复星国际发展历程、股权结构及财务分析

三十年发展积淀，成就四大板块。

1、 复星国际：三十年经营主业沿革

三十年发展锤炼四大核心能力，四大业务板块共筑复星集团。复星创立于 1992 年，坚持“修身、齐家、立业、助天下”的核心价值观，为全球家庭客户提供高品 质的产品和服务，是一家创新驱动的全球家庭消费产业集团。复星集团具备四大核 心能力－FC2M（Fosun Client-to-Maker、复星客户到智造端）生态、全球化、创新驱 动、FES 管理体系(Fosun
Entrepreneurship/Ecosystem System)，推动集团产业运营提 质增效，全球化生态创造协同价值，并通过大量科创投入维系集团创新力，“深度产 业运营+产业投资”战略驱动复星生态持续发展。复星国际发展 30 年，不断扩充旗 下的品牌矩阵，筑建健康、快乐、富足、智造四大业务板块，形成覆盖全球、多赛 道运营的大型集团。近年来，复星国际屡登福布斯全球上市公司 2000 强榜单，2022 年位列第 589 名。

公司的发展历程大致可以分为五个阶段 ：

（1）复星诞生，地产医药两开花。1992 年，复星创立伊始从事市场咨询业务， 后续复星则主营地产和医药业务。在地产方面，复星于 1993 年入行，于 1995 年开 工“复星花园”地产项目，于 1998 年成立复地（集团）股份有限公司。在医药方面， 复星于 1994 年入行成立复星实业（复星医疗前身），于 1995 年 PCR 乙型肝炎诊断 试剂上市，于 1998 年复星实业挂牌上市。

（2）持续扩张，加码钢铁成主导。在钢铁方面，复星于 2003 年入行控股南钢 股份，于 2004 年入股招金矿业，于 2007 年与海南钢铁成立合营公司——海南矿业； 在医药方面，复星于 2003 年合作成立国药控股，于 2005 年青蒿琥酯片获得国内第 一个 WHO 直接供应商资格认证；在其他方面，复星于 2002 年步入零售领域入股豫 园商城，于 2007 年复星国际港股上市。在本阶段末，复星的利润营收中心以钢铁业 务为主。

（3）全球布局，富足健康快乐三足鼎立。在富足板块，复星于 2012 年联合成 立复星保德信人寿保险有限公司，于 2013 年合资成立鼎睿再保险公司，于 2014 年 收购葡萄牙 Fidelidade 保险、日本 IDERA 资管、美国 AmeriTrust 保险，于 2015 年 投资 Resolution Property 资管、收购德国 Hauck & Aufhäuser 私人银行，于 2016 年投 资葡萄牙上市银行 BCP Millenium；在健康板块，复星于 2013 年投资复锐医疗科技 Sisram ，于 2014 年收购收购葡萄牙 Luz Saúde 医疗服务，于 2016 年投资宝宝树、 布局母婴垂直 C2M 平台；在快乐板块，复星于 2013 年与柯兹纳国际合作建造三亚·亚 特兰蒂斯，于 2015 年私有化 Club Med、入股 Thomas Cook，于 2016 年成立复星旅 文、收购以色列护肤品牌 AHAVA。在本阶段末，复星的营收中心为富足板块，原钢 铁业务营收收缩。

（4）深化发展，铸造快乐健康双营收中心。在快乐板块，复星于 2017 年投资 百合佳缘并成立复星时尚集团，于 2018 年复星旅文在中国香港上市并收购奥地利亲 肤时尚品牌 Wolford、法国高级时装屋 LANVIN，于 2020 年豫园股份收购舍得集团 70%的股权以及金徽酒 38%的股权；在健康板块，复宏汉霖于 2019 年在中国香港上 市成立并推出在线医疗健康平台复星健康+，于 2022 年复必泰疫苗中国香港获批正 式药品并在内地独家商业化阿兹夫定；在富足板块，复星于 2017 年投资法国地产资 管平台 PAREF，于 2022 年出售美国保险公司 AmeriTrust，同时复星葡萄牙保险收购 The Prosperity Company 70%的股份；在智造板块，于 2017 年签订“杭绍台铁路 PPP 项目合作协议”，于 2020 年收购德国柔性自动化生产线解决方案提供商 FFT。

（5）瘦身加速，聚焦主业拥抱家庭消费。在智造板块，复星国际进行了大量的 减持操作，于 2022 年 10 月作价 160 亿元出售所持南钢股份 60%的股权，于 2022 年 12 月减持海南矿业 2.68%的股权回款 3.84 亿元，旗下豫园股份于 2022 年 9 月至 11 月进行两次股权交易合计出售所持招金矿业约 22%的股份；而在快乐板块，豫园股 份与 2022 年 9 月取得上海黄浦区老城厢历史文化风貌区 16 宗地块（福佑路地块）， 旗下复朗集团于 2022 年 12 月在纽约证券交易所上市；在健康板块，复星国际加大 对复星医药的研发投入，2022 投入 58.55 亿元。增幅达 18.22%，在本阶段，复星国 际退出非核心资产（主要包括钢铁制造业），回流资金改善债务情况的同时加码对健 康、快乐板块的投入，聚焦“家庭消费”产业主赛道。

