用高性能材料体系时仍有问题待解决，且大圆柱电池 成组效率天然低于方形，因此目前在电池包能量密度上较方形暂未展现明显优势。

当前车企对大圆柱电池接受度逐步提升，国内外均已实现上车。23Q4 特斯拉 4680 电池 上车 Cybertruck，2 月亿纬锂能官微宣布，搭载公司大圆柱电池的江淮瑞风 RF8 于 1 月 31 日正式上市。目前看，行业对大圆柱电池态度逐步从观望转向实际的上车应用（国内 插混车型先行），当前阶段需重点关注电池的实际上车效果（产品稳定性、安全性等）， 预计伴随产品可靠性逐步验证，基于大圆柱电池的高安全、高快充等优势，车企对大圆 柱电池接受度有望进一步提升。供给端，24 年特斯拉、LG、松下等有望进入量产，国内 亿纬锂能已实现量产装车，宁德时代、中创新航、国轩高科等均有技术储备。 46 电池钢壳采用预镀镍钢，拉伸工艺难度提升。出于提升钢壳耐腐蚀性的需要，圆柱钢 壳均需经过镀镍处理。与后电镀钢壳比较，预镀镍壳体内面镀层更均匀，因通过扩散处 理，拥有卓越的电镀粘合性，加工冲压性能良好，且更容易检测出不良品；而后电镀壳 体，特别是内面底部周围，出现几乎无电镀的状况，且更不容易检测不良品。46 系列电 芯均采用预镀镍钢壳，由于镀层易在拉伸过程中受磨损破坏，需要精准调制模具与设备， 因此其相较方形铝壳及后镀镍的钢壳，对于上游企业的钢基带品质、镀镍工艺及结构件 企业的拉伸工艺要求提升。 公司圆柱结构件技术成熟，最快跟进大圆柱，占据定制化先机。公司为 LG 动力小圆柱电 池结构件的主供应商，已积累成熟的工艺。由于大圆柱电池目前没有完全实现标准化， 各家电池厂定制结构件，大圆柱结构件预计仍享受较高毛利率。公司 4680 电池结构件目 前已处于批量生产阶段。

2）新领域方面，公司布局谐波减速机，进军机器人。。公司与盟立、盟英合资布局谐波减速机。公司和台湾盟立、台湾盟英合资设立深圳科盟， 合资公司主营谐波减速机。科达利出资 4000 万元，出资比例 40%；台湾盟立以现金方式 投入人民币 3,400 万元，占注册资本的 34%；台湾盟英以现金方式投入人民币 1,000 万 元，占注册资本的 10%。 预计合作方提供谐波减速机的生产技术，公司负责在内地产能落地、客户资源的协助开 拓。盟立为盟英最大客户，前者主营自动化系统，后者主营谐波减速机。台湾盟立自动 化设备系统包括光电面板智能自动化系统、半导体智能自动化系统、新物流智能自动化 系统、智能工厂整厂自动化系统等，覆盖半导体、面板等工厂场景，23 年营收 88 亿新 台币，归母净利润 1.75 亿新台币，同比均下降主因最大下游消费电子产品持续去库，半 导体行业 2023 年减少资本开支；台湾盟英科技主营谐波减速机、机器人关节模组，应用 以工业机器人为主，涵盖半导体、医疗等场景，台湾盟立持股盟英科技约 23%股权，为 盟英科技的最大客户。我们预计合作方主要供应谐波减速机的生产技术，科达利主要负 责在内地产能的落地及运营、客户资源的协助开拓，后续产品预计率先应用于工业机器 人当中，并向人形机器人拓展。