德昌股份各项业务布局有何表现？

多元小家电客户快速开拓，借 EPS 优势切入机器人赛道。

公司出口业务第一大客户为创科实业，其业绩与全球小家电库存有较高关联性。德昌 股份第一大客户为全球小家电领先企业创科实业（TTI），拥有 Hoover、Vax、Dirt Devil、 Oreck 等吸尘与地板护理品牌，囊括吸尘器、洗地机、空气净化器等产品。根据 EuroMonitor 数据，截至 2020 年 TTI 吸尘器已超过 10 年在美国市场份额第一、英国市场份额第二，代 表全球清洁小电品类的重要供给份额，因而全球小家电库存量对其经营情况有较大影响。 历史数据来看，行业库存高位即对应着 TTI 收入增速低位，随着行业去库存周期进入尾声， 库存恢复至正常水平，预计 TTI 业绩将企稳回升。 通过收购扩张策略和有效的协同整合，TTI 业绩实现高速增长，从 2014 年的 47.53 亿 元增长至 2022 年的 132.54 亿美元，CAGR 达到 13.68%。TTI 库存情况持续改善，23H1 公司存货下降 6.5 亿美元，同比下降 12.4%，行业渠道去库存基本见底，公司下半年业绩 有望得到修复。品牌角度而言，TTI 以优秀的供应链管理能力为基础收购整合多品牌， Hoover 为美国高端室内清洁机具的先进品牌，开创现代吸尘器的原型，产品覆盖立式、卧 式吸尘器、洗地机等产品；Vax 是英国领先的地板护理品牌；Dirt Devil 为美国无袋式过滤 技术先驱者及德国筒型真空吸尘机领先品牌；Oreck 则为北美优质清洁器具制造品牌。公 司美国市占率由 2011 年的 31.6%提升至 2019 年的 17.4%，英国市占率由 2021 年 13.3% 提升至 2019 年的 17.4%，2021 年吸尘器全球品牌 TTI 以 11.3%的份额排名第一，全球主 要市场均有覆盖，品牌力稳固。

公司与 TTI 供应关系稳定，在产品设计、成本控制、质量管理、交期保障能力等方面 优势显著，即使国际贸易关系紧张等情况下，公司仍能保持稳定供应。公司与 TTI 合作时 间较长，抓住 TTI 吸尘与地板护理业务转型期，2007 年与 TTI 建立电机合作关系，2012 年进入吸尘器的 ODM/OEM 供应商体系，是其主要的吸尘器供应商。至今，公司已与 TTI 进行了长达十五年的代工合作，长期以来助力公司实现稳定的吸尘器业务收入。公司对 TTI 销售额从 2010 年的 0.2 亿元逐步增长至 2021 年的 21.77 亿元，对 TTI 的销售收入占比多 年来保持在 70%以上，是公司稳定的第一大客户；公司以电机起家，技术优势显著。公司 产品相较同行业在设计优化、能源功耗、产品寿命、噪声控制等方面皆处于领先水平；吸 尘器整机部件方面，公司 2018 年至 2020 年连续三年获得中国机电产品进出口商会颁发的 中国十大吸尘器出口企业称号。截至 2022 年，公司共拥有包括整机、电机以及各类型配件 装置在内的发明专利 20 项、实用新型专利 144 项，申请的专利不仅包括整机、电机以及 旨在提升制造效率的各类型装置，还包括吸尘器各方面部件。 以 2019 年销售金额计算，公司向 TTI 供应吸尘器 10.66 亿元，TTI 吸尘与地板护理品 类实现收入 8.75 亿美元，供应份额约为 17.5%，2020 年提升至 23.1%；高附加值产品供 给占比提升，据公司公告整机 ODM 占比由 2018 年的 52.7%提升至 2020 年的 64.4%， 附加值更高的水机占比由 2018 年的 25.3%提升至 37.0%。

顺应全球制造大势，投资东南亚地区产能建设。据公司公告，受贸易摩擦、关税税率 提升等影响，公司吸尘器整机销量 2019 年下降 21.16%（核心客户减少了对吸尘器的采购）， 为了在扩大产能规模的同时增强抵御国际贸易政策变化的能力和灵活性，公司于 2018 年响 应客户的建议开始对越南进行考察，并于 2019 年 9 月开始投资建厂。新生产基地采用更 加先进生产设备，以不断提高企业的生产效率；同时，越南的人工、土地、水电等资源具 备成本优势，公司产能向东南亚转移能够有效降低产品生产成本，提高市场竞争力及盈利 水平。 公司东南亚产能扩张稳步推进，加快国际业务开拓及全球化制造进程。2019 年 8 月， 公司在越南设立子公司 DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED 作为公司境外主要生 产基地。2020 年 6 月末，越南子公司已经开始向客户供应吸尘器整机产品。截至 2023 年 上半年，越南生产基地人员规模突破千人，具备注塑、装配等完整的生产环节及独立的生 产车间，产能达到 380 万台/年的规模，所生产产品直接由越南出口。此外，公司拟通过对 新加坡全资子公司 NBDC SINGAPORE PTE. LTD.投资设立孙公司越南德昌电器有限公司 的方式，在越南同奈省购置土地并投资建设“年产 300 万台小家电产品建设项目”。

