萤石需求增量及价格分析

萤石增量看氟化工，氟化工增量看新能源。

2017-2023 年氟化工是萤石需求的主要增量来源。萤石主要下游产品涵盖氢氟酸、电解铝、 炼钢以及建材等，所占比例分别约为 60%、21%、13%和 6%。我们估计，2023 年全球萤石 总需求量达 921 万吨（折合 CaF2，下同），2017-2023 年复合年均增长率（CAGR）为 3.9%。 其中，电解铝、炼钢和建材等领域的需求波动相对较小，而氢氟酸需求波动较大，2017-2023 年 CAGR 增速达 8%。2023 年全球氢氟酸总需求量为 587 万吨，其中制冷剂需求量为 235 吨，占比 40%，2017-2023 年 CAGR 增速为 6.7%；六氟磷酸锂、PVDF、LIFSI、P TFE 等 的需求量约为 141 吨，占比 24%，2017-2023 年 CAGR 增速为 20%。

锂电领域对萤石的消耗主要集中在含氟的锂盐以及锂电级 PVDF。六氟磷酸锂主要被广泛应 用于锂离子电池领域，我们预计 2030 年需求量将达到 52 万吨，消耗萤石 156 万吨。LIFSI 适用于高能量密度电池，但由于其成本较高且合成工艺较为复杂，目前主要与六氟磷酸锂搭 配使用。2023 年全球需求量在 1 万吨左右，预计 2030 年有望达到 7.3 万吨，或将小部分替 代六氟磷酸锂的需求，锂电级 PVDF 则主要用作电池材料的粘结剂。 光伏领域对萤石的消耗则主要集中于 PVDF 和电子级氢氟酸。PVDF 在光伏领域主要用于背 板膜，我们预计，锂电、光伏等新能源领域对 PVDF 的需求占比，将从 2023 年的 76%提升 到 2030 年的 85%。此外，电子级氢氟酸主要用于光伏电池片的清洗，2023 年光伏领域对电 子氢氟酸的需求占比约为 9%，我们预计，至 2030 年光伏领域对电子氢氟酸的需求量将达到 50 万吨。

未来氟化工的重点领域依然是制冷剂需求。制冷剂领域 2023 年消耗萤石 237 万吨，随着全 球实现配额供给，低品级逐步淘汰，四代制冷剂对氟的消耗系数增大，制冷剂对氟的需求随 之逐步增加，预计将于 2030 年消耗氢氟酸 146 万吨，折合萤石消耗量 320 万吨。此外，氟 化液在 IDC、动力电池、储能电池等可以更有效地实现液冷效果，随着国内数据中心业务及 机架数量的增加，氟化液需求量也随之增加，预计将于 2030 年达到 11.2 万吨。

长期而言，氟化工需求呈现扩张趋势。新能源有望成为未来萤石需求的重要增长极，我们预 计，至 2030 年将占萤石需求增量中的 60%。电池技术的持续进步、欧美油电平价及欧美锂 电产业链本土化程度提升、储能实现经济性有望使得新能源领域迎来新一轮爆发周期。锂电 的六氟磷酸锂、LIFSI 等，光伏的电子级氢氟酸、PVDF 成为未来主要萤石需求增量。据我们 测算，新能源类对萤石的需求占比从 2023 年的 14%提升至 2030 年的 26%，CAGR 为 14%， 其中锂电、光伏对萤石需求量的 CAGR 分别为 17%、11%。

根据前文，我们认为萤石供给端受环保及安全生产政策趋严、资源逐渐枯竭导致众多小型矿 山产能逐步出清影响，供给扰动因素增强，后续萤石仍处于供小于需的状态，我们预计 2024、 2025 年缺口分别是 50、25 万吨。此外，单一萤石矿长期开发导致平均品位下滑，盈利能力 将逐渐与伴生型萤石矿对齐，从而使得伴生型萤石利用及磷氟路线，有望逐步替代中小型萤 石矿山产能缩减部分。长期而言，我们预计 2030 年全球萤石产量将超过 1300 万吨，2024- 2030 年 CAGR 为 5.3%，其中中国萤石 770 万吨，CAGR 为 4.9%。结合供需发展趋势来 看，受下游新能源产业发展的影响，萤石需求量将稳定提升，中长期价格仍将上行。

萤石价格的季节性规律明显，冬季价格明显升高。 2021-2023 年 97 萤石湿粉价格中枢从 2500 上移至 3200 元，进入 9 月后存在明显抬升趋势。在冬季，部分地区可能面临大雪、冰 冻等恶劣气候，导致萤石的开采难度以及运输成本的增加，进而影响价格。且部分矿山可能 根据季节特点调整生产计划，在春秋季加大生产力度以满足全年的市场需求，而在冬季适当 减少产量，而下游厂家考虑到冬季供应的不确定性，也会在冬季来临之前相应增加萤石的储 备量，在一定程度上使萤石价格呈现季节性周期变化。 冬季对金石资源旗下矿山开工率影响不大。根据公司披露，北方单一矿及包钢项目进行了热 能回收及低温技术改造，并且包钢金石是利用尾矿回收萤石，因此冬季生产不会受到很大影 响，公司业务有望受益于萤石价格季节性走高。