萤石储量分布及供给端增量来源于哪？

供需趋紧，中枢上行。

1.我国是最大的萤石生产和消费国

萤石是氟资源的主要来源，也是重要的战略性矿产资源。萤石又称氟石，是自然界中 较常见的一种矿物，可以与其他多种矿物共生。萤石主要成分为氟化钙(CaF2)，是氟的主要 来源，能够提取制备氟元素及其各种化合物。其他能够获取氟元素的方法还有磷化工副产 （通过氟硅酸）以及天然冰晶石提取（极少）等。 萤石是宝贵的可用尽且不可再生的战略性资源，“是与稀土类似的世界级稀缺资源”。 在我国 2016 年制定的《全国矿产资源规划（2016—2020 年）》中，萤石被列入我国“战 略性矿产目录”。除了我国外，萤石同样是美国和欧盟关键矿产中的一种，被列入了关键 矿产目录清单。

全球萤石储量分布不均，集中在墨西哥、中国、南非和蒙古。根据美国地质调查局公 布的世界萤石储量数据，2023 年底世界萤石总储量为 2.8 亿吨氟化钙，较 2022 年增加了 2000 万吨，主要增量来自我国和蒙古国。2023 年全球萤石资源主要分布在墨西哥、中国、 南非、蒙古等，储量分别为 6800 万吨、6700 万吨、4100 万吨和 3400 万吨，合计占比 为 75%。日本、韩国、印度、欧盟、美国几乎少有萤石资源储量，形成结构性稀缺。 我国贡献了全球约 7 成的萤石产量，6 成的萤石消费量，且近年产量已无增长。近年 来全球萤石产量稳步增长，2023 年达到了 880 万吨。与萤石储量分布不同，近年来我国萤 石产量己无增长，2023 年我国萤石产量为 570 万吨，占全球比重为 65%，随后才是墨西 哥、蒙古和南非，三者产量占比分别为 11%、11%和 5%。此外，我国还是全球最大的萤 石消费国，约占全球总消费量的 60%左右。

2. 供给端增量来源：伴生矿应寄予厚望，公司先发优势明显

单一型萤石、伴生型萤石，进口、磷化工副产可作为国内氟资源来源，本章节主要从 这四方面出发，讨论国内萤石供给端现状及未来增量。 单一型和伴生型萤石矿是传统增量来源，目前国内仍以单一型萤石矿采选为主，资源 枯竭及政策趋紧背景下边际产量存在下滑可能，伴生矿开采利用难度大且资源集中，白云 鄂博或是重要的潜在增量，但需低品位粉制备氢氟酸技术成熟，短期增量亦有限，公司先 发优势明显，远期将把控边际增量。据中国矿业联合会萤石产业发展工作委员会统计，我 国萤石保有资源量约 3.86 亿吨，其中伴生型萤石矿 2.4 亿吨，占 62.13%，单一型萤石矿 1.46 亿吨，占 37.87%。虽然伴生矿储量更大，但受制于开采利用难度大，目前国内萤石 采选仍以单一型为主，我国主要萤石矿床 230 处，其中单一型萤石矿床 190 处，占总矿床 数的 83%；伴（共）生型萤石矿床数为 40 处，占总矿床数不到 20%，储量占总储量 43%。 单一矿资源枯竭背景下，伴生矿成为重要增量来源，其中尤以白云鄂博为主，但伴生矿利 用难度大，且得到的伴生矿粉品位低，需要制备成氢氟酸投放市场，相关技术已被金石资 源突破，远期有望把控国内萤石边际增量。

进口和磷化工副产是潜在增量来源，但两者“天花板”易现，只能成为补充。23 年以 来我国进口自蒙古国的低品位萤石矿数量激增，侧面反映国内萤石资源紧缺的现象；开发 磷矿伴生氟资源的利用是磷化工企业实现产业转型的重要抓手，但技术壁垒凸显，目前进 展缓慢。一方面两者皆存供应“天花板”，另一方面进口增量已有所体现但并未带来较大 冲击，磷化工副产道阻且长仍具较多不确定性，最终两者的定位仍是补充。

