如何看待氟硅酸法对萤石的冲击？

氟硅酸法氢氟酸产能规模受制于磷肥产量。

1.氟硅酸法提供的等价萤石增量低于 28%

尽管磷矿石中氟含量较低，但由于储量大，磷矿石成为具有较高利用价值的含氟 资源。 2023 年我国萤石储量为 6700 万吨，按照质量分数折算，含氟储量约 0.33 亿吨。 2022 年我国磷矿储量为 36.9 亿吨，磷矿中伴生有质量分数 3%-4%的氟，约为 1 亿吨的氟储量。

磷矿中的氟主要以氟磷灰石(Ca10F2(PO4)6)的形式存在。在磷矿石生产湿法磷酸过 程中，有 65%～70%的氟进入磷酸中，随后在磷酸浓缩过程中 38%～45%的氟以 HF 和 四氟化硅的形式进入气相，这些氟被水吸收后转化为氟硅酸。

20世纪90年代以来，国内加大了对副产氟硅酸的利用，但转化产品以氟硅酸钠、 氟化铝、冰晶石等为主。2005 年瓮福集团引入瑞士 BUSS 技术，并通过自主改造升级， 2008 年建成了全球首套氟硅酸生产氢氟酸装置。 就氟硅酸法氢氟酸而言，目前国内仅有瓮福集团 16 万吨年产能，多氟多亦有 1 万吨电子级氢氟酸年产能，川恒股份 3 万吨/年氟化氢装置于 2023 年底建成。据我 们统计，未来在建/规划产能达到 43.5 万吨/年，运营主体几乎皆为磷化工企业，所 需氟硅酸通过自供或外采。

由于氟硅酸来自湿法磷酸生产过程中副产，其产能规模受制于湿法磷酸下游磷 肥市场规模，而磷肥需求刚性且稳定，因此氟硅酸法氢氟酸产能存在上限。 根据《我国磷矿伴生氟资源回收利用制无水氟化氢的发展现状及前景》，生产 1 吨湿法磷酸（以 P2O5计）约副产 0.06 吨氟硅酸。2022 年我国磷肥产量为 1522 万吨 P2O5，净化磷酸产量为 143.4 万吨，按照 1.4 吨/吨的氟硅酸单耗计算，当前我国磷肥 产量规模下，氟硅酸法氢氟酸的产能上限为 71 万吨/年，折合萤石产能为 157 万吨/ 年，约占 2023 年我国萤石产量 570 万吨的 27.5%。 考虑到仍然存在的技术和生产难点（多年来仅瓮福具备一定规模化产能），氟硅 酸法氢氟酸产能短期或难以大规模释放，目前规划/在建项目落地情况仍有待观察。 此外，根据我们在《萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期》报告中的测算， 我国萤石需求量有望由 2023 年的 585 万吨增长至 2030 年的 851 万吨。在需求向好 的情况下，氟硅酸法氢氟酸产能的缓慢增长更是难以掀起涟漪，其定位仍然是萤石法 氢氟酸的补充。

2.氟硅酸法和伴生萤石矿法具备超额利润

虽然氟硅酸法氢氟酸在体量上难以与传统萤石法抗衡，但其生产成本优势明显。 根据中毅达《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》数据，瓮福 集团的氟硅酸法氢氟酸生产成本主要由自产或外采的氟硅酸和其他成本组成。其中 外采氟硅酸由合作的磷化工企业提供，成本较低；其他成本主要指能源动力和制造费 用。2023 年 1-5 月，瓮福集团的氟硅酸法氢氟酸生产成本仅为 3596 元/吨。 根据我们对公司伴生萤石矿法的测算，其生产成本约 3700 元/吨，而传统萤石法 生产成本高达 8300 元/吨。 根据以上分析，氟硅酸法氢氟酸或从成本端对传统萤石法产生较大冲击，但对公 司的伴生萤石矿法影响有限。考虑到技术和资源规模的限制，氟硅酸法和伴生萤石矿 法中短期不存在大规模扩张的可能，传统萤石法仍是主流，也意味着氟硅酸法和伴生 萤石矿法或将持续获取氢氟酸的超额利润。

3. “主副易势”局面中短期难以出现

氟硅酸法氢氟酸产能规模受限的前提是，氟硅酸作为湿法磷酸的副产物利用，但 当磷化工企业的氢氟酸盈利能力超过磷肥时，两者或“主副易势”，彼时氟硅酸作为 主产物则将不受磷肥规模的限制。 我们选取瓮福集团和云天化的磷肥盈利情况，与瓮福集团氢氟酸盈利进行比对 测算，当氢氟酸盈利能力超过磷肥时，对应的售价分别为 1.59 和 1.88 万元/吨，较 当前氢氟酸不含税市场价 0.9 万元/吨有较大距离。 进一步地，考虑到传统萤石法氢氟酸盈利能力较差，我们假设其毛利率为 10%， 那么 1.59 和 1.88 万元/吨的价格折算为萤石不含税售价约为 5407 和 6587 元/吨， 而当前萤石不含税市价约 3000 元/吨。 此外，磷肥作为副产物后富余产量的消纳成本和能力，氟硅酸作为主产品后增加 的生产成本皆暂未纳入考虑，我们的测算结果或偏低。基于此，我们判断氢氟酸与磷 肥“主副易势”的局面中短期难以出现。