复星国际发展历史、股权结构、管理层及财务分析

以全球家庭客户为目标，深耕四大业务板块。

1.历史沿革：复星砥砺前行三十年，构建庞大商业版图

复星从最初创立发展至今，紧抓时代机遇，不断汇聚品牌，由国内迈向海外，由 双主业扩至四板块，由扩张转向深耕，构建起规模庞大、领域众多的商业版图。 纵观复星的历史沿革，其历史发展可划分为创业探索、国内扩张、全球化扩张、 深化与聚焦四个阶段。

1）1992-1998 年复星开启创业探索阶段。1992 年“九二南巡”开启改革开放新 阶段，市场经济建立，民营力量不断壮大。1992 年郭广昌与其复旦校友梁信军共 同创业成立了复星集团前身广信科技咨询公司。随着公司业务规模扩大，同为复 旦校友的汪群斌、范伟、谈剑三人相继加入公司，最初的复星“创业五人组”集 齐。 医药+地产双主业奠定根基。医药方面，九十年代中国医药工业经济体量大、增 速快，1996 年医药制造业规模突破 1000 亿元，医药经营许可权也逐渐摆脱公有 制的垄断。“创业五人组”中梁信军、汪群斌与范伟三人均出自生物医学相关的遗 传工程专业，创始人们抓住契机，于 1994 年成立复星医药前身复星实业，正式进入医药业务领域。地产方面，91 年底国务院推进全国城镇住房制度改革政策的 出台与 92 年南巡讲话极大激发了地产行业积极性，93 年房地产开发投资增速高 达165%，94-97年地产行业经历国家限制房地产过热与亚洲金融危机短暂退热后， “98 房改”全面终止实物分房制度，根本性地推动了房地产市场化发展，地产行 业迎来蓬勃发展期。复星创始人们把握为国有企业代理商品房销售市场机遇，于 1998 年成立了复地的前身复星房地产。1998 年随着复星实业上市与复兴房地产 成立，复星奠定了地产+医药双主业发展线路。

2）1998-2007 年复星进入国内扩张阶段。1997 年 9 月，中共十五大和十五届一 中全会提出国企改革与三年脱困目标，力求国企摆脱亏损困境。国企大规模的改 制、退出为民营企业创造出广阔的市场空间，随后 2001 年中国正式加入 WTO 为 国内制造业发展与消费需求提升注入新的动力。复星借政策东风大举进入国企的 混改浪潮中，并重点在钢铁、矿产与零售行业进行布局。 借市场东风入局钢铁、矿产与零售行业。钢铁、矿产方面，2002 年左右正值钢铁 行业开启上升周期，全球化经济也带来了制造业的繁荣，彼时复星积极参与钢铁、 矿产类国企的混改，于 2003 年起先后入股建龙钢铁、南钢联、招金矿业与海南 矿业，布局钢铁制造并完善了钢铁产业链的上下游整合。零售方面，制造业发展 与消费需求提升使零售业呈现高增长态势，98-08 年社零年均增速高达 13.2%， 复星抓住这一市场趋势，在2001年争取到优质零售业国企豫园商城的混改机会， 从此切入零售行业。此外，复星还参与了国药集团的混改，共同设立了“国药控 股”，借助国药集团的医药流通能力对自身医药业务进行了补强。

3）2007-2017 年复星开启全球化扩张阶段。随着经济全球化深入推进，中国经济 稳步发展，中国企业掀起迈出国门、向海外投资的热潮。2008 年金融危机后，海 外资产估值下跌为中国企业带来许多具有吸引力的投资机会。这段时期内，复星 定位海外市场，投资全球优质资产，拓展多元业务，并向中国引进海外品牌，全 球化与本土化并进。 海外市场多点布局，拓展金融与大消费业务。2007 复星国际上市，开启全球化 发展战略。金融方面，出于扩张所需的大量资金需求以及金融危机后部分海外金 融企业价值被低估的因素，复星开始致力于构建“以保险为核心的综合金融能力”， 投资葡萄牙保险集团、保德信人寿、AmeriTrust 等保险公司，优化筹资模式以实 现长期投资扩张。大消费方面，2007 年中国消费对 GDP 增长的贡献率跃居第一， 2013-2017 年全国居民人均可支配收入跑赢同期 GDP 增速，消费市场的广阔前景 使复星在消费领域开启广泛布局，投资范围涵盖旅游、食饮、服装、时尚、酒店、 体育与母婴等众多细分领域，知名品牌包括 Club Med、三元股份、亚特兰蒂斯酒 店、狼队及宝宝树等。

4）2017-至今复星步入深度运营&聚焦主业阶段。2017 年我国对民营企业对外投 资采取强监管政策，叠加后续中美贸易战、疫情等因素使复星这类产业多元、海 外资产众多的企业承压明显。同时，中国经济增速放缓，更强调高质量发展与拉 动内需，消费升级成为主流趋势。在这样的背景下，复星由投资驱动转向投资与 深度运营双驱动，挖掘更多的存量价值。 聚焦家庭消费与科创领域，关注退投平衡。家庭消费方面，消费升级要求企业提 供高品质的产品与服务，家庭消费强调更全面、更精细化的商业生态。2017 年复 星首提“以家庭客户为中心”，深入产业运营， 2020 年初提出“聚焦战略”，聚 焦家庭客户打造垂直向的 C2M 闭环，完成对百合佳缘、东家、宝宝树、复星健康 +等 C2M 垂直赛道的布局。科创方面，复星的科技创新能力主要体现于医药研发 与科技智造，其中复星医药积累了多年的国际化研发能力，在前沿科学领域已有 较深的积淀，2019 年上市的复宏汉霖同样具备创新制药的高水平科研能力。此外， 复星近期更多关注退投平衡，一方面通过瘦身，减持钢铁、矿业等周期性、低附 加值赛道来减轻资金负担，另一方面加码布局医药研发与科技智造等高成长性科 创领域的投资以提升回报率。

