水泥分类、生产环节、行业特征及产业链梳理

建设活动核心材料，传统制造业典范。

1. 水泥——高性能无机非金属材料

水泥——建设活动必备产品，传统制造业典型。水泥是粉状水硬性无机胶凝材料， 加水搅拌后成浆体，能在空气中硬化或者在水中硬化，并能把砂、石等材料牢固 地胶结在一起。水泥的应用几乎涵盖所有建设活动，大部分固定资产投资活动都 会涉及到水泥的应用；次要应用领域为居民装修和地下采矿。同时，水泥行业是 典型的重工业和传统制造业，在能耗总量和碳排放总量上排名第三，仅次于火力 发电和钢铁冶炼行业。 水泥按用途及性能可分为通用、专用和特性水泥三种，其中通用水泥主要为六大 类：硅酸盐水泥（P.I 和 P.II）、普通硅酸盐水泥（P.O）、矿渣硅酸盐水泥（P.S）、 火山灰质硅酸盐水泥（P.P）、粉煤灰硅酸盐水泥（P.F）和复合硅酸盐水泥（P.C）， 六大水泥以 MPa 表示的抗折强度等级来细分，如 32.5、32.5R、42.5、42.5R 等， R 代表在早期就能产生较高的抗折强度。

“两磨一烧”成就建设活动核心材料——水泥。水泥生产包括三个主要环节（生 料粉磨、回窑煅烧、熟料粉磨）。以石灰石和黏土为主要原料，还会掺加校正原料 或辅助原料，经破碎、配料、磨细制成生料，然后喂入水泥窑中煅烧成熟料，再 将熟料加适量石膏、辅助原料磨细即得水泥，生产过程可简称为“两磨一烧”。 其中，煤既是燃料，燃烧后的灰分又作为原料成为熟料的一部分。在煅烧阶段， 还可开展水泥窑协同处置废弃物的业务以及利用余热进行发电。

2. 行业特征：短腿行业区域分明，产能过剩优选发达地区

低单位价值，高运输成本，市场区域划分清明。水泥作为单位价值较低的商品， 生产设施分布相对平均，以靠近需求端为主，其销售活动对运输成本高度敏感， 进出口比例低。需求在地域上的差异主要受人口和经济水平左右，人口密度高， 经济增长较快的地区水泥需求增长空间也较大，经济较为发达的华东地区 2022 年 水泥需求占全国的 34%。 区位决定价格，产能布局优选经济发达地区。由于水泥的产品特性，生产具有区 位属性，各区域之间价格相对独立，综合来看经济相对发达的地区其均价高，从 近五年均价对比看，其中华东、中南和西南地区价格位列前三，分别为 487/480/450 元/吨，该部分地区经济发展，基建和房建需求佳；华北、西北和东北地区位居后 三位，均价分别为 444/426/413 元/吨，此部分地区基建是核心需求。

水泥库存低，无传统周期行业特征。从材料的特性看，水泥和熟料相对抗水性都 较差，尤其是水泥，储存超过 40 天强度容易下降，运输和储存时需要封闭和相对 干燥的环境，加之其体积大需要密封存放，因此决定了水泥、熟料库投资成本高， 故企业一般建设水泥熟料库时，设计库容较小，一般库容在 20-40 天。 水泥有不易储存的性能以及仓库投资大（包括熟料库）的特点，导致行业基本无 库存周期，价格对短期的供需关系较敏感。

行业产能过剩是常态，政策控新增，错峰协同控产量。以熟料产量和产能统计， 近五年来，全年产能利用率一直在 70%以下，行业产能处于过剩状态。从新增产 能看，行业自政策严谨新增产能后，新建水泥项目均采取减量置换原则，以避免 水泥行业过度竞争。从现有产能生产角度看，由于错峰生产等因素，水泥行业的 产能利用率存在季节性波动，夏季是产能较为过剩的阶段，生产受到限制较少，而需求则处于淡季；秋冬季错峰生产则与施工旺季存在一定重叠，尤其在经济发 达的省份，供应缺口则较为明显。 因而，头部企业想提高市场份额只能通过收购水泥产能指标进行减量置换，或者 收购合并相应的水泥公司。从过去几年看，头部企业虽产能增量有限，但利润在 行业占比提升显著。

3.产业链：采于石与煤，工于烧与磨，用于建设各领域

上游矿石与煤炭为原材料，中游制造国企占比高，下游基建地产为主。水泥产业 链上游主要为矿石原材料和能源动力，包括石灰石、黏土、煤炭及其他原材料， 其中石灰石和煤炭是为核心原材料。中游为水泥制造企业，包括一体化企业从矿 石到熟料最后变为水泥以及只生产水泥的粉磨站企业，CR10 超 57%，头部企业 以国企为主。下游行业主要是混凝土、砂浆及其他水泥制品，终端应用领域主要 是基建、房地产和农村自建房等。

上游原材料：包括石灰石、黏土、煤炭、电力及其他原材料。其中石灰石等原 材料占比在 15%左右；燃料和动力是煤炭和电力，煤炭和电力占到了成本的 60%左右。

中游制造业：水泥行业对资本投入依赖较高，技术门槛在工业领域则属于中等 水平，在行业严禁新增产能的现在，有较高的行业壁垒。行业市场空间超万亿， 国企占比高，CR10 超 57%。

下游应用：用于建设，主要包括房地产、基础设施建设、农村建设等固定资产 投资规模较大的行业应用领域，需求占比分别为 25-35%、30-40%、20-30%。