2.1 单一矿：边际产量存在下滑可能

单一萤石矿的开采利用是我国目前主要的氟资源来源，但多年的过度开采使得我国的 储采比远低于全球均值，开采难度大周期长，且品位在本就不高的情况下存在逐年下滑态 势，此外，我国萤石小矿数目占比接近 80%，大矿年限又较长，安全环保压力叠加资源枯 竭，每年皆有不小的产能退出，24 年 3 月出台的首个萤石安全生产专项整治更将加速小矿 出清。因此综合这几点因素，我们判断未来我国单一萤石矿边际增量有限，甚至不排除下 滑可能： 1）储采比低，开采难度大周期长。我国萤石资源开采过度，单一萤石矿山的储采比仅 约 10 余年，远低于全球均值的 30 余年，且增储较为困难。我国萤石多为洞采，开采难度 大成本高，且从探矿证转采矿证再到投产的整个周期通常超过 6 年。 2）富矿少，贫矿多：在查明资源总量中，单一萤石矿平均 CaF2 品位在 35%-40%左 右，CaF2 品位大于 65%的富矿（可直接作为冶金级块矿）仅占单一萤石矿床总量的 20%， CaF2 品位大于 80%的高品位富矿占总量不到 10%。目前国内新增单一矿产能更多是在原 有的基础上进行深部开采，浅部富矿已逐步走向枯竭。 3）小矿多，大矿老，每年皆有退出。小矿方面，根据中国矿业联合会萤石产业发展工 作委员会《中国萤石行业报告（2023）》，截至 2023 年 3 月，全国单一型萤石矿山共 688 宗，其中核定 5 万吨以下的 548 家，占矿山总数的 79.65%，核定 5 万吨（含）以上 10万吨以下的 100 家，占比 14.53%，10 万吨以上的大型矿山 40 家，占 5.81%。小矿面临 的两大问题在于，安全环保压力大，以及资源枯竭速度快。大矿方面，据全国核发产量在 5 万 t 以上的 85 个中大型矿山统计，建矿 15 年以上的老矿山 47 家，建矿 5～15 年的中年 矿山 33 家，5 年内的新建矿山仅 5 家，大矿年限较长亦存在枯竭预期。 4）政策或引导行业加速出清。2024 年 3 月，国家矿山安全监察局发布了《关于开展 萤石矿山安全生产专项整治的通知》，我国萤石行业迎来了史上首个安全生产专项整治。 具体工作要求包括，在河北、内蒙、浙江、江西等地萤石矿山企业较多、问题隐患突出的 区域，要制定持续攻坚的“三个一批”工作清单，即关闭退出一批、整合重组一批、改造 提升一批，以推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。我们认为，在整治结束后，不合规范 的中小矿存在关闭退出的可能，政策将改善我国萤石行业“小散乱”局面，行业集中度有 望提升。

2.2 伴生矿：白云鄂博或是重要增量来源，但短期相对有限

我们认为白云鄂博伴生萤石矿将成为氟资源未来的重要增量来源，但前提是利用低品 位伴生萤石粉制备氢氟酸的技术逐渐成熟，否则伴生矿亦难言增量。 我国伴生萤石矿储量主要分布在白云鄂博和柿竹园。伴（共）生型矿床，数量少，储 量大，资源品质差（一般含 CaF2 不到 26%），开发利用程度低。伴生（共生）萤石矿中湖 南、内蒙古等地以有色金属、稀有金属伴生萤石为主，云、贵、川等地主要以重晶石共生 的重晶石萤石矿为主。我国伴生萤石矿储量主要分布在白云鄂博和柿竹园两地，内蒙古白 云鄂博为铁铌稀土伴生型萤石矿，其含萤石储量高达 1.3 亿吨，湖南郴州柿竹园则为钨锡 钼多金属伴生型萤石矿，其含萤石储量高达 7066 万吨，两者合计萤石储量已超过 2 亿吨， 接近我国伴生萤石矿储量 2.4 亿吨。