2. 股权结构：股权较为集中，下设全资子公司投资控股

公司股权集中稳定。根据 wind 数据，其第一大股东为复星控股，持股比例达 73.67%，19-22 近三年持股比例稳定在 70%-73%左右。复星控股由复星国际控股 100%持股，集团创始人郭广昌、汪群斌分别持有复星国际控股 85.29%、14.71%的 股权。

设立全资子公司投资控股，各板块明星公司多为间接持股。公司投资版图庞大， 公司直接设有复星高科、复星金融控股、复星产业控股、复星地产控股等全资子 公司，主营投资控股业务。集团内承担实质性经营业务的明星公司多由复星国际 间接持股，如健康板块的复星医药与复宏汉霖、快乐板块的豫园股份均通过复星 高科最终被复星国际间接持有。

3. 管理层介绍：创始人领航，专业人才汇集

集团创始人领航，汇聚多领域专业人才。郭广昌与汪群斌作为复星元老级别的人 物，脚踏实地开辟了“复星三十年”的创业之路，其高瞻远瞩抓住国内发展与全 球化契机不断拓展版图，1992 至今全球有近百个品牌加入复星，汇成品牌长河。 同时，管理层汇聚多领域专业人才，具备丰富的企业运作经验，2020 年为了顺应 产业运营发展方向，公司管理层变阵，升任拥有长期产业运营经验的陈启宇与徐 晓亮为联席 CEO，全面接手日常经营与管理工作，助力集团行稳致远。

4. 财务：盈利能力持续恢复，资本结构持续优化

收入端：23 年营收稳健恢复，快乐板块为第一收入来源

疫后营收稳健恢复，快乐板块为第一收入来源。总体来看，公司全球化深度布局 抵抗风险，疫后收入稳健恢复，2022/23H1 实现收入 1753.93/970.65 亿元，同比 增速 8.7%/10.9%。分板块来看，23H1 快乐板块营收占比 44%左右贡献主要营收， 疫情初期文旅业务受挫，导致 2020 年收入同比下滑 17%，2021 年起复星旅文拉 动业绩恢复明显。23H1，健康、富足板块各占比 24.6%/26.2%，其中健康板块在 2021 年受复星医药业绩增长带动，增速达到 27.1%。智造板块自 2020 年单列后 业务不断拓展，2021 年受资源类企业行业上行周期推动营收持续高增，23H1 占 比提升至 5.6%。23H1 健康、快乐、富足、智造四大板块收入增速分别为 2.0%/34.1%/-7.9%/6.5%。伴随国内经济复苏，预计后续业绩仍有一定增长空间。

 利润端：盈利能力持续恢复，富足智造为主要利润来源

利润端在疫情期间受挫明显，疫情后盈利能力逐渐恢复。2022 年疫情反复、投资 市场波动影响导致归母净利润同比下降 94.7%。产业运营+投资双轮驱动，产业运 营利润 23 年逐步恢复，23H1 实现增速 5.5%。伴随国内经济逐步复苏，国际贸易 往来恢复，利润端有望逐步修复至疫情前水平。

分版块来看，21 年富足、智造为公司主要利润来源，但 22 年后结构仍有待优化。 历史年份中，富足板块利润占比最高，23H1 在保险公司承保利润优化和投资收益 增厚的背景下，保险利润为 7.5 亿元，而蜂巢资管业务销售结转周期波动导致资 管板块亏损；智造板块利润受资源类行业周期影响较大，贡献逐渐上升，2021 年 行业上行推动利润增长，23H1 因为公司战略退出若干企业的投资导致利润变化， 盈利 1.2 亿元；23H1 复星医药盈利上升带动健康板块盈利提升；快乐板块疫情期 间受损，但在复星旅文复苏及豫园股份利润增加、投资收益增加带动，23H1 恢复 良好，盈利 7.7 亿元。

资本结构：资金面充裕，资本结构持续优化

有序降低债务总量，优化债务结构。近年来集团债务结构调整，截止 23H1，五年 以上长期债务占比提高至 9.5%，2022 年全额要约回购两笔境外债，债务结构进 一步优化，债务水平受富足板块影响偏高，2023 年上半年，公司继续推进非核心 非战略资产的退出，将优化资产组合的财务战略贯彻到子公司层面。截至 2023 年 6 月 30 日，集团成功退出并回流现金超过人民币 140 亿元，合并报表层面的退出 并实现回流现金超过人民币 200 亿元。2023 年 1 月，完成境内人民币 120 亿元银 团贷款，以稳定的银行端资金，降低外部市场波动对集团的影响。2023H1 成功兑 付美元等值约 15 亿债券和美元 12 亿银团贷款。

从债务成本和杠杆的维度来看，截止 2023H1，集团现金、银行结余及定期存款达 到 1146.8 亿元，流动性充裕；在加息周期下，全集团债务成本保持稳定，平均债 务成本为 5.3%；集团杠杆率稳步下降，截止 23H1 集团杠杆率为 51.8%。

自 2022 年 6 月 30 日以来，复星体系债务总量持续下降，合并报表有息负债从 2611 亿元下降到 2209 亿元，其中集团有息负债从 1164 亿元下降到 947 亿元，整 体债务总量有序压降，财务指标日趋健康。