开拓 HOT 等新客户，切入头发护理赛道，逐渐降低对 TTI 订单依赖度。公司于 2019 年完成与新客户 HOT 的合作推进，切入头发护理小家电领域，对 HOT 销售占比由 2019 年的 6.5%提升至 2020 年的 19%，同时公司着力开拓加湿器、塔扇等多元小家电业务，小 家电整体营收占比（吸尘器外品类）提升至 2022 年的 19.5%，对 TTI 依赖度明显降低。

头发护理小家电疫情期间消费需求转入居家养护，随着海外消费群体消费力提升、向 年轻化迁移，行业规模稳定增长。头发护理等个护小家电的快速发展一定程度上受益于疫 情以来消费者居家时长大幅提高，居家个人护理的需求显现，消费者对于美发、护法、造 型等需求逐渐提升；同时电商、直播带货等新媒体的兴起成为小家电推广的优质媒介，行 业进入蓬勃发展阶段。根据中商产业研究院数据，预计 2022 年全球个护小家电行业规模达 到 297 亿美元，快于小家电行业整体增速。细分至头发护理赛道，根据 Maximize Market Research 预测，2023 年全球直发器市场规模为 5.90 亿美元，预计到 2030 年将达到 8.19 亿美元，CAGR 为 4.8%。 同时，个护小家电创新较快，激发行业新需求，如戴森等推动行业高端、精致、黑科 技化发展，2016 年推出 Supersonic 吹风机，不再以传统电吹风热量为主风量为辅的干发 模式，演进为风量为主热量为辅，解决热量风干带来的毛枯干燥等问题，Airwrap 美发造 型器、Corrale 美发直发器，强劲可控气流、柔性弹板等黑科技与精致的外观引领行业高端 化发展，持续创新带来广阔行业空间。

HOT 品牌聚焦高端美发个护，品牌力领先。美发个护行业高低端品牌分化，高端品牌 由戴森等引领，美发核心技术及使用体验高，产品有着较高的毛利率，低端产品门槛低， 充斥着许多白牌产品。HOT 亦为通过品牌收购而整合起的跨国小家电公司，主要覆盖环境 家具电器与个人护理电器。HOT 品牌在美国等地区具有较高知名度，大单品销售领先，根 据 EuroMonitor 数据，HOT 个人护理业务（当前与德昌合作的主要板块）在美国的市占 率为 9.7%，排名第二；当前公司主要为其代工卷发梳，系 2020 年度亚马逊美容和个人护 理类畅销产品之一。HOT 品牌美发梳、电吹风等产品由核心技术引领，定位高端，个护领 域毛利率水平较高，由 2018 年的 41.0%提升至 2022 年的 43.4%。 公司对 HOT 供应份额快速提升，电机优势转移至美发工具。公司与 HOT 达成合作后， 供应量快速提升，销售占比由 2019 年的 6.5%增长至 2020 年的 19%，一方面，公司电机 技术优势突出，目前高端吹风机均使用高速数码电机，以风量为主热量为辅；此外部分美 发造型器亦需要通过高速旋转的电机驱动产生“康达效应”实现顺发和卷发，核心部件也 为高速电机，因此公司电机技术优势能够向吹风机等美发个护领域直接复制和转移。

优质大客户快速开拓，多元小家电供应能力强大。2023 年公司引入新客户 Shark 在头 发护理、清洁电器等方面均表现优异，其中 Shark HyperAIR 产品在截至 2022 年 12 月31 日的十二个月内为同类产品中销量排名第一的吹风机；地板护理品牌在 2022 年美国销 量排名第一，并连续四年成为美国销量排名第一的真空吸尘器品牌，市场份额及清洁电器 业务收入近年来稳步增长。预计未来 Shark 品牌将保持稳健增长趋势，随着公司与 Shark 合作的深入，代工订单预计将持续增加，公司将享受 Shark 终端份额不断提升的红利机遇， 驱动公司多元小家电业务增长。此外，公司于 2023 年亦开拓了多家海外大客户，预计将于 2024 年进入放量期，为公司带来新的利润增长点。

把握机器人风口，与产业相关企业合作切入成长性赛道。据公司公告，2023 年 10 月， 公司前瞻性布局机器人赛道，拟与兆威机电等五家产业相关企业开展战略合作，共同建设 广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，合资公司注册 资本为 6500 万元，其中公司出资 500 万元，持股比例为 7.69%。公司在创新中心主要承 担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责 创新中心“结构与驱动研究所”（与其他单位合作），并提供人形机器人电机领域高端人 才支持。 公司电机核心技术优势显著，汽车 EPS 电机已获多家国际大客户认可与定点，技术壁 垒较高，EPS 电机主要应用于智能汽车，同时也具备机器人领域应用的潜力，其体积小、 重量轻，且性能较为可靠，功率高，具备较高扭力。而汽车领域对于安全度、精度等要求 远高于机器人，因此我们认为公司汽车电机核心技术有望降维向机器人无框力矩电机转移。 随着人形机器人量产的逐步落地，转向电机需求将快速提升，打开市场空间。