2、 创始人及管理层深耕集团业务，股权结构高度集中

创始人深耕产业运营，高级管理层教育背景优渥经多见广。郭广昌先生作为复 星集团创始人之一，现任复星国际董事长，其拥有复旦大学哲学学士学位及复旦大 学工商管理硕士学位。复星创立伊始，郭广昌先生就负责战略的布局规划，集团营 运经验丰富。三十年来，郭广昌先生率领公司实现中国第一家混合所有制药企—— 国药控股，完成中国要约收购第一单——南钢股份。其他高级管理层教育背景优渥， 均曾在复星集团旗下公司担任要职，对集团业务线熟悉并有深刻的见解，并获得多 项荣誉称号。

复星集团创始人高度持有股权，公司股权结构集中。截至 2022 年底，公司的创 始人兼实际控制人郭广昌先生与汪群斌先生分别持有复星国际控股 85.29%与 14.71% 的股权。同时，复星国际控股作为复星控股全部已发行股份的实益拥有人，其直接 或间接持有复星国际 60.44 亿份股份，即 72.45%的股权。复星国际的控股股东持有 72.45%的股份，股权结构高度集中，能够有效执行公司战略。

3、 财务数据：聚焦家庭消费，负债压力缓解

新冠疫情前集团业务延伸以及发展投资协同实现利润营收稳定增长。2013 年至 2019 年，复星国际持续进行海外布局，不断延伸集团品牌外沿，同时在国内加大对 快乐板块与健康板块的投入，促成大型项目落地，如三亚亚特兰蒂斯等。二力合成 共筑集团营收增长极，2013-2019 年复星国际营收 CAGR 为 18.74%。复星国际坚持 “产业运营+产业投资”双轮驱动与相互补位的战略，实现复星旗下产业内生式发展 与投资的协同价值，使得复星国际能够维持较为稳定的利润增长。2013-2019 年复星 国际每年均实现正利润增长，2013-2019 年复星国际归母净利润 CAGR 为 17.87%。 新冠疫情中快乐板块业务有所受损，集团层面影响可控。2020 年，受疫情形势 叠加管控政策影响，全球出游人次降幅明显，这给快乐板块旗下布局全球旅游文化 业务的复星旅文带来不利影响，营收同比下降 59.28%，归母净利润转负。而快乐板块旗下的另一家主力公司豫园股份，尽管 2020年受新冠肺炎疫情影响，消费品零售、 黄金珠宝时尚业务同比有所下降,但在房地产行业的全年投资、资金到位、销售等主 要数据均有较好表现，营收、归母净利润仍有小幅上升。得益于集团的行业广沿及 内部业务的相互补足，2020 年集团总营收仅同比下降 4%，归母净利润仍为正值。

疫情后期坚定执行战略聚焦，坚实构筑发展底盘。2022 年国内外宏观环境愈加 多变，美元加息周期、地缘局势紧张等持续扰动经济。集团坚定进行战略聚焦，持 续巩固、调整深度产业布局和提升抗风险能力。2022 年集团收入实现稳健增长，总 收入达到人民币 1,753.9 亿元/yoy+8.7%，受疫情反复多发及国际资本市场震荡下行， 企业成本端高企及二级资本市场投资浮亏增加，2022 年集团归母净利润 5.4 亿元， 2021 年同期为 100.8 亿元。2023 年随着国内疫情防控政策调整，公司将围绕创新驱 动的全球家庭消费产业集团的战略定位持续发力，集团业务将全面恢复至常态，进 入下一增长阶段。

分板块业务：“全球家庭消费产业集团”定位特色显著。近年来，复星国际将其 发展的重心调整至健康板块与快乐板块。尤其是快乐板块近年的发展迅速，在 2015 年，快乐板块的营收仅占比集团总营收的 8%，而到了 2019 年，快乐板块的营收占 比集团总营收的 47%，成为集团的营收主力。随着复星国际“全球家庭消费产业集 团”的定位逐渐清晰，在 2007 年占据集团营收 74%的传统工业现在被更贴近家庭消 费的智造板块轻工业所代替，传统工业营收占比降至 5%左右。就分板块利润而言， 在新冠疫情下，健康板块、富足板块、智造板块均为集团重要的利润来源。另外， 快乐板块归母净利润已在 2022 年扭亏。预计随着 2022 年末疫情政策的放开，快乐 板块将重新成为集团的重要利润中心。

负债端：近年负债压力积蓄，现已得到缓解。复星国际 2022 年期末一年及以内 到期债务 1061.98 亿元，现金及银行结余及定期存款余额 1005.64 亿元。虽然有一定 短债压力，但集团将通过增量融资和久期管理方式，确保偿债风险可控。同时，复 星国际 2022 年全年预估退出非核心主业资产规模约 500 亿元，按 50%转让价款回款 比例测算，收回的现金能够用于偿还、降债和补流，夯实现金流基础。另外，复星 集团于 2023 年 1 月获得由八家国内银行（含 5 家国有银行）组成的银团贷款，共计 120 亿元，有效增强了集团整体的流动性。因新冠疫情对集团运营造成一定影响，集 团利息保障倍数稍有下滑，但保持安全水平，预计 2023 年随着疫情阴霾散去，该指 标将会回升。