科达利客户、技术、产能与盈利情况如何？

技术+成本护城河深厚，国内海外全面开花。

1. 客户：深度绑定下游大客户，享受行业稳健增长

深度绑定锂电龙头，为主流电池厂绝对主供，跟随行业增速增长。公司在宁德时代 成立初期即开始供货，2016 年开始，宁德时代成长为公司第一大客户，2024 年公司向 宁德时代销售额达到 42 亿元，占科达利总营收的 35%，公司与宁德签订合作协议，约 定采购份额占比维持 40%+。公司注重客户分散，为中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力 神等电池厂，我们预计公司在主流电池厂中采购占比维持 50%+，为绝对主供。

公司研发投入大，主要为模具开发费用，提前锁定下游客户。公司研发投入大，中 高端产品壁垒高。2024 年研发费用 6.39 亿元，研发费用率 5.3%，对比同行领先。2024 年技术人员数量 1997 人，占总人数 21%，高占比维持。截至 2024 年底，公司及子公司 共拥有专利 522 项，同比+28%，其中包括发明专利 37 项、实用新型专利 483 项、计算 机软件著作权 3 项等。

2. 技术：技术领先铸就成本优势，公司竞争壁垒深厚

公司自主掌握生产 knowhow，自动化率、生产效率、良率优势明显。公司作为模具 厂出身，对设备自动化认识深刻，与设备商共同开发专用设备提升开发效率，并签订排 他协议，生产成本更低。此外，公司自 2009 年开始研发锂电池盖板自动装配机，历时 一年半研发成功，目前已达到日韩最新锂电池盖板自动装配机水平。该设备批量投产将 节省 80%-85%人力，产品合格率≥99.8%，同时使产品精度、一致性更高。从人均营收 对比看，近年来公司人均营收持续小幅领先同行，表明生产效率、自动化实力水平领先。

公司技术实力领先，高端产品盖板收入占比高，造就盈利水平领先。方形电池的顶 盖焊接工艺较多，由顶盖板，正、负极柱，防爆装置等组成，各种零部件组装而成，因 此成本中原材料占比较低，人工及制造费用占比较高，对应单只价格高于壳体，盈利水 平更好。公司与大客户长期磨合，工艺水平普遍领先同行 1-2 年，在大客户盖板中占据 领先地位。对比科达利和震裕科技结构件业务的成本结构，公司材料成本占比 64%，低 于震裕科技的 72%，主要系产品结构不同造成。

3. 产能：国内随需求稳健扩产，海外产能率先卡位增量明显

公司产能规划 250 亿+，后续扩产集中海外，规划 40 亿元+。公司当前产能预计达 180 亿+，产能利用率达 70%+，总规划产能预计达 250 亿+，当前国内江西、深圳、四 川三期三大基地在建，后续新增项目较少，扩产主要集中海外，海外欧洲、北美、马来 西亚三大基地，总产值规划预计达 40 亿+。

海外锁定主流客户配套建厂，已有较多定点公告，三大基地逐步放量，预计 25 年 收入可达 10 亿+，实现扭亏为盈。 欧洲：匈牙利基地一期已满产，匈牙利基地二期、瑞典和德国基地跟随客户进度投 产放量。公司已绑定三星、Northvolt、宁德德国工厂、法国 ACC、Morrow 等，且占据 绝大部分份额。匈牙利基地一期进展顺利，我们预计利润率 10%+，德国基地 25Q2 开始 逐步扭亏为盈，瑞典基地正常生产，整体看我们预计 2025 年欧洲基地可实现盈利。 美国：规划约 5 亿元人民币产值的产能，计划 2026 年投产。公司在美投建结构件 年产值约 7000 万美元（折合人民币约 5 亿元），核心配套某韩国电池厂，总投资额 4900 万美元，单亿元产值投资约 7000 万元，我们预计 26Q2 前后有望投产。 马来西亚：跟随中国电池厂出海，规划 13 亿元人民币产值的产能，计划 2026 年投 产。公司在马来西亚投建结构件年产值约 13 亿元人民币，我们预计跟随中国电池厂出 海，如亿纬锂能、珠海冠宇、蔚蓝锂芯等在马来西亚均有布局产能。公司马来西亚基地 总投资额 6 亿元，单亿元产值投资约 4600 万元，我们预计 26Q2 前后有望投产。

4. 盈利：公司盈利稳中有升，预计净利率维持 10%+

2025 年降价压力减弱，预计小幅年降 2-3%，公司降本可对冲。25Q1 结构件行业 价格基本稳定，当前行业其余竞争者盈利压力大，行业整体降价空间较小，我们预计价 格维持稳定年降 2-3%，公司可通过降本消化。 公司成本中原材料占比较少，金属价格波动影响有限，盈利能力稳定。公司成本中， 材料成本占比 64%，其中一半主要系防爆阀等元器件构成，铝合金、铜合金等成本占比 30%+，因此金属价格波动对公司盈利影响有限，公司可通过库存及降本消化。

国内及海外产能利用率持续提升，预计盈利水平稳中有升，可维持 10%+。结构件 为经营杠杆较高行业，产能利用率对盈利影响较大，公司后续扩产减缓，国内产能利用 率逐步提升，且海外开始起量，逐步实现扭亏，远期盈利优于国内，我们预计公司盈利 水平稳中有升，可维持 10%+。