伴生矿开发利用难度大，柿竹园多以冶金级萤石粉为主，未来增量主要看白云鄂博释 放节奏。伴生型萤石的特点是品位低、种类多、矿物嵌布粒度细、矿石性质复杂、金属浮 选药剂会抑制萤石，浮选过程中各种物质浮性差异小且会相互干扰，这导致将有效萤石成 分从伴生矿中进行浮选分离的难度非常大，简单套用单一型萤石矿的开发利用技术难以获 得合格的萤石精粉。2018 年，中国五矿旗下湖南有色郴州氟化学成功突破柿竹园选矿难题， 但截至目前仍以冶金级萤石精粉为主，且年产量不超过 20 万吨；金石资源成功将选矿技术 应用于白云鄂博伴生矿，可生产 85-90%品位的萤石精粉，年产量可达 60-80 万吨，考虑 到包钢股份庞大的尾矿库资源，白云鄂博的伴生萤石矿仍有扩产可能，我们判断其将成为 远期国内萤石增量的主要来源。 低品位粉制备氢氟酸技术的突破，将成为伴生矿是否能够真正贡献增量的关键，公司 未来将把控萤石边际增量。受制于技术难题，伴生萤石精粉品位通常不高，难以直接外售 给下游进行使用，因此将其转化为氢氟酸等中间产品外售便是必经之路。与伴生矿的利用 类似，利用低品位萤石粉制备氢氟酸亦存在较大的技术壁垒，金石资源成功突破了该项难 题，利用自产低品位伴生萤石粉制备氢氟酸，但该项目短期仍未达到理想状态。待项目爬 坡，装置调试顺利后，金石资源有望凭借白云鄂博优质资源与伴生矿提氟技术，以及低品 位粉制备氢氟酸技术，牢牢把控国内萤石边际增量，提升话语权。

2.3 进口：品位逐年下滑，潜在增量或已逐步见顶

外蒙古进口萤石品位较低且存在逐年下滑态势，实际增量有限且已被市场消化，参考 我国早年情况，其进口增量或已逐步见顶。 萤石进口量攀升出口量下滑，侧面印证我国供给紧缺现状。在限制出口的政策指导下， 2018 年我国正式成为萤石净进口国。据海关总署数据，2023 年我国萤石进口量为 101.71 万吨，同比增加 265%，出口量为 37.76 万吨，同比减少 21%；2024 年 1-7 月我国萤石 进口量为 69.92 万吨，同比增加 54%，出口量为 14.09 万吨，同比减少 41%，近两年进口 量的大幅提升及出口量的大幅下滑，侧面反映了我国萤石供给紧缺的现状。

当然，进口量的激增也令市场担忧，未来进口增量是否会呈现加速趋势进而冲击国内 供给。对此，我们的判断是： 1）外蒙古进口品位低，实际增量有限。从结构看，我国进口萤石增量主要体现在≤97% 品位类型上，从来源国看，主要来自外蒙古，对于≤97%品位类型而言，2017-2024 年 7 月我国该品种的出口均价约为 351 美元/吨，而进口自外蒙古的均价仅为 145 美元/吨，说 明外蒙古进口矿的品位较低，更多以原矿和块矿为主，若以国内现价参考，其品位约为 35-40%，这意味着 23 年近百万吨的进口量折算为精粉也仅有不到 40 万吨（据公司 1 月 投资者交流记录，收购的外蒙矿山平均品位为 30%）。 2）富矿先开，外蒙古进口品位持续下滑。2017 年至今，我国≤97%品位萤石出口均 价与国内 97 湿粉均价变化趋同，而来自外蒙古的进口均价却相对稳定，并未出现明显提升 现象，我们判断这是由于进口品位逐年下滑的影响，这与外蒙古当地富矿先开，选矿能力 不足有关，后续仍存在品位继续下滑的可能，但幅度或将收窄； 3）已有增量未产生冲击，潜在增量或已逐步见顶。我国萤石储量及早期品位都优于外 蒙古，在 2000 年左右与如今的外蒙古类似，都是以萤石出口为主，彼时我国的精粉出口量 约为 90 万吨。按照年初至今的进口量同比增速计算，24 年我国≤97%品位萤石的进口量 或为 150 万吨，按照 40%品位折算为精粉约 60 万吨，如果参照我国早期情况，外蒙古进口量或已逐步见顶，且从去年及今年的萤石价格走势来看，激增的进口量已经消化，并未 产生较大冲击。

2.4 磷化工副产：天花板明显，产能释放道阻且长

磷化工副产氟硅酸具备较强的利用价值，但受制于技术壁垒及规模经济，多年来该项 路径仍未完全打开，短期内难以贡献增量，且受制于磷肥消纳能力，其折合萤石产能天花 板约 140 万吨/年，中长期看难以掀起涟漪，定位仍是补充。 磷矿中氟资源储量较大，通常以湿法磷酸中副产氟硅酸的形式被利用。尽管磷矿石中 氟含量较低（质量分数 3%-4%），但由于其储量大，磷矿石成为具有较高利用价值的含氟 资源。截至 2023 年底，我国磷矿储量约 38 亿吨，其含氟储量超过 1 亿吨；2023 年我国 萤石储量为 6700 万吨，按照质量分数折算，含氟储量约 0.33 亿吨。 磷矿中的氟主要以氟磷灰石(Ca10F2(PO4)6)的形式存在。在磷矿石生产湿法磷酸过程中， 有 65%～70%的氟进入磷酸中，随后在磷酸浓缩过程中 38%～45%的氟以 HF 和四氟化硅 的形式进入气相，这些氟被水吸收后转化为氟硅酸。

目前仅瓮福具备规模化氟硅酸法氢氟酸产能，但受制于技术壁垒及规模经济，多数新 增规划短期内难以落地。20 世纪 90 年代以来，国内加大了对副产氟硅酸的利用，但转化 产品以氟硅酸钠、氟化铝、冰晶石等为主。2005 年瓮福集团引入瑞士 BUSS 技术，并通过 自主改造升级，2008 年建成了全球首套氟硅酸生产氢氟酸装置。就氟硅酸法氢氟酸而言， 目前国内仅有瓮福集团 16 万吨年产能，多氟多亦有 1 万吨电子级氢氟酸年产能，川恒股份 3 万吨/年氟化氢装置于 2023 年底建成。据我们统计，未来在建/规划产能达到 43.5 万吨/ 年，运营主体几乎皆为磷化工企业，所需氟硅酸通过自供或外采。考虑到仍然存在的技术 和生产难点（多年来仅瓮福具备一定规模化产能），废酸处理及循环规模经济性等因素， 氟硅酸法氢氟酸产能短期或难以大规模释放，目前规划/在建项目落地情况仍有待观察。

磷肥消纳能力有限，氟硅酸法氢氟酸折合萤石产能上限约 140 万吨/年，定位仍是补充。 远期而言，由于氟硅酸来自湿法磷酸生产过程中副产，其产能规模受制于湿法磷酸下游磷 肥市场规模，而磷肥需求刚性且稳定，因此氟硅酸法氢氟酸产能存在上限。 根据《我国磷矿伴生氟资源回收利用制无水氟化氢的发展现状及前景》，生产 1 吨湿 法磷酸（以 P2O5 计）约副产 0.05 吨氟硅酸。2023 年我国磷肥产量为 1615 万吨 P2O5， 净化磷酸产量为 166 万吨 P2O5，按照 1.4 吨/吨的氟硅酸单耗计算，当前我国磷肥产量规 模下，氟硅酸法氢氟酸的产能上限为 64 万吨/年，折合萤石产能为 140 万吨/年，约占 2023 年我国萤石产量 570 万吨的 25%。因此根据我们在 2.3 章节中的测算，在国内萤石需求向 好的情况下，氟硅酸法氢氟酸产能的缓慢增长更是难以掀起涟漪，其定位仍然是萤石法氢 氟酸